主题：【原创】我对价值投资的理解 -- gtssp

价值与趋势

首先觉得很惭愧，终于还是让这篇成了一个跨年坑。

本来有点不想写了，原因是，也谈趋势投资，我觉得我再写，就有班门弄斧之嫌了。

之所以又再写了，部分是因为关于“四项基本原则”的哲学考虑：2008需要新的投资思路。

我实话实说，政委对四项基本原则的理解有误。所误在于，将低市盈率和高成长性对立起来。其实我这个系列的前几部分翻来覆去的都在解说一个问题，价值投资的核心关键在于高成长性，这个可说是必要条件，而低市盈率，也即价值低估，是充分条件，两者缺一不可。

我在这里再说一下，实盘在买入中信的时候，中信的静态市盈率是50倍，而中信在05年底，06年初的股价所对应的静态市盈率是30多倍，表面并不低估，而正是由于中信的高成长性，动态市盈率降到了一个极低的水平，所谓中信价值低估是这个概念。

换句话来说，价值低估，并不是个静态的概念，那些市盈率偏高，市场给予高溢价的股票，除去那些靠概念，讲故事的，基本都有良好的成长性，正是有这个高成长性，使得这些股票的动态市盈率并不高。这才是价值低估的核心理念。

关于这个问题，建议大家可以看看说说市盈率的问题和进一步说市盈率的问题

这个公式我不做解释，有兴趣的自己去那里翻旧帖子。

有点跑题了，本来是要谈价值和趋势的，到现在趋势一点没说，那么现在说两句。

首先一点是，无论是什么投资方式，总有一些共通的东西，对投资者的要求是共通的。无论如何，追涨杀跌，盲目追热点，听消息买股这种的，绝不可能是成功的投资方式。关于这些，请参阅《证券投资24堂课》第一到第三课。

其次，趋势投资同样注重基本面分析，这一点课参阅《证券投资24堂课》第四及第五课。可以说，基本面分析是，无论价值投资还是趋势投资的基石，抛开基本面分析的“趋势投资”，本质上完全依赖于技术分析，而很不幸，在证券市场上，似乎还没有纯采用技术分析的真正成功者。

而

而价值投资是否完全不理趋势呢？答案显然是否定的，投资不看大势是绝对不行的。牛市中的估值体系与熊市中的估值体系是完全不同的。以我在上一篇中鞍钢的数据为例，鞍钢05年的EPS是0.7020，06年1月4日的收盘价为3.9元，市盈率为5.55倍，07年预期EPS为1.2470，而07年的收盘价为30.18元，市盈率为24倍。这当然有钢铁行业本身的景气度提高的因素，但是估值的差异也是显而易见的。

再比如，投资周期性行业，行业景气度的趋势就是需要重点关注的内容，行业景气度的拐点必然意味着业绩和内在价值的拐点。趋势和价值在这里是相辅相成的。

以中信为例，中信的行业景气度基本等同于证券市场的景气度，那么当市场经历“较长时间的象样调整”时候，那就是行业景气度的相对低谷，那么前一阶段股价的下跌也是有其必然性的。因为，以证券市场大多数投资者的认识，当证券市场景气度降低的时候，券商业绩必然会下降，所以，减持甚至沽空券商股是正常的行为，股价下跌也就不足为奇了。

说到这里，可能会有人质疑，照这么说法，这个价值投资和趋势投资没什么区别了。我对此的理解是，无论是价值投资还是趋势投资，基本面分析是基石，而价值投资更注重基本面的变化，或者说是业绩的变化，而趋势投资更注重趋势的变化。两者之间并没有绝然的不可弥补的鸿沟，只是着重点不同，而事实上，所谓殊途同归，在某些地方恰恰是共通的。

至于价值投资和趋势投资间所谓的对立，有部分是对价值投资有意无意的误解所引起的。

这部分，还是土鳖先抗吧。