主题：【讨论】苏宁国美研究 -- 阅读者

随着2008年业绩快报预期40%~50%增长，申银、国信等已经纷纷将09~10年的业绩预测下调至~10%增长。

我也试着还原了一下申银、国信的预测，基本上都是按照这样的方法估计的：每年新开200家门店，新门店的销售额低于老门店的30%~40%，老门店的可比门店销售负增长5%，利润率维持不变，这样09~10年的年均销售额增长~〉10%，净利润增长也是~〉10%。

前段时间用一些数据做了一点感性研究，贴在别的地方，现在贴在这里。

我把上市的家电制造商（深康佳A、美菱电器、美的电器、S*ST长岭、青岛海尔、格力电器、*ST厦华、小天鹅A、海信电器、TCL集团、四川长虹、广电信息、ST科龙、*ST春兰、奥柯码）的历年销售额汇总了一下，做出了一个可比的曲线，然后跟GDP、CPI、社会消费品零售总额、房地产开发企业商品房屋销售面积放在了一起。

需要说明的是，这些数据未必精确，比如家电制造商销售就包括外销和内销，并且家电业的波动除了受宏观经济的影响还有自己行业的发展轨迹。

所以只能得到一些大概的认识：

1、家电行业与房地产行业有一定的相关性，但是并非紧密相关

2、除了2001年以外，家电行业的销售的增速有一定规律：繁荣时期大大超越社会消费品零售总额，调整或者衰退时期不会低于社会消费品零售总额。

但是，这个说的是整个家电行业的状况，具体到苏宁国美的每个门店的可比门店销售会下滑。因为行业可以有外延的扩张，比如占领新的市场，生产规模也总是在扩大，等等，所以行业至少会按照不低于社会消费品零售总额的增速的增长；而每个门店的覆盖是个固定的范围，每个门店要考察的是存量。

从上面能得到的结论是“家电行业确实会受到房地产行业的影响”，当然这是常识，应该成立，问题是影响的程度如何。我当时的思路是：虽然新房的销售会受影响，从而耐用型家电的销售会受影响，但是存量房中的住户有升级换代的需求。我做了个模型考察：

1、统计1987年以来的“房地产开发企业商品房屋销售面积(单位:万平方米)”

2、假设平均每户的面积是100平米，则可以得到相应的历年购房户数

3、因为期房的原因，当年新购房住户的60%会置买家电，去年新购房住户的40%会置买家电

4、此前2~4年的新购房住户会有0.5%,2%,5%的比例需要更新换代，此前5~9年的购房住户会按照1%,1.5%,2%,2.5%,3%的比例更新换代，此前10年之前的住户则极有可能新购房，所以只有0.5%的概率会置买家电

5、将历年的新购房住户数与以上概率相乘累加，则可得到“新购房住户购买家电的需求+存量房住户更新换代的需求”，试图用这个来模拟历年家电销售中与房地产行业相关的部分。

我从这个模型算出，2003~2007年与房地产行业相关部分的家电销售的增长为：20.72%，17.18%，29.48%，22.09%，19.91%。与上图比较，2003~2004年

比较吻合，2005年~2006年趋势比较吻合，但是数值远低于实际数值，2007年则与实际数字相去甚远。这只能说明，模型不够严密，家电行业还有其自身规律。

2003年到2007年的存量房的更新换代需求占总需求的23%强，这部分需求也以~17%的速度增长。

好了，现在的焦点是2008年以及2009年的情况。假设，08年的房屋销售面积的乐观与悲观两种情况分别是：退回到06和05年，08年的房屋销售面积的乐观与悲观两种情况分别是：退回到05和04年。按照这个假设进行了计算，得出2008年的乐观与悲观情况下的相关家电销售增长为2.27%和-1.84%，2009年的对应增长为-7%,-14%。2008年的数据已经出来了，恰好是上面的乐观假设，退回到06年，增长-20%；09年退回到04年的可能性几乎没有，假设退回到05年，则相应的相关家电销售增速是-7%。

也就是说，如果08~09年的房地产销售增长是-20%，-10%的话，09年的相关家电销售增速是-7%。

在这个模型里，为什么家电销售的负增长要比房地产好呢？正是因为如果当年的房地产销售如果减速，则存量房的更新换代要求占比就会增加，在我的测算里，会从原来的20%提升到~35%。

我觉得，上述计算不能用于模拟行业的整体状况，理由如前所述，行业会扩张；却可以比较好的模拟单个门店的状况，因为单个门店对应的恰好是某个区域内的新增住户和存量住户。

所以，单考虑房地产行业对家电销售的影响的话，结论是：即使08~09年房地产行业持续衰退，09年可比门店销售收入的增长也为-7%。

以上考察太过简单，实质上要考察房地产以及宏观经济对苏宁国美的影响，要考察如下一些因素：

1、现金流，在紧缩背景下，是否会酿成巨大风险？事实上，银根紧缩的时期已经过去，这个因素不再是主要风险。国美的可转债另论

2、单店销售收入增速

3、新开门店计划

4、宏观经济不景气背景下，毛利受到何种影响？

5、如何通过产品结构调整，降低房地产行业相关的耐用家电销售减速的影响

6、人员工资、租金等费用在不景气背景下有没有同步走低，还是滞后？

当前，我比较关心4和5。