主题：【原创】一篇可以用来观察中国民营企业发展的研究报告1 -- wqnsihs

五、结论

1、中国目前的社会、经济和法律环境为德隆模式提供了条件

（1）、整个银行体系没有统一的信息共享机制，使许多贷款存在重复互保信用额度过度的问题，而且同一企业多头抵押贷款也是事实。

（2）、地方政府急于甩包袱，赶在国资委之前出售国有资产，导致许多国有资产无法得到优化合理的配置和重组，这不仅有贱卖国有资产的嫌疑，而且许多被出卖的国企极可能成为一些公司抵押贷款的工具和融资平台，影响金融稳定。

（3）、缺乏全国统一的产权市场，且市场交易规则不完善，使得进场交易者少，场外交易的多，进场走过场的多，遵循规则的少。

（4）、法律制度的不健全也为一些违规交易留有余地，如《破产法》迟迟未能出台，使债权债务无法处理、让渡，资产剩余索取权缺乏执行空间，企业破产过程中，经营责任和非经营责任界限不明，处理不透明，使许多负有经营责任的人无法得到惩罚，有权无责在企业经营中亟需制度的规范。

（5）、证券市场中券商业务的垄断，使投资者投资渠道单一，极易引发券商违规违法交易，国债回购风波已经表明证券市场存在许多黑洞和暗礁。

（6）、整个社会市场服务体系、社会诚信意识和体系都很薄弱，限制了市场配置的作用与效果，价格信号和市场信息掺水现象较为严重，给国家宏观调控带来难度，自然市场秩序没有理顺，用市场手段处理就会陷入“囚徒”困境，而行政式手段一刀切又意味着宏观执行成本的高企。

德隆事件并非孤立，而且暴露的也并非只是德隆自身的问题，也交织了目前的社会问题、体制问题、政策执行问题。有人说，中国很少有纯粹意义上的商人，许多商人背后多少都有某种政治关系，这并非是“中国特色”，政经不分家在各国比比皆是，只不过结构不同，尺度不同，适度原则不同。我们不愿意看到更多的“德隆”倒下，但也不能为了怕它倒下而提供某种信用或政策支持，不论是企业还是市场，不经历挫折和失败，就无法形成抵抗能力，对问题企业的处置，市场从来不缺乏手段或方案，更缺的是环境、信心和勇气。

德隆所产生的问题，不仅仅是一家公司的问题，而是反映了我们对目前还未纳入严格监管的类金融公司了解不够。

要防止类金融企业危机的爆发，必须具备三个条件：

★建立健全企业破产法、会计制度和金融市场交易制度

★增加金融市场的透明度

★有良好的、可操作的类金融企业监管制度

完善我国目前的社会主义市场经济制度体系，健全法制环境，建立社会诚信标准以及与之相配套的评价、监控体系，推动社会经济变革稳步进行已经迫在眉睫。

2、德隆内部可利用的资源和各种要素素质并不支持其如此迅速扩张，德隆在发展中一直在用“玩火”的方式去“救火”

（1）、德隆创造了产业整合，全球并购，资产共享、资产改善、资产创立、资产裂变等等经济概念，但从被披露的违规操作、商业投机以及地下圈钱等许多黑幕，可以看出并没有超越“草莽”民企。

（2）、德隆运营模式是中国民营企业发展模式、运营结构和理念上的一个典型案例。从德隆的成长史、整体结构、危机发生前后的危机处理意识、制度及团队的凝聚力、执行力和发展战略等来看，几乎注定要灭亡。德隆在产业上不计成本地重组购并数百家公司，绝大多数企业资产质量差，又缺乏系统整合能力，这些企业多难以产生正现金流，成为甩不掉的保护，随着并购规模增加，包袱越来越重，直到被压垮。

（3）、德隆的经营模式是不惜成本用各种合法或非法手段筹集资金（例如互相担保套取银行信贷资金；以委托理财为名非法集资；抽取所控制的上市公司流动资金等等），然后或者操纵股市投机，获取非法利益；或者通过杠杆收购的方式投资到传统制造业（食品、工具、汽车零配件、建材等等）和服务业（旅游业、娱乐业、零售业等等）。

（4）、由于德隆不具备把因为高度竞争导致利润率极低的传统行业，通过资源整合、动作协同、技术创新、信息共享、管理改造和市场控制等等手段提升平均利润率和市场竞争能力所需的技术、经验、战略和意识，（实际上提升高度竞争的传统产业平均利润率高于市场资本收益率全世界都没有任何公司成功过，包括德隆崇拜的GE），以及所需的市场环境、政策环境和法律环境，使德隆的对实业的投资规模越大，亏损越严重，越需要以债养债，承担的经营风险不断放大，一旦因必然的高低起伏经济周期等自然经济规律导致银根紧缩使德隆资金来源紧张，必然导致德隆需用更高的成本吸引资金，由于其筹集资金成本大大高于所有传统行业盈利能力，必然导致市场对其营运模式的猜疑，动摇市场对德隆的信心，委托理财资金筹集困难；同时因为银根紧缩，股市下跌导致德隆用于抵押融资的股票贬值和互相担保融资风险增大，银行为了自保，必然加紧追债。结果德隆出现流动性危机，无法清偿到期债务，兑付到期票据，彻底崩溃，引发连锁反应，导致一场潜在的金融危机。

通过我们对德隆经营模式的分析，我们认为德隆危机是必然的，根本原因在于其盈利能力无法覆盖运营成本和筹资成本，也即德隆模式必然导致入不敷出，所以逻辑上是必然要崩溃的。

德隆出现长投短融是由于中国的融资体制和法律环境造成的，但即使如果民营企业能够有获得长期资本的工具或者是方式，德隆情况肯定仍然如此，甚至更坏。因为中国民营企业整体的急功近利，对投资项目的粗糙管理能力和几乎失去自我控制能力，必然导致投资的低效率和浪费，投资失败的比例一定不比德隆低，导致投资失败就扬长而去，留下废墟。所以德隆的问题核心是管理能力和投资能力的低下，而非资金不足。

德隆的问题其实并不是德隆一家面临的问题，许多民营企业通过类金融公司运作而过度膨胀的现象比比皆是，更值得警惕。

3、华融托管了整个德隆资产，德隆事件给我们的一个重要警示是：民营企业出了问题，烂摊子可能也要政府来收拾