主题：【原创】交作业了，评600472包头铝业 -- 金戈

昨天感冒在家，上了一天的网，可惜包铝的集团公司、股份公司的网站都上不了，包铝的主营产品铝合金的现价和去年的价格趋势都查不到。看的都是相关信息，有些遗漏的以后再补充。

从下面的年度对比看增长是很多，但我把最近六个季度的数据拆开来看，就觉得不那么好看了。

主要指标 2006 2005

每股收益(元) 0.9400 0.3066

每股净资产(元) 3.9100 3.1161

每股收益(摊薄)(元) 0.9352 0.3066

净资产收益率(%) 23.8900 9.8400

主营业务收入(万) 482184.00 369660.17

利润总额(万) 45446.00 15071.77

净利润(万) 40307.00 13214.16

　 2006年4季度 2006年3季度 2006年2季度

每股收益(元) 0.34 0.185 0.21

主营业务收入(万) 124881.82 127699.56 124578.31

主营业务利润(万) 26717.75 18385.43 20820.75

利润总额(万) 16719.42 8737.83 10172.44

净利润(万) 14464.96 7879.45 9125.14

主营业务利润率 21.4% 14.4% 16.7%

利润比主营利润 62.6% 47.5% 48.9%

净利润率 86.5% 90.2% 89.7%

氧化铝价格（元/吨） 2400 　 5200-5650

原铝价格（元/吨） 20000 19200 21000

铝合金价格（元/吨） 　 　 22900

　 2006年1季度 2005年4季度 2005年3季度

每股收益(元) 0.205 0.0807 0.0894

主营业务收入(万) 105024.31 104840.47 92312.39

主营业务利润(万) 20081.07 12916.62 11125.26

利润总额(万) 9816.31 4053.56 4319.02

净利润(万) 8837.45 3475.85 3855.87

主营业务利润率 19.1% 12.3% 12.1%

利润比主营利润 48.9% 31.4% 38.8%

净利润率 90.0% 85.7% 89.3%

氧化铝价格（元/吨） 　 4600-5200 3745

原铝价格（元/吨） 17000 　

铝合金价格（元/吨） 　 　 　

表中产品的价格都是从网上资料报道的价格，并不能代表平均价，我找来只是做一个趋势分析。

从收入上看前三个季度都差不多，100000万左右，近三个季度也差不多，125000万左右，增长了25%左右，应该是产能有所增加。每股收益在这六个季度有两次大的提升，分别是2006年的第1、4季度，我认为主要是产品及原材料价格的变化，第四季度非常明显，氧化铝达到了2400元/吨的历史低位，跌了近一半，而原铝应该是20000元/吨，比第三季度有小幅增加，和2005年的17000元/吨比增加了不少。第一季度的增长就有些不好说了，希望河友能够补充。不过从其他季度的每股收益的变化上看受产品及原材料价格的变化的影响还是明显的，比如说第3季度我想就是受铝产品价格的降低所制。另外包铝是铝行业的下游，自己不出产氧化铝，但氧化铝价格变化如此之大，对包铝的盈利影响如此之深，恐怕是市场给予包铝的低市盈率的原因之一吧。

此外包铝2006年的税率是10%，2007-2010是15%，虽然是优惠税率，但是税率是在增加的，这也会影响净利润的增长，虽然影响不是很大。

再从产能增加上看，包铝计划到“十一五”末发电装机容量达到60万千瓦，电解铝总产能70万吨，铝合金及加工能力50万吨，炭素制品42万吨，总资产和销售收入均在100亿元以上。2006年的总产能应该是30吨，到2010年底增加133.3%，平均每年增加23.6%。

综上所述，虽然包铝在横向比较中，产品结构上有优势，产品利润率高，但也有劣势，就是原材料价格不确定，在纵向比较中，就是税率会增加，生产铝合金的比例基本不变，所以产品优势难以成为高成长性动力。所以看我认为包铝核心竞争优势并不明显，赢利受原材料和产品价格走势的影响一样很大。高成长性来源于产能扩大、原料价格下降和产品价格提升。

现在预测2007年每股收益，一般预测2007年铝的出口受阻，但国内需求强劲，基本能消化2007年的产能扩大，铝价保持平稳略弱，就算原铝19000-20000元/吨，氧化铝的长单是铝价的17%，就是3230-3400元/吨，对应上表成绩应该是2006年2、4季度成绩的中间一个值，姑且算平均值吧。那么主营业务利润率算19.05%，利润比主营利润55.75%，净利润率就是去年的88.7%再减5%，因为税率增加了，为83.7%，主营收入扩大按产能扩大的平均值23.6%。那么2007年净利润就是2006年主营收入×123.6%×主营业务利润率×利润比主营利润×净利润率=482184万×123.6%×19.05%×55.75%×83.7%=52978万，再除43100万股，每股收益1.30元/股。

关于整体上市题材，中铝估计三月底四月初会A股上市，然后才会考虑整合包铝，我认为应该会整合包铝的，这对于完善产业链有极大好处，对包铝我想主要是市场对他的市盈率有一定的提升，在就是包铝的赢利能力强，对他的收购应该有一定的溢价。但是什么时候才会合并包铝就一时猜不到了。

综合来看2007年预测每股收益1.30元，比2006年增长38%。成长性高不高有待比较，如果与中铝合并，则市盈率应该达到18（国际对铝业市盈率的估值为17-20，考虑到包铝税率还要增长），目标价为23.4。比上周五收盘价14.54还有近61%的增幅。根据我的浅见，这个增幅应该低于我们的预期，应该还有一些股票07年增长应该超过这个数字。当然这需要大家继续挖掘了。

以上就是我的作业，由于我是刚入股市不久，在分析上可能还显得比较外行。希望拙总和各位前辈多多指导，还有很多不完善的地方，希望各位河友补充，我也会继续跟进。在产能上再补充一点，我在中国建设工程招标网上找到一些包铝的2005，2006年在建的改扩建工程，但不是会员看不到具体内容，有一个是招标样本，是计划2006年7月完成的年产7万吨生产能力的240千安大型预焙电解槽系列，但这些在公司的公告中没有相关的信息。还有就是我发现2006主营收入482184万元，按20000元/吨的原铝来算，包铝才卖了24万吨，比30万吨的产能少了不少，比2005年26.5万吨的产能比也少。请大家分析一下，是怎么会事。