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主题:【原创】监管类金融企业报告的另外一部分1 -- wqnsihs

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家园 【原创】监管类金融企业报告的另外一部分1

这一部分内容从今天看来是错误的,但是我不想修改,给大家看看5年前国内对这类问题的看法是有好处的,因为说明我们在努力追赶和学习中在不断付出代价,同时也说明中国发展到今天真的是我们自己的努力,而不是运气,也不是靠某人恩赐。

一、安然事件和世通事件的简要回顾

1、安然事件回顾

(1)、安然公司概况

安然公司成立于1985年,由美国休斯敦天然气公司和北方内陆天然气(InterNorth)公司合并而成,拥有37000公里的州内及跨州天然气管道,主要从事天然气的采购和出售,拥有遍布全球的发电厂和输油管线。也是世界上最大的天然气采购商和出售商,世界最大的电力交易商,世界领先的能源批发做市商,世界最大的电子商务交易平台。资产总额为610亿美元。从1990年到2000年的10年间,安然公司的销售收入从59亿美元上升到了1008亿美元,净利润从2.02亿美元上升到9.79亿美元,2000年8月,安然股票每股高达90.56美元, 2000年,在美国《财富》杂志的“美国500强”大排队中位列第7名,在世界500强中位列第16位,并在《财富》杂志的调查中连续6年荣获“最具创新精神的公司”称号,连续六年排名居于微软、英特尔这些大公司之前。

1997年8月,安然公司首次引入天然气方面的衍生产品交易,后来交易品种进一步扩大到煤炭、纸浆、纸张、塑料、金属和电信宽带等领域,安然公司逐步从电站和管道“运营商”变成“交易商”,在成为世界上最大的天然气经营商和最大的电力交易商的基础上,发展成为领先潮流的能源批发做市商。 1999年11月,创建了第一个基于互联网的全球商品交易平台,提供从电和天然气现货到复杂的衍生品等1500多种商品交易。不到一年时间,即发展成为年交易规模近2000亿美元的全球最大的电子商务交易平台。10年间,安然从一家天然气、石油传输公司变成一个类似美林、高盛的华尔街公司。差别仅在于,安然交易能源证券,而美林和高盛交易金融证券和股票。

随着美国政府在80年代后期解除对能源市场的管制,天然气价与油价的波动制造了能源交易的商机,增加了许多能源消费商对控制能源价格风险的需求。这两种因素构成了能源期货与期权交易勃兴的契机。安然于1992年成立了“安然资本公司”(EnronCapital),成为能源期货与期权交易霸主。在此期间,安然也开始了国际化的道路,于1991年在英国建立第一家海外发电厂。到1995年,安然的收入有22%来自安然资本公司,12%来自国际项目。为进一步实现从“全美最大能源公司”变成“全球最大能源公司”这一目标,安然公司继续在印度、菲律宾和其它国家扩张,包括建设玻利维亚到巴西的天然气输送管网络。在北美的业务也从原来的天然气、石油的开发与运输扩展到包括发电和供电的各项能源产品与服务业。2000年,安然开创了带宽交易市场。

安然最主要的创新成就,来自对金融工具的创造性“运用”。通过新的金融工具使本来不流动或流动性很差的资产或能源商品“流通”起来。安然首先发明了为能源产品(包括天然气、电力和各类石油产品)期货、期权和其他复杂的衍生金融工具,以期货、期权市场和衍生金融合同把这些能源商品“金融化”。在世界各国的能源证券交易中,安然占据着垄断地位,不但为能源期货需求创造了市场,而且研制出一套为能源衍生证券定价与风险管理的系统,构成了安然的核心竞争力。这些定价技术、风险控制技术以及财力资源上的优势,使安然垄断了能源交易市场。 1990年,安然收入的80%来自天然气传输服务业,而到2000年,其收入的95%来自能源交易与批发业务。

其次安然发明了一系列不动产(如水厂、天然气井与油矿)打包做活的金融工具,以此为抵押,通过某种“信托基金”或资产管理公司,对外发行债券或股权。以不动产抵押发行证券本身不足为奇,关键在于,在此过程中,安然建立了众多关联企业与子公司,之间隐藏着多种复杂的合同关系,从而达到隐蔽债务、减税以及人为操纵利润的目的,这一手法也恰恰是导致安然破产的主因。这些错综复杂的关联企业结构,加上安然的报表操作手法,使安然的收入与利润逐年猛升。随着安然收入和利润的“稳定”增长,其股票价格在1995年后开始剧烈上涨,从15美元左右升至2000年底90.75美元的顶峰。(与德隆何其相象)

