主题：【周末股市观察】抛开牛熊，看影响股市的因素会如何发展 -- 陈经

我们在试图当大仙预测股市的时候，常常会发现，完全对立的两个观点，好象都有道理，又好象都不是太全面。

例如现在4300点，往上可以看到有不少机会，往下也有不小风险。说机会，可以把政策底拿出来说事，证监会一到周末就出利好，周五又批了新基，和过去周末利空恐惧症不一样了。还可以说宏观经济增长好，市盈率大幅下降等因素。资金面上，机构普遍空出了不少仓位可用于买股，新基资金会陆续到位，后面还会有新基，老百姓投资意识比过去大幅提升。这些力量会让股市上涨。但要说风险，政策面上，中央要“双防”搞紧缩，信贷有指标，这个显然对股市压力很大。从经济增长与市盈率来看，增长能多高不好说，市盈率比6000点时低不少，但在各历史时期也不能算低。全球经济不好，境外股市大跌也会对A股有实质或者心理影响。资金面上，大小非解禁减持的压力不小，新股与增发融资加印花税会抽走很多钱，也有不少散户明显信心不足在往外退。这些因素显然也可以让股市大跌。

我以前在研究经济问题时，发现有不少人做评价喜欢“二元论”。改革开放好或者坏，毛泽东时代好或者坏，先选一个观点，然后找各种证据，企图用语言与逻辑操纵读者的思维。我认为，这是错误的观察方法。我们首先应该尊重事实与逻辑，要实事求是，至于主观评价，就可以算是各人喜好，不必强求。

那么我们面对股市预测问题，也要注意这点，不要不小心成了“二元论”，牛或者熊挑一个边，然后就一个劲论证。在某些时候，我们是有足够理由坚定地站在一边的。2000点时就可以看多没商量，6000点时，看空应该是有更多理由。但现在4000多点，还真不好断定。也就是说，我主张观察的首先是市场本身的各项因素，利空也好利多也好，都要了解清楚，这是基础。有了这些基础，然后才能做预测，有把握就说得肯定些，没把握就说看不清。我认为看不清应该是常态，不然炒股也太容易了，跟着牛人混就好了。

有个段子是说炒股的几种境界的：1. 不知道自己不知道 2. 知道自己不知道 3. 不知道自己知道 4. 知道自己知道。就是说，人开始啥也不懂就乱炒以为能挣，然后知道股市不简单猜不准，再以后了解够多了有了一定预测能力，最后知道怎么把预测能力发挥出来挣钱。按照这种境界理论，我们在做观察的时候，要说自己有把握的，并且应用这些有把握的观察来投资。比如我07年9月10月说基金会在5000点以上搞“平台推进”，但自己也说了，不是很有把握，只是作为一种有趣的设想，那就不该用来指导投资。

因此，我们进行观察思考的时候，就要注意转换观察角度了。既然牛还是熊、大股还是小股说不清楚，那就可以换个角度观察股市。不要为这些无法定论的东西越想越糊涂，会有几种不好的情绪出来。看这个人文章看多，过会子看另一人的观点又变成看空，一天一个主意，真要买卖的时候又举棋不定，或者临时冒出一个念头瞎做。

比如说，抛开大势，精研个股。这是一个相当值得做的事。真找到一个增长确定性很高的股，那比研究各种政策痛苦衡量要好多了。现在钱很多，钱不进股市，那是因为怕风险，中央怕出事有控制，机构与个人怕风险也不敢大进。这种情况下，确定性就值很多钱。

再比如说，既然现在看不清，那就看远一点，看能不能清楚些。如果说现在利空利多因素各有道理，以致于我们无法论定，就可以研究一下各项因素随着时间的转换，会有什么变化。比如说政策面，证监会还有很多利多没有放出来，新基还能批不少，社保与企业资金可以放进更多，再来股指期货、融资融券、创业板，可以断定证监会是在托市，利多牌估计会打一阵子。央行主导的宏观经济双防，逆全球潮流加息，搞计划经济一样的信贷配额，已经是个既定事实，是有够狠，对股市打击不小。但是时间一长，可以慢慢看出来，各方面对这个紧缩政策并不是那么服气的，有很多不太正面的反应。这么防下去，中美利差倒转，人民币升值加速，地方政府开大会小会表示不满，扔出一堆困难让中央解决。中央开个大会说要双防，开始气势比较盛，说要统一思想推下去。但中国的事就这样，做着做着政策就向现实妥协，而不是现实向政策妥协。所以，我认为在政策层面，过一段时间后，会慢慢转向支持股市上涨。

