主题：奇妙的美国轮盘赌，我对CDS的看法 -- autoeagle

墙倒众人推，破鼓众人锤。现在骂骂CDS绝对没风险，只为骗骗大家的花花和铁大的通宝。

话说回来，CDS和股票不一样，只有那些机构经理才能玩，美国的机构经理水平如何咱不知道，国内基金经理的水平和操守咱们可都心知肚明。

提前几年高呼CDS风险的人，机构经理们还不当原始人看待，要给他上堂触及灵魂深处的数学课，告知贝叶斯统计原理的妙处和“包括数百阶偏微分方程，只能用神经网络和更高深的数学方法才能近似求解的精细模型",TOP的数学家都这么说了，足以证明该原始人IQ低下。

再以1990年以来的经济持续发展和短暂的经济不振为例，补堂超越经济周期的新经济时事政治课，保证CDS这类金融创新，无惧任何经济萧条，TOP的政治经济学家都这么说了，足以证明该原始人EQ低下。

言归正传，扯扯我的轮盘赌的想法。俄罗斯轮盘赌大家都熟悉：赌徒们在左轮手枪上放一颗子弹，分别下注，轮流对准自己脑袋扣动扳机，枪没响就可以赢得赌注，枪响了，就....

美国轮盘赌略有不同：赌徒们在左轮手枪上放一颗子弹，投资者提供赌注，然后赌徒们轮流对准投资者的脑袋扣动扳机，枪没响，该赌徒就可以赢得赌注，枪响了，该赌徒只能说声sorry，我们本以为那颗子弹是颗臭蛋...作为不小心的惩罚，该赌徒会被暂时逐出游戏厅。

话题再转到CDS上，以我的看法，CDS与债券保险相比的主要优点是更好的流动性。通过CDS内部市场的交易活动，CDS的价格会上下波动，看似反映了债券市场风险的变化。市场化是CDS最天才的创造，合理的模型+足够的流动性可以使CDS有利可图。

但我看，这种流动性设计的主要目的，是为了方便交易员和经理们算业绩，分奖金。

保险本来是一种很保守的行当，有时候，10年的保险费收益，可能还抵不过一次保险赔付，但这就带来一个问题，如果保险赔付没有发生，产生的巨大收益由谁来分享。一个普遍的看法是，卖保单的和保险公司里当会计的人，无权分享这一收益的大部分。同理，如果由投行来卖债券保险，收益的大部分不会分给交易员和经理们。因为这一账面收益的大部分都需要作为未来赔付的基金。

CDS的神奇之处，就是使交易员的即期贡献可以被计算出来。我对CDS理解是这样的：

1.CDS将赔付义务和额外息差打包在一起，并通过机构交易决定其价格。

2.类似股票市场，交易员可以在价格低估时买入CDS，在价格高估时卖出CDS.

3.类似权证市场，在价格高估时，机构可以创设CDS，价格低估时，机构可以注销CDS。

4.各个机构的同标的CDS被认为是同质的，或者在一定升水或贴水下是同质的。交易员可以利用同质的CDS进行对冲。

通过CDS的频繁交易，经理们可以坐收大量交易费用和佣金。通过CDS的低买高卖和对冲，交易员们创造了大量即期收益。这样，交易员和经理们可以合理合法的分得未来赔付的基金的大部分。留下大量可疑的CDS交易结构给他们所属的投行。

CDS的死穴有两个，其一是较大规模的经济萧条可以使大量债券出现违约，导致CDS卖出者亏损严重，但又缺乏保险公司应该准备的赔付基金，以至破产。其二是CDS的同质性假设，在少数CDS卖出者破产后，将沿着对冲路线产生连锁反应，导致整个市场崩盘。

对于这些美国金融精英的做法，我觉着用一个中国人熟悉的类比，就是券商挪用客户资金炒股炒期货等同。赚了归券商，赔了则破产了之，由政府善后。如南方证券等等破产券商的所作所为。而美国投行精英的高明之处，就在于他们将这种罪行做成公开合法的交易，事败之后可以拿着数百万美元的工资奖金潇洒的去度假，而不像他们的中国同行那样去吃牢饭。

• 【原创】从雷曼的破产谈起【3】该死的衍生物（上）