主题：【老拙侃股票53】我来开个头—“独此一家养老型投资组合” -- 老拙

通化东宝(600867/15.12元): 维持无评级 分析师：孙雅娜，CFA

2007年1季度业绩回顾：销售增长良好，利润低于预期

要点:

通化东宝07年1季度实现主营业务收入8,330万元，同比增长31.1%；实现净利润1,297万元，同比增长105%；每股收益0.035元，低于我们的预期。公司经营现金流情况正常，达到1,921万元，每股经营现金流0.052元。

从经营情况来看，胰岛素销售情况良好：公司07年1季度实现国内销售3,000万元，比06年1季度增长90%，比06年4季度增长20%，每个月新增患者8,000人；公司07年1季度实现海外销售400万元，订单销售较少，低于06年1季度900万元的销售情况，但从4月份以来，海外订单情销售开始增加，4月份单月实现销售额2,030万元，整体销售情况符合预期。另外，公司的镇脑宁胶囊销售情况也不错，1季度实现销售额接近2,500万元，同比增长70%，全年有望销售过亿元。

由于胰岛素产品在公司整体销售中的占比不断增加，公司整体毛利率水平不断提高；07年1季度公司整体毛利率达到60.2%，比去年同期提高了13个百分点。但公司的期间费用也增加较为明显，绝对额比去年增加了约7,00万元，这是公司本季度业绩低于我们预期的主要原因。

关于对公司未来经营的展望和资产负债表问题，我们在前几天的公司年报回顾中都已经进行了详细的分析，这里不再重复了，概括来说就是：胰岛素产品的销售增长前景没有问题，但公司机制调整和资产清理尚需要一段时间来消化。我们维持对通化东宝07年和08年每股收益分别为0.20元和0.40元的预期；该股对应的08年市盈率为38倍。我们认为，通化东宝是一个典型的牛市品种，由于胰岛素较好的市场前景，公司08年接近40倍的市盈率也是可以接受的；但显然，由于公司资产质量不高、治理结构还有待改善，该股在市场振荡中的股价波动也会很大。