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主题:600540年报已出,给你一双慧眼识别会计技术在06年隐藏利润 -- 罗博

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家园 600540年报已出,给你一双慧眼识别会计技术在06年隐藏利润

好家伙,一下子就出了10份公告,年报地址:外链出处姐姐今天给我一笔钱,要我投资农业股,我也是诚惶诚恐。

1.本次配股没有达到全额认购额程度,流通股中可能有人忘记而没有实现全额配售容易理解,可是限售股里面也是有机构不参加,费解。

2.大股东减持10%,按照10元的股价,在下半年,很可能是4季度套现8990万。这次配股却现金认购降低筹码成本,看来准备做一次波段,有资本运作的意识,不错!

3.华夏大盘精选持股在4季度从450万降低到300万,减持33%。前2大股东的减持都被散户接盘。

4.从财务费用看配股的必要性:

本期财务费用大幅增加,比上年增加大约623万。公司在2007-4-20公告银行借款1.2亿全部进入长期借款科目。短期借款增加1.7亿,那么合计增加2.9亿借款,那么增加利息=1.2*0.05*0.75(4月份公告借款)+1.23*0.05*0.25(比3季度的4.5亿少)+3.3*0.05*0.25(3季度4.5亿比半年报1亿多)=0.045+0.015+0.0165=765万,这样看来借款的费用没有大的错误。如果配股在去年执行,就可以减少这部分费用,那么营业利润可以增加28.6%。由此看来配股是极其必要的。

5.油脂业务:

请见P21的管理层讨论。

比较认同管理层的看法:可以提高原材料的供应和销售渠道的拓展。

a.原来以为轧花厂仅仅提供棉花的下游----精纺的供应,没有想到对原料棉籽的供应也提供保障。

b.销售到内地城市,更加重要的是作为高级食用油---色拉油的原料,突破了新疆的地区限制

c.也认识到油脂业务的不足之处--品牌的建设。

上述都说明管理层对于油脂业务思路清晰,能够找到问题所在。

油脂业务的财务表现:600359在其年报中披露棉油的毛利从06年的9%7提高到71%左右,而600540毛利只有从06年的14%到27.69%,应该说06年2家公司的油脂业务水平相当,07年却是大相径庭,强烈怀疑600359的数据不可靠。

6.存货:该公司在农产品涨价的预期下,大力增加棉花以及相关原材料的库存,这样可以获得更加高的收益,打消了其往年4个季度业绩不稳定的忧虑。

但是还注意到“资产减值损失”625万,该损失来源于期货。我们知道600540有大量的棉花鲜货,应当卖空棉花期货来对冲,在棉花涨价的背景下,期货应该损失比较大,年报披露的损失625/636940=0.001,这样的原因只能有:

a.600540是棉花期货高手

b.600540在棉花期货做多

如果是原因b,那么让我很担忧

7.在建工程:

注意到博乐油脂公司的棉籽生产线计划投资960万,累计投资970万,却还处于在建状态,说明已经停工。联系棉籽业务的主营业务收入下降16%,有理由怀疑公司会退出或降低棉籽业务。

8.商誉的增加看轧花厂项目

07年商誉增加3千万,主要来源于溢价收购7家地方轧花厂,溢价率=0.3/(2-0.3)=17.6%,这个生意很划算啊!

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[SIZE=3]当!当!当!接下来讨论年报业绩为什么那么差咧?[/SIZE]

a.在P83中,其他应收款的5年以上部分,本年比去年多提1000万坏账减值准备,占营业利润的一半。

b.06年的少数股东权益为负数,那么我的理解是06年报中,把集团的亏损业务全部转移到小股东占有多数的亏损子公司中,子公司的亏损由不控制子公司的小股东承担,盈利由母公司获得。而在07年正好反过来,或者说拨乱反正,把一部分07年的利润补偿给前一年受到损失的子公司的小股东。从而达到平滑利润的作用,或者说为了实施配股而在06年报专门做的会计技术处理,而在07年市场好的时候,管理层认为无需这样处理,恢复了本来面目。

结论是:如果原因b存在,那么06年的EPS偏低,或者说07年的EPS比上面增加的幅度很大(虽然绝对数额不大),07年的业绩增长还是比较有效的。

虽然前3季度1毛3,全年1毛。

但是4季度没有卖货,棉花全部在存货里面,4季度还要继续建设轧花厂和精纺项目,要用钱啊!

今天就写到这里,明天我还是不准备抛售600540的股票,今天手上面有钱了,如果明天走低,我相信市场错了,我也要来玩玩补仓。

明天就年报中的利润构成就进一步分析。欢迎大家讨论!


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