主题：论如何实行有中国特色的定量宽松 -1 -- 老广

3, 关于通涨和贬值风险

天下没有免费的午餐，否则大家都印钞票了。你定量宽松或者说印钞票，你就面临一个本币贬值的问题，就面临一个通货膨胀的问题。历史上靠印钞票来维持财政的国家没一个好下场。你老广出这个主意不是把国家往火坑里推吗。

首先我要解释的就是这笔钱存在那里，发了１０－２０万亿定向国债，你哪怕一个子不花，存在商业银行就会按照货币乘数来产生货币并可能引起通货膨胀。解决方法，可以在央行开设专门账户存储这笔资金，也可仿照过去央票方式向存款的商业银行发行央票对冲。显然前一个办法比较好，而且可以通过在央行和商业银行之间交替的方式进行金融调控。比如当通货紧缩时，基金就在商业银行开立账户，把资金从央行转移到商业银行，这样注入流动性。到流动性泛滥，通货膨胀压力增大时，就从商业银行账户转账回到央行账户。需要扶植中小银行时，就在中小银行开户。总之，充实后的社保基金具有成为宏观调控新手段的潜力，老广下一节再解释。俺这方案不仅仅着力在社保基金上，而是对于宏观调控，资本市场的一个通盘考虑。这一节我们在所有基金都存在央行账户假设下， 讨论对通货膨胀和币值的影响情况。

要注意到俺这个１０－２０万亿元是充实社保基金，而不是代替现在的社保个人账户。现在的个人缴费该怎么缴还怎么缴，继续实行现收现付政策。因为我们现在人口结构还能承受，还能支撑养老体系。只有到将来进入老龄化时代，劳动人口支付的社保基金和社会需求出现缺口时，才用到我们这笔钱。这可以减少到时候可能产生的对社会经济的冲击。一句话，这是棺材本。相信这笔基金加上他在资本市场的收益会帮助中国平安渡过老龄化时代。

所以尽管这１０－２０万亿数量巨大，但并不会显著增加市场的货币供应，即使是将来用来弥补社保缺口时，每年的资金使用也是从少到多，从几百亿慢慢发展到几千亿规模，这是一个相当漫长的时期。即使发展到每年几千亿甚至上万亿的规模，恐怕最多也就相当于当时GDP的2,3个百分点。这样的规模在当时不会引起大的通货膨胀，在现在就更不会引起通货膨胀，特别是我们是在一个面临通货紧缩的时期宽松的。所以通货膨胀的危险我看是highly unlikely。

而且将来弥补缺口时，因为社保费用的征集恐怕还是按照工资比例来定，所以当经济情况不好，面临通货紧缩时，工资总额会下降，从而当期社保收入会下降，缺口变大，这样社保基金弥补缺口的规模就比较大。而当经济情况较好，面临通货膨胀危险时，工资总额会上涨较快，从而当期社保收入会提升，缺口变小，这样社保基金弥补缺口的规模就相应变小。所以说未来使用社保基金时实际上是会有反周期作用的。这笔钱是为了老龄化社会准备的，而老龄化年代来临时，经济活动下降，所以通缩的潜在危险会相应增加，在那时候使用这笔钱会相应的减缓通缩压力。

综上所述这个方案对通货膨胀的影响是不大的而且是可控的。那么贬值压力呐。毕竟印了１０－２０万亿钞票，能没有贬值的压力吗。还是那句话，我们这笔钱是棺材本，如果不动用最好，动用也是相对小的金额，不是和美国的定量宽松一样一口气全放出来。比如说我们定量宽松来弥补今年的赤字，尽管仅仅有９０００亿，但他对人民币价值的影响要比我们这１０－２０万亿要大得多。所以定量宽松１０万亿－２０万亿元到社保基金，尽管数量庞大，但对当前人民币的影响微乎其微，主要是心理方面的影响。大家觉得要发票子了，可能部分人会有把人民币兑换成美元的冲动（我怀疑是否真有人这么做），但我们有２万亿美元外汇储备，各个银行还有几千亿美元存款，其实都不用动用外汇储备，银行的外汇存款就可以满足这部分美元需求。所以这个方案不会引人民币贬值。

总之这个方案不会引起通货膨胀和人民币贬值，可能会一定心理压力，但都是可以承受的。需要说明的是这个是在保守运用社保基金的情况下的分析，在积极运用社保基金的情况下，会影响到社会流动性，人民币供应。但这个积极运用按照老广的设想都是为了反周期的运用，即在通货紧缩时释放通货，通货膨胀时紧缩通货，相当于一个新的经济调控工具，所以不在此分析之列，我们下面会继续分析。