(2)、安然公司崩溃过程

2001年7月12日,安然公布了第二季度的财务状况,每股净利润为45美分(比华尔街分析师的预期好3美分),营业收入比上一季度稍低。在7月12日的电话会议上,安然的投资者关系部门主管称,其“资产与投资”项目的1/3利润来自经常性营运收入,而剩下的2/3来自安然不动产投资项目的价值重估。这一点让众多分析师觉得不可思议:在2001年第一季度结束时,安然称这些不动产价值大跌,时隔仅三个月,安然又说这些不动产价值大升,如此大的变化从何而来?安然的新任CEO、长期担任公司营运长的杰夫林·斯格林和其他高级管理人员在电话会议上语焉不详。当一位分析师问到安然与其众多关联企业之一LJM资本管理公司的几笔交易对第二季度利润的贡献有多大时,CEO斯格林以“哦,我们和LJM只有几笔微不足道的交易”搪塞了过去。然而实际上,LJM的总经理是安然财务总监,与LJM的交易是导致安然最后崩溃的导火线之一。那次电话会议之后,媒体和多位买方分析师进一步分析、追踪报道安然的内幕;

8月中旬,发现事态严重到不可挽回,安然CEO杰夫·斯格林突然辞职,此距他接替肯尼思·雷担任CEO仅八个月时间,这更加剧了媒体、分析师与其他多方的质疑。但安然断然否认斯格林的辞职说明任何问题。斯格林辞职后,安然董事长肯尼思·雷重新接任CEO时向员工们宣称“安然没有任何会计问题,没有任何能源交易问题,也没有任何资金短缺问题”。他并保证安然将改进财务报表的透明度,增加信息披露;

大多数华尔街卖方分析师此时继续推荐安然股票;

2001年10月16日,安然公布第三季度的财务状况,称营运利润每股43美分,但如果扣除10亿美元的一次性重组费(one-timecharges),每股亏损84美分,公司亏损6.38亿美元。

当天,安然举行关于第三季报的电话会议,安然的两笔巨额一次性重组费成为焦点。第一笔重组费包括为水厂、宽带通信网以及其它不动产投资项目做的10亿美元重组和损失费,但分析师们同时注意到,安然第三季度的运营成本比前两季度却分别低2亿多美元。买方分析师猜测,安然可能把有些正常运营费用打入“一次性重组费”,从而使安然的营运利润变得较高(营运利润不扣除一次性重组费用)。第二笔重组费用是为了中断与“某一关联企业”(安然季报的语言)的财务合约而产生的12亿美元重组费,这笔重组费将直接从财务报表中的“股东权益”项中扣除,意味着股东净资产将减少12亿美元。当被问及这笔重组费细节以及“谁是这一关联企业”时,肯尼思·雷拒绝作答。媒体和分析师都认为这家关联企业就是后来曝光的LJM资本管理公司;

接下来的几天,《华尔街日报》连续披露安然许多关联企业的细节,一直深藏于安然背后的其合伙公司被媒体披露,这些合伙公司被安然用来转移账面资产,安然对外的巨额借款经常被列入这些公司,而不出现在安然的资产负债表上。这样,安然的巨额债务就不会为投资人所知。而安然的财务主管等官员也从这些合伙公司中谋取私利。比如,安然财务总监法斯托是安然关联企业LJM、LJM2及其他一些同类实体的主要股东或总经理;他仅从LJM和LJM2获得了300多万美元的报酬;

2001年10月22日,TheStreet.com网站进一步披露出安然与另外两个关联企业马林二号信托基金(Marlin2)和Osprey信托基金的复杂交易。安然通过这两个基金举债34亿美元,但这些债务从未在安然季报和年报中披露。该文详细分析了这些复杂合同对安然的负债率和股价潜在的致命性风险。该文指出,为兑现这些合同条款,安然可能将不得不大规模增发股票。其时,安然股价已跌到20美元左右,当日安然市值缩水40亿美元。财务总监法斯托被迫离职;

2001年10月22日美国证券交易委员会(SEC)对安然展开调查。至此,安然事件终于爆发;

2001年11月6日安然股价首次跌破10美元;

2001年11月8日,在政府监管部门、媒体和市场的强大压力下,安然向美国证监会递交文件,承认做了假帐:从1997年到2001年间共虚报利润5.86亿美元,并且未将巨额债务入帐。由于急缺现金,同时也因评级下调而需偿还债务,安然开始与昔日竞争对手德能公司(DynegyInc.)开始并购谈判,被收购已是安然当时最好的出路;

