主题：【讨论】苏宁国美研究 -- 阅读者

通常认为PEG=1是中性，具有投资价值。但是不是这样呢？

简单算一下几种（复合）增长率（20%~100%）与相匹配的PE（20~100）的比较。

以两个case为例来说明：

case1:EPS年增长20%，对应PE为20

case2:EPS年增长30%，对应PE为30

假设30%的增长不可持续，在公司发展若干年之后要回归到20%的增长速度上来，其时PE也将降为20。那么，我想知道的是，持有case1的股票合算还是case2的股票合算？则假设持有case1的股票n年之后，case1的公司会回到20%的增长速度上来，则持有case1的股票n年带来的回报是：(20/30)*(1.3^n), 而持有case2的股票n年带来的回报是1.2^n。算一算当n是多少的时候，这两种case的回报是相等的？

n=log(30/20)/log(1.3/1.2)=5.0656

也就是说case1的公司需要维持30%的增长速度大于5.0656年，才能获得大于case2的公司相同的回报。所以，针对这个例子我的结论是，30倍的PE非常不可取。

下面我以10%的增长速度与10倍PE为基准，来计算20%~100%的增长并给于PEG=1的情形对应的所需增长时间：

case n

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G=10%,PE=10 0

G=20%,PE=20 7.9662

G=30%,PE=30 6.5764

G=40%,PE=40 5.7484

G=50%,PE=50 5.1891

G=60%,PE=60 4.7819

G=70%,PE=70 4.4701

G=80%,PE=80 4.2224

G=90%,PE=90 4.0202

G=100%,PE=100 3.8515

从上面看来，各种case，如果不能按照其增长速度持续增长超过n年，则年均回报尚不到10%。所以，我的结论是PEG=1不是一个很好的投资指标。

再算另外一个指标，对于各种case，多少PE算合理的估值？我们的情景变为：确定好n，来计算对应的PE，假设：60%~100%的增长速度最多能持续3年，40%~50%的增长速度能持续4年，30%的增长速度能持续5年，20%的增长速度能持续7年，那么：

case PE

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G=10%,n=无穷 10

G=20%,n=7 18.387

G=30%,n=5 23.054

G=40%,n=4 26.239

G=50%,n=4 34.578

G=60%,n=3 30.774

G=70%,n=3 36.912

G=80%,n=3 43.817

G=90%,n=3 51.533

G=100%,n=3 60.105

以上计算所得的PE仅仅是假设能取得年均10%回报的PE，如果需要更高的回报，PE就不能更高。

从上面可以得到的一个结论是：

对于60%~100%增长的公司，PEG不要大于0.6

对于30%~50%增长的公司，PEG不要大于0.8

对于20%左右增长的公司，PEG不要大于0.9

上面只是一个经验型的计算，我还想用DCF法来定性的分析一下，我想DCF估值法与相对PE估值法是对应的...