主题：【原创】中信证券年报分析（一） -- 老拙

第三，调整08年1季度业绩预测

1、佣金收入

根据07年4季度的佣金收入比增长29%的情况，将1季度佣金收入调整为33.9亿

2、承销收入

维持原预测7亿不变。

3、自营业务

维持原预测8亿不变。

4、权证收益

维持原预测6亿不变。

5、资产管理（含基金管理费）

提高到9亿。

6、利息收入

提高到3.1亿（4季度为4亿，考虑到部分资金回流银行储蓄）。

则08年1季度营业收入67亿，按营业收入净利润率40%计算的净利润为26.8亿元每股盈利0.81元。

实际上我认为，如果中信证券愿意的话，不难把一季度的业绩做到1元。查看3季度报告和年报发现，1、2季度中信证券计提应付职工新酬各为5亿左右，3季度计提12亿多，4季度计提近20亿。到年底趴在帐上的应付职工薪酬48亿。如果08年1季度用这48亿发工资奖金，不再计提，净利润率应该立马上升到45%以上，业绩就上一节子。

第四，年报的其他关注点

1、华夏基金与中信基金

截止到年底，两个基金管理资产已达2700亿以上。今年华夏又发近100亿新基金。

两个基金合并正在报批，完成之前不可能进行股权转让，可能要推迟到2季度了。

年报披露，收购华夏基金支付94029万元，贡献净利润79517万元（华夏基金07年净利润90000万元）；收购中信基金支付11105万元，贡献净利润9056万元。基本上1年收回，堪称经典。这样好的资产，不卖也罢。

2、QFII

本年新增QFII客户6家，签约QFII客户已达20家。应该已经达到垄断水平。由此可见国际投资机构对中信证券的看法。

签约QFII估计应该包括投资咨询和交易席位等服务。

3、年度经纪业务市场份额

股票 8.08%

基金 10.42%

权证 5.57%

债券 12.64%

由此可见,在中信证券开户的客户以中长期价值投资为主(权证很低,基金\债券很高)。这样的投资者结构，在市场下跌时跑回银行储蓄的比例相对较低。

4、资本市场整体布局

经过多年的购并与创新建设，到07年底中信证券已建立起完整覆盖资本市场的体系：

中信证券、中信建投、中信金通、中信万通，构成国内最大的营业网点系统；

华夏基金、中信基金合并后，成为国内最大并跨出境外的基金体系；

金石投资、中信科技产业基金、中信联合创投，分别运作PE、产业基金和创业投资，构成完整的直投业务链；

中证期货、中信建投期货，完成进入期货领域的布局；

中信国际与即将设立的华夏基金香港办事处，境外投资服务初具功能。

总之还是那句话，大资金赶紧到中信证券开户，谈专向理财问题。因为，国内没有哪个投行能够提供以上如此全面的服务。

巴非特在给股东的信中说，好公司要有“护城河”。什么是“护城河”？我认为上面的这种体系就是“护城河”。