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主题:【原创】[中信证券]深度讨论 -- 老拙

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家园 【文摘】转一个中信股吧中的讨论

中信和敖东的估值比较--与218.69先生商榷

(很抱歉,不知道为什么我不能跟贴,只能新发一个帖子表达观点)

我同时持有中信和敖东,敖东持有了半年,中信是新进半个月。通过对这两个股票的持有和长时间的研究,相信我有一定的发言权。

说中信是真金白银我同意,但是说敖东是数字游戏就欠妥了。

1.广发去年向敖东分红3亿。今年起码超过10亿。光这个分红,带来的每股收益就接近两块。多少先不说,这难道不是真金白银?分红的钱不算钱吗?

2.广发上市后,敖东相当于1.08股广发(股权分置改革造成的,请您仔细研究)。广发上市后的定位:股本比中信小30%,总利润也小30%;所以双方的定价从这个角度讲应该是持平的。净资产,广发落后很大。但是中信能增发,广发同样也可以通过增发增厚总资产。从这点来说,广发应该稍微低于中信,但差距不应该大于5%。从今天的价格(63)看,敖东低估。

3.参股券商,尤其是敖东成大亚泰等控股券商的企业,既可以通过合并报表获得账面收益,又可以通过分红拿到真金白银,还可以同样通过减持获得现金流,是177等参股券商只能靠减持获得偶然收入所远远不可比拟的,说敖东不如177的,那是真不懂。你说广发可以不分红,但是别忘了,敖东成大是大股东,开股东会的时候,到底谁说了算?

4.参股券商和券商比较:券商不能减持自身获得收益,因为不可能靠卖自己赚钱发财;而对于参股券商来说,这完全是可选项;假如券商发展前景在不可知的未来有风险,参股券商完全可以套现,获得现金去发展新的项目。从这点上来说,参股券商甚至应该获得比券商更高的估值。

参股券商这么好,我为什么还买中信?

因为中信不同,他是券商的龙头而且是非常有进取心的公司,我非常看中中信的霸气。我认为对于中信的估值要大大高于其他普通券商(中西50倍以上的市盈率,普通券商40倍到顶)。当然,广发也不错,但他的前景没有中信明朗。

中信和广发比:中信就是保利,广发就是万科。都是好公司。

个人见解。

下面是回复

我是楼主要找的人,没想到一时的思想火花引起了这么大的反响,谢谢抬举。

我非常赞成你的一个观点:“券商不能减持自身获得收益,因为不可能靠卖自己赚钱发财;而对于参股券商来说,这完全是可选项;假如券商发展前景在不可知的未来有风险,参股券商完全可以套现,获得现金去发展新的项目。”--正是基于这么一种认识,今年上半年我只做了600177,并且获利丰厚。

也正是因为这么一个理念,我想自然就引出了矛盾的所在:600177可以随时按市场价变现中信,敖东在广发涨到100元时卖得掉吗?而且作为相对控股股东,敖东的锁定期一般会在1年以后,甚至3年以后,如果是三年,我想引用一位兄弟的话:“人家两面针如果2年后不行,好歹还阔过,卖中信赚过银子,而广发2年后要是不行了,敖东只是纸上富贵过!”--真精彩,没准还要搭上税!

一般而言,资产自身影响其价值的主要风险分为两类: 质量风险和流动性风险。广发股权的质量肯定没问题,核心在于其流动性风险--未来有确定性吗?

再说分红,如果敖东的投资收益全部是分红收益形成的,我想股价早就不是现在这个水平了,因此广发有高额分红我不否认,但敖东利润构成中,更多部分是因为采用权益法核算形成的。至于有人说这反正也符合游戏规则,投资收益的钱难道不算钱?我要纠正一下,是“投资收益的账”!账和钱有千朗之别。

想必很多人在93年买过法人股,当时值钱啊,大家都在抢,但是就是不能上市流通,也有很多非常不错的公司,当然也有分红。我不知道当时持有人是如何计算自己的价值的,到今天,有的升了N倍,还有小一半公司都找不到了。这就是历史上曾经出现过的风险!

到这里,我想有必要总结一下关于券商概念股的评价思路:

1、不是控股股东,流通权才不会受到限制。 不光是法律上,因为涉及到公司控制权,否则即使市场价再好,也不是随便能卖的,要不公司就没了。

2、不在冻结期的,才具有变现选择权。

3、除上述1、2两种情况外,采用权益法核算得到的利润没有现实意义,因为起码这块在现金流量表里都不会有。当然也不是一无是处,需要有足够的折扣才会有价值。

我说的这些全是理性的东西,是底线,市场不会这样去思考,市场更多的是膨胀的想象。只是希望给大家一个思考方法,而不是操作建议。

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