主题：【老拙侃股票85】实盘第32周汇报 ——调整进行中 -- 老拙

实在感谢老师给出一系列精彩的论述与分析，系列背后的great mind以及做事态度，是在任何地方都难学到的。

关于券商未来，市场存有疑问的地方主要有三，一是券商的周期性，二是我国券商自营与经纪业务比例过重；最后是券商的PE，也就是市值问题。（市值问题由于贝尔斯登以35倍PE买入中信股权，已经从某种角度得到市场认可）

搜集了一些数据作成表格。下面是全球主要券商的排名以及几大券商的收入结构。

来源：公司报表；西西河格子组

来源：公司报表；西西河格子组

来源：公司报表；西西河格子组

关于周期性，个人觉得我国券商属于朝阳行业。除了牛市的经济成长与货币升值基础，主要是国际上券商的一些主要收入来源，在我国并没有开展，起点还是零。表现在：股指期货、融资融券（利息收入）、直投业务；而另一部分业务也只是在初级阶段，如理财业务和自营业务的多样性。

从几个公司的业务结构可以看到，高盛和嘉信的最大收入来源是利息收入，这部分主要来自融资融券和客户保证金的利差，这部分收入也是相对稳定的。一旦我国融资融券业务开展，将成为券商长期的巨大收入来源，并在初始期呈爆发增长。另外，国外券商多层次的金融产品与服务，也是我国券商未来快速发展的另一空间。结论是，我国券商行业除了牛市、市值、并购，这些外延发展渠道外，内涵式的增长空间也是巨大的。

关于自营业务问题，高盛是以自营比重大（35%），自营能力强而闻名。是否自营比重大盈利波动性就大呢？本次次级债，高盛扣除的坏账是31亿美元，而自营比例相对小的美林证券，扣除坏账达80亿美元；moreover,高盛在次债损失后马上能够恢复而借此盈利，很多自营比例小的券商却做不到。历史上，高盛的自营业务一向以回报高而稳定著称，它得到的PE也比美林和摩根斯坦利都高。个人认为我国券商自营业务，优秀券商在短期将因PE推出而进入高回报低风险的利润区，长期将因金融衍生品推出（低风险自营品种扩大）以及自营能力提高（学习国外经验技术），而得到相当稳定的回报。当然，熊市下自营的风险仍非常高。

匆忙间分析得还是相当粗略，未来会继续补充修正，期待老师和队友砖头。总之赞成老师把仓位重配在券商股上。另一方面，在目前状况下，由于买券商也基本等同买证券市场，我们未来也许可以关注我国整体经济和市场的拐点问题，在拐点出现前重新评估券商股。

(抱歉，图片做得太大，字不清楚可点击图片看清晰版的。:))

• bingle
• 其实你说的这些，一期格子组有过相当的讨论