资金面上，大小非解禁以及众多股票再融资的压力，07年人们不太知道或者不当回事，现在知道了，也吓到了，弄出了大跌。这说明过去人们一味认为钱往股市里冲，是不够平衡的观点。但接下来会如何？3月初，中国平安31亿股解禁以后，2月与3月的解禁高峰就过去了，到底有多少大小非扔出来，过一段时间也就有数了。从中信证券的Topview数据来看，基金一路扔，大小非却一点没减。这说明，中信的大小非认为不缺钱，不想就这么低位扔了。有可能很多大股都是这样，基金先自己吓到了，叮咣乱扔，其实没事。

还有再融资的压力，从各方面反应来看，对巨额再融资是人人喊打，避之不及。从道理上来说，中国股市比别的市场市盈率天生要高，是因为非流通股太多，这是中国特色，并没有对错。但是以这种高市盈率为基础进行再融资，就绝对是一种圈钱行为，因为会一下增加很多流通股，而非只增加一点总股本，绝对是制度性的错误。我认为理论上应该全流通以后再进行市场定价再融资，否则就是恶意圈钱，应该立法禁止，或者对增发价进行大幅折让。目前舆论环境显然是会向这个方向发展。所以，再融资对股市向下的压力，随着政策慢慢清楚，会减小。

还有散户的信心问题。6000点时，散户明显比现在兴奋，开户数不少。到4300点，怎么说也是长线机会更好了，结果明显是很多人往外跑。中国证券登记公司的数据说明，股指到低位了，进行交易的散户反而多了几百万，明显是割肉了。这对股市短期有向下的压力，钱往外跑，怎么都是个可怕的事。但是，这种恐慌情绪，一般情况下是慢慢消退，而不是恐慌造成更大恐慌。这一点应该可以断定，因为散户的恐慌情绪来源不是特别高的市盈率，也不是狂热情绪忽然崩溃，主要是对市场政策面的悲观情绪。如果因为散户的恐慌而造成崩盘，我认为股市调控只能打零分，由于证监会手头还有很多政策资源，这种可能性极低。政府的事就是这样，不会太好，也不会太差。

还有机构的动向。前期机构显然是从6000点一路扔下来，主要是扔大股票，仓位空出不少。但我们可以得出结论，股指越低，机构扔得越多，它做空的能力越差。现在机构的做空能力一段时间以来，显然是在衰减之中。中国的机构其实最终都是死多头，做空是为了做多。所以，它们做空能力衰减，转变的结果就是转而做多。短期机构为了制造恐慌情绪能扔到多低不好估计，但是过一阵子肯定会转而做多，这并不需要太长的时间。机构高位减持，现在跌下来吃散户割肉盘，已经有得赚了，再打低无非是想赚更多。如果我是机构，我认为客观上不太好制定一个打更低再狠吃散户割肉盘的计划。因为前段时间，这种计划好制定，有政策与经济局势配合，世界危机、国家紧缩、解禁、巨额再融资、雪灾，是真的可以让散户恐慌的。现在政策面不会再紧，甚至有可能转暖，硬要打下政策底再狠吃，这种计划是不现实的。所以，我认为机构已经在着手制定做多计划了。

综上所述，我认为随着时间慢慢推移，众多因素会让股市力量平衡向多方转变。这可以说是看多，但不是短期看多。如果论当前影响股市的因素，短期可能是平衡振荡，甚至可能是偏空。所以，我们不要因为中长期偏多了，就以为一切都好。但是，也不要丧失信心被吓倒了。