主题：【原创】变化的和不变的 01 -- 无所不在

先说一些零碎的“不变”：

（1）股市猛跌的时候各类证券往往一起下跌，当然程度不同，这时候不推荐普通股，就像彼得林奇说的那样，猛跌的时候抄底就跟试图接一把从天上掉下来的刀一样。而可以考虑购买低于面值（比如7折）或者附带权证的比普通股高级的债券或者优先股，因为公司的业绩在接下来可能的经济衰退中很难提升，更可能下降，所以普通股的风险大。但是只要利润或者资产情况相对利息足够健康一般都能够按时付息。连续按时付息使得证券价格恢复或接近面值水平，就会有不错的两位数回报。巴菲特在87年的黑色星期一以后一段时间里买了吉列附带权证的优先股；在2001年IT泡沫崩掉以后买了打折的Amazon债券（亚马逊并不是IT公司，而是零售商）；前一阵买了些打折的muni bonds，外加高盛和GE的优先股都是这个意思。很明显，这些债券一点都不“伟大”，是不值得长期持有的，恢复到面值附近或者行权就可以扔了。但是这个钱放在台子上价值投资者是不能不拿的。

（2）股市疲软的时候应该考虑购买被错杀的好公司而不应该留恋香烟屁股，股市不高不低的时候才应该考虑香烟屁股。烟屁股抽一口就没了，好公司在一轮5-7年的牛熊里有更大的上升空间。但是有烟屁股还是要捡的，巴菲特在2003年买了一些韩国股票，同期也买入了中石油，我觉得他买的时候其实是当香烟屁股来买的。也许有人不喜欢我这么说，但是对于美国人，中国的和墨西哥的石油公司有什么太大分别呢？那时候我们刚加入WTO两年还没有眼下这般爆发户。

（3）巴菲特如今很少做workout，那是因为他的钱太多，普通投资人如果有机会还是应该拿这个钱的。虽然单笔利润低，但是一年做两三笔也就很令人满意了。尤其是牛市的时候，通常卖得多买的少，可以利用的闲钱比较多。今年以来兼并又开始热闹了，偶尔能挣一点，比如最近的Addax。

总的来说就是价值无所不在，不必死抱着buy and hold的策略，格拉汉姆和巴菲特都有长期持有的公司，但是不等于说他们只会长期持有。

我说了很多了，现在作个总结陈词：

巴菲特发迹的1960-1980年代对于美国来说绝对不是田园牧歌式的社会：60-70年代内有民权运动外有越战。现在看起来不过是纪录片里的镜头，但对于当事人来说却是翻天覆地的经历；73年的石油危机；74年刚接替尼克松的福特总统拒绝对濒临破产的纽约伸出援手，沮丧的可不仅仅是纽约人；然后是通货膨胀+高失业率=滞胀；以及日本人在商场上越来越猛烈的进攻；加上始终贯穿的冷战。看看他的老师，Ben Graham 1914年踏上华尔街，经历两次世界大战和大萧条，朝鲜战争还有冷战。

眼下不管国内还是国外都很难，其实接下来会更难过，而且老实说我也不知道会难过到什么程度，会有什么天大的事情发生。各种专家用各类模型分析其实就跟用电脑算命一样，都是自欺欺人。那我们还要不要投资？这也是投资者一个看似矛盾的地方：你必须对人类的未来有信心，否则连日子都没法过了还要钱干什么；与此同时，你却要对个人和单个企业抱着一种正面的、积极的怀疑心态，潜台词就是我相信所有的人却不信每一个人。这个对智商、情商没有什么特殊要求，关键还是性格。我觉得，价值投资者所推崇的那种性格并不是社会的主流也不太可能成为主流：人是社会动物，精神上受别人的影响是很普遍的，个个都是逆向思维就无所谓逆向思维了。格拉汉姆的《证券分析》面世75年了，但是价值投资到今天都不是业内的主流，我想今后也不可能成为主流，除非华尔街看破红尘，这个比天上掉金条的概率还小。这大概是我对于未来唯一可以肯定的两点。

下面用格拉汉姆在1946年上课的发言作为结尾，有点长。1946年的世界和2009年的世界完全不同，这就是变化的；但是他1946年说的话放到现在一样管用，这就是不变的。而且在可以预见的未来也是一样管用。