主题：【读书】读《证券投资24堂课》——前言 -- 老拙

是否需要“止损（或止蚀 stop loss）”？这是投资者经常提出的问题，也是许多专业投资人争论的问题。

我的回答是：投机者，需要采取“止损”的策略；而投资者（特别是价值投资者）则不需要“止损”。

所以，在要决定是否采用“止损”策略的时候，首先需要自我鉴别：我是投机还是投资？

投机与“止损”

之前我说过，投机者买的是一个“机会（opportunity)”，这个机会就像是一个“期权（option)”：可能是升（买升call option），也可能是跌(买跌 put option)。投机者需要为自己的投机行为付出一定的“成本”，这个“成本”可以表现为一个“期权费（fee)”，也可以是“止损”的亏损。无论是期权费或“止损”的亏损，都是投机者为自己投机行为所买的一个“保险”，如果没有买保险，投机者很容易被“炸毁（Destroyed ）”。

那些能很好生存的投机者，就是不忘买保险（止损）的人；而不买保险的投机者经常是短命的。

投机者在买卖股票的时候，他考虑的是股票的价格（走势），至于公司的内在价值或做什么已经不重要。价格短期变动方向是他们考量的重点。但是，预测价格的短期方向是一个高风险的行为，短期升跌的概率之比可能就在 52 ：48 之间，一旦股价的变动方向与自己的短期预测相反，而且幅度（10% or 5% or 2%）超出预定的限度，那就需要“止损”为自己的“错误(error)买单”。投机是一个不断“试错（try error)”的过程，即通过一种“以数小错博一大赢”的方式获取利润。这其中的一个关键是：数小错之和要小于以大赢，既要将小错之和(投机成本）控制在可以接受的范围之内，有效的方法就是“止损”。

比如：杭萧钢构的投资者，在决定买入的时候，并不需要过多考虑该公司的财务状况或基本面，也不用理会那份“344亿的合同”的真假，至于那份合同可能给公司带来的潜在收益都不在考量的范畴，他唯一要判断的是有多少人会因为这一条“消息”做出买入的决定，也就是在他买入后有多少人会当“傻根（跟）”。幸运的是每一次这样的消息都能引来成千上万的“傻根s”,所以在A股市场上“投机具有致命的吸引力”。当然，杭萧的投机者是幸运的，而银光厦的投机者就没有那么幸运了。投机的成本都是要付的，区别只在于“分期支付或一次总付”。

比如：一个投机者设定的目标是买入一个短期内翻两番（+200%）的股票，将100万平均买入10个垃圾股（每个10万），把每股的止损线定在10%，即每个个股最大亏损限额为1万。假设：有9个股票都看错了，在止损后卖出，只有一个股票蒙中，回报率200%，那组合收益：

111万=（1-10%）x 90万 + （1 + 200%） x 10万； 组合收益率11%

投资者不需为别人的错误买单

但，如果是投资者或价值投资者则不需要“止损”。价值投资者买的是“生意（business)”，如果“生意”没有大的问题，短期内的价格波动不应该成为卖出“生意”的理由。“股票价格”是市场给“生意”的一个浮动标尺，有时高有时低，市场会经常犯错误，短期内价格的高估或低估都是很正常的。如果说投机者需要为自己的错误“买单”，那投资者就没有必要为“市场的错误买单”。如果你确信你买的是一个好公司，可能短期内市场的价格在你的买入价之下，所产生的亏损也只是“账面的”，如果你“止损”卖出，那这个损失就是实实在在的。等市场修正自己的错误（价格回归价值）的时候，你已经为市场的错误“买单”了。

投机者的“止损”是为自己的错误买单；而投资者的“止损”就是在为别人的错误买单了。前者是一种理智的行为；而后者就是愚蠢的。

投机是A股市场的主旋律

现在大部分的投资人常常不清楚自己的定位或投资哲学，往往将“投机”和“投资”混在一起，这样就会造成投资行为的混乱。实际上，很多自称“价值投资的信徒”，也只是“投机”地信信，当绩优股上升的时候，他们崇尚“价值投资”；但当绩劣股鸡犬升天时，他们又回归到追涨杀跌的投机者行列。他们把“投资理念”当作了一种时髦，不断的喜新厌旧。这也就是为什么去年“价值投资”是市场的热点；今年各种各样的“概念”成了追逐的热点。归根结底这个市场上“投机才是主旋律”。

实际上要真正做到“价值投资”并不是很容易，需要拒绝短期的诱惑，需要几分坚持，需要一点点傻劲儿。

其实跟老拙的分析是一致的，就是自己投资定位的问题。对于老拙的“低市盈率、确定增长”，止损只发生在基本面发生变化的时候。