2001年11月9日, 规模较安然小的德能公司(2000年在《财富》世界500强排名中位于第139位,是安然的主要竞争对手。)与安然达成协议,以换股方式用90亿美元收购安然公司,并承担130亿美元的债务;

2001年11月20日由于市场普遍担心安然能否度过危机,安然股价下跌23%,创下10年来的新低。但德能公司和安然双方都表示,二者间的购并如常进行;

2001年11月26日安然股价再度下跌15%,当日收市于4.01美元;

11月28日,随着安然更多的“地雷”被引爆,市场传出德能将不会向安然注入20亿美元现金――这是收购的重要条件之一。安然的股价在开市后几小时内下跌28%。同时,安然宣布当周会有6亿美元的欠款到期。当天,标准普尔公司突然将安然的债信评级连降六级为“垃圾债”。中午,另一家主要的债信评级机构穆迪投资服务公司也作出同样决定。安然股价立即向下重挫85%,股价跌破1美元,成交量高达1.6亿股,日跌幅超过75%,创下纽约股市和纳斯达克市场有史以来日跌幅最大纪录。当天收盘后,德能宣布终止与安然公司的兼并计划,停止收购的决定给了安然公司最后一击,安然公司失去了最后的救命稻草;

安然的公司债被降为“垃圾债”后,触发了安然与关联企业马林二号和清道夫(Whitewing)信托基金签订的合同条款,安然必须立即清偿通过这两个关联公司贷来的34亿美元债务。这是最后的一击;

11月30日,股票又跌至每股0.26美元,不到一年前安然股价曾上探90.75美元的高度,相比之下,安然股价已经缩水将近350倍。安然是美国有史以来公司破产速度之最。这意味着,上一年度从安然退休的员工获得的50000美金的公司股票,已经值不了150美元;

2001年12月2日,安然根据美国《联邦破产法案》第11章正式向法庭申请破产保护,列出的资产为498亿亿美元,负债为312亿美元。保护范围包括安然北美公司(主要负责大规模能源交易业务)、安然能源服务公司(主要负责能源的零售和营销运作)、安然运输服务公司(物流)和安然金属与商贸公司,不在破产保护范围内的有北部天然气管道、跨西部输油管道、佛罗里达天然气输送系统、安然国际实体和安然波特兰电力事业总公司。超过德士古公司在1987年时提出破产申请的359亿美元,创下美国历史上企业破产的记录。同时向法院提起诉讼,指DYNEGY错误地终止原定对安然的并购,导致安然陷入危机,要求其赔偿至少100亿美元的损失;

2001年12月3日安然公司获得J.P摩根大通和花旗银行近15亿美元的款项,并获一位破产法官同意,将2.5亿美元用于维持重组运作。同时宣布总部裁员4000人;

同日,DYNEGY对安然提起反诉讼,称安然的负面消息接踵而来,终止购并是为了保护自身利益不受影响。并且称,该公司已向安然支付15亿美元,因此要求接管安然公司最主要的天然气管线;

2002年1月15日,纽约证券交易所正式宣布,由于安然公司股票交易价格在过去30个交易日中持续低于1美元,决定根据有关规定,将安然公司股票从道·琼斯工业平均指数成分股中除名,并停止安然股票的相关交易,至此,安然这个曾经辉煌一时的能源巨人已完全崩塌。

在安然做假真相层层浮出水面之后,美国媒体大为震惊,纷纷惊呼投资者被欺骗了,层层设置的审计和监管机构,并未起到保护投资者利益的职能。

(3)、安然公司破产的原因

一是追求公司利润最大化。美国资产在100亿美元以上的公司中,CEO的薪酬构成中有65%为长期激励,基本年薪只占17%。1999年,美国薪酬最高的50位总裁的平均股票收益占总薪酬的94.52%。这种薪酬结构刺激了CEO追求公司利润的最大化。安然是典型中的典型。

二是股价上涨过快,对业绩的压力太大,市场期望过高,使得安然公司在业务环境不利的情况下,必然要做手脚。

三是能源市场价格波动。安然公司主要从事能源交易,所以他们的利润受能源市场价格波动的影响非常大。2001年初能源市场的价格尤其是天然气的价格一路下跌,由于安然公司用它的很多股票做了担保,能源价格下跌以后,公司股票也一路下跌。

