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主题:关于证券业和保险业的估值,求教于各位 -- 贪玩的风筝

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家园 保险公司的估值,说两句

关于保险公司的估值, 我可以啰嗦两句。

1,保费收入

这个指标除了可以估计一下大概的市场份额和现金流外,很难说有很大的作用。 如果比较一下,平安,国寿在A股和H股的定期报告,差异最大的指标就是保费收入。主要根源就在于银行保险产品收入的界定上。 有兴趣的话,可以google一下,当年中央财大郝演苏教授的有关观点。

2,保险公司的盈利能力

研究保险公司的盈利能力主要关注两个指标:承保利润 和投资收益。很多保险公司的承保利润实际上都是负值,能够持平已经是比较高的管理水平了。影响承保利润的因素相当多,比如最大的影响因素-销售佣金。这个计算就比较复杂,各个公司的佣金政策(有个比较好听的名字-基本法)变动相对频繁,所以只能从总量上予以计算。所以可以理解为,投资收益的水平将决定保险公司一定时期内的盈利水平的高低。 打个比方,保险公司(高负债企业)就是借鸡生蛋的买卖,蛋下的越多当让越好,鸡总是要还的。

会计准则对保险公司的影响也非常的大。主要在销售佣金的处理上和短期投资跌价准备。实行了新会计准则后向国际准则靠拢了一些。可以预见的是,保险公司的盈利波动的幅度会加大。

关于平安的估值水平高于中信,有一个指标大家可以关注一下:就是平安的续期保费收入。这种低成本资金来源(当然平安也吃过高预定利率的亏,相见照顾说明书)可是券商没法比的。一个字,财大气粗。

3,保险公司的估值指标

市盈率可以进行参照,因为本来就是一个通用的指标。除此之外,可以参照内涵价值(Embeded Value)。 这是一个相对来说比较复杂的的折现模型,将未来年度股东应占的利益按照风险折现率(如12.5%=GDP增长率+风险溢价)贴现到目前得到的公司价值。 这个指标可以说是一个比较理想,但是又太理想化的指标,因为这个模型的假设非常多,例如新业务增长率、赔付率等等。比较关键的就是未来的投资收益率。有兴趣的可以在平安、国寿的年报中找到相应的章节。这个报告是每家保险公司必做的,只是披露的程度不同。

4,保险公司更为关注的是资产与负债的平衡(ALM),简言之,长期的现金流匹配,资产负债匹配。只不过现在能搞这些东西的国内公司还是少数。还是传统的路子:尽量做大资产,做大现金流。

个人的一点想法:保险公司的分析看过一些,感觉深的东西,除了保险公司自己的总精算师,谁也弄不明白,比如产品利润率(这可是核心机密,呵呵),保单平均负债成本,业务品质等等;大行有自己的模型,可总给人隔了一层的感觉。

如果大家有兴趣可以继续讨论这个问题。

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