主题：【讨论】苏宁国美研究 -- 阅读者

房地产市场滞涨，通货膨胀严重，苏宁的业绩一定会受影响。影响几何？根据国美发布的中期业绩报告，可以大致判断一下。

国美业绩(单位：亿)

2008.6 2008.3 2007.12 2006.12

销售额 248.74 121.76 424.79 247.29

毛利润 23.75 11.45 40.95 23.6

税前利润并加

回非经常损益 14.3 6.35 20.34 9.75

苏宁业绩(单位：亿)

2008.6E 2008.3 2007.12 2006.12

销售额 258.18 126.38 401.52 249.27

毛利润 N/A N/A N/A N/A

税前利润并加

回非经常损益 14.25 5.85 22.41 11.22

其中，销售额是根据国美的Q2/Q1的增长率，从苏宁Q1推导来的；

税前利润则相应的考虑了毛利率的提高或者说净利率的提高。

则苏宁的最近四个季度动态P/EBT = 638.43/(22.41-8.64+14.25)=22.79

国美的最近四个季度动态P/EBT = 423.6*0.879/(20.34-9.71+14.3)=14.94

6个月来，苏宁股价回落42.69/49.5=86.24%，国美股价回落3.19*4/18.3=69.73%，

6个月前，苏宁P/EBT=31.9，国美P/EBT=25.8，那么，他们的估值回落分别是：

苏宁22.79/31.9=71.44%，国美14.94/25.8=57.9%

2008年Q2对比2007年Q4的动态利润增长：苏宁(22.41-8.64+14.25)/22.41=125%

国美(20.34-9.71+14.3)/20.34=122.6%

2008年Q2比去年同期的利润增长：苏宁14.25/8.64=164.93%，

国美14.3/9.71=147.27%

从上面的计算可以得出结论：

1、苏宁的增长速率超出国美，考虑到苏宁2008年开店步伐快于国美，可能增长率比

估计的还要高,所以上面对苏宁中期业绩的估计可能比较保守

2、苏宁的增长率在缓慢下降，苏宁的年增长率回落1.25^2/1.6493=94.7%，

国美的年增长率则略有上升，国美的年增长率增长1.226^2/1.4727=102.1%。

微小差别，可能跟记帐方法有关。

3、半年来，苏宁国美的增长相仿，但是国美的估值大幅回落，所以国美的股价回落

比较剧烈。如果按照国美的估值溢价25%，苏宁的股价应该在34.98元附近，如果按照

相同的估值，苏宁的股价应该在27.99附近。

4、苏宁的股息率0.4%，国美的股息率在1.8%附近，苏宁的分红率在30%左右，苏宁的分

红率在20%左右。如果以国美的股息率计算苏宁的股价应该在20元左右，只有当苏宁提高

其分红率到30%左右，苏宁的股价应该在29左右。当然，苏宁应该有一定的溢价。

综上所述，参照港股给国美的PE定价，苏宁的股价区间应该在29~35之间，现在仍然高估

20%以上；如果更保守的投资者，按照股息率定价，苏宁的价位应该在20~29之间。

这是个令人无法安心的结论，还是等待苏宁中报的揭晓吧。