四是安然公司的巨额债务通常用其资产做担保,公司的杠杆率特别的高。一旦出现不利的情况,就会形成一个恶性循环,导致公司不得不破产。

但是促使安然崩溃原因的关键,在于安然与其关联企业的关联交易及相关信息披露上均出现极大问题。安然把大量债务通过关联企业隐藏起来,运用关联交易大规模操纵收入和利润额,采用模糊会计手法申报财务报表。这些欺诈、误导股东的手法于2001年11月被披露后,市场对安然完全丧失信心,投资者将安然股价推到低于1美元的水平。这是受害者给施害者的惩罚,也是最终埋葬安然的主因。

2、世通事件回顾

(1)、世通公司概况

世界通信公司(Worldcom)是美国第二大长途电话公司,名列世界50大企业,拥有8.5万名员工,业务遍及65个国家和地区。在美国拥有2000万电话用户,同时有几万个美国企业使用该公司的语音和数据业务,它还控制着美国电脑网络50%的传输线路。

作为一家上市企业明星,世界通信公司自1995年更用此名后,购并了超过70家的企业,最著名的是以近400亿美元的代价击败英国电信公司,收购了电讯业大企业MCI,创下当时最大的收购业务记录,公司发展成为世界最大的电信企业之一,2001年营业额达到352亿美元, 1999年,世界通信的股票价格曾经64美元一股,公司市值1960亿美元。2002年7月股票价格却跌至9美分。其所欠下的300亿美元债务评级被降至“垃圾级”。

作为新经济的代表,世通公司的盈利模式是概念炒作和疯狂并购。其高潮是1998年以400亿美元并购微波通讯公司(MCI),但直到现在,当初的很多并购债务还没有还清。

世界通信只是无数新经济泡沫中的一个。从1993年到2000年,华尔街就把3500家高科技小公司带入了股市,如今它们大多已人去楼空。

(2)、世通崩溃过程

2002年4月,世通曝出特大财务丑闻,涉及金额达110亿美元。当年4月,世通发布有巨额亏损的财务报表,显示公司有近300亿美元债务在身。自从会计丑闻被曝光以来,客户对世通能否正常运行表示担心,于是纷纷拖欠支付通信费用,而设备供应商也趁机落井下石,要求世通提前支付现款,否则不予供应新设备。在四面楚歌的情况下,腹背受敌的世通很快就陷入了更恶性的财务危机中。

2002年6月,美国证券交易委员会和司法部门开始介入。6月25日晚,世界通信公司承认该将38亿美元的经营开支记到了资本开支账户上,从而使增加了现金流量,业绩报告也从巨额亏损变为盈利15亿美元。美国证券交易委员会

指控世通财务欺诈财务造假38.5亿美元,并对世界通信提出起诉,控其造假。若干州的退休基金亦控告其在去年发债时提供误导信息。7月,纽约地方法院宣布,美国第二大长途电话公司世界通信公司正式向法院申请破产保护,以1070多亿美元的资产、410亿美元的债务创下了美国破产案的历史新纪录。世通申请破产保护的巨额资产是2001年12月安然破产案的2倍、2002年1月底环球电讯破产案的4倍,从而成为美国历史上最大的破产保护案。该事件造成2万名世通员工失业,并失去所有保险及养老金保障。

(3)、世通崩溃原因

首先是造假。美国证券交易委员会公布的最终调查资料显示,在1999年到2001年的两年间,世通公司虚构的销售收入90多亿美元;通过滥用准备金科目,利用以前年度计提的各种准备金冲销成本,以夸大对外报告的利润,所涉及的金额达到16.35亿美元;又将38.52亿美元经营费用单列于资本支出中;加上其他一些类似手法,使得世通公司2000年的财务报表有了营收增加239亿美元的亮点。

其次是市场竞争失败。世界通信公司得益于电信市场的开放,使其在十几年的时间里从一个小型长途电话业务折扣商成长为仅次于美国电话电报公司的大企业,但最终却成为激烈竞争的又一个受害者。由于政府鼓励电信市场的竞争,反对垄断,美国电话电报公司80年代曾被强行分拆成一家长途电话公司和7家地方性的贝尔电话公司,而1996年通过的新电信法则打破了电信市场的界限,允许各类企业越界经营原来不许经营的业务,加上90年代后期因特网的迅速崛起,电信公司投资过热,网络容量大大过剩,服务供应商越来越多,竞争环境恶化,很多企业因此债台高筑,陷入窘境,整个电信业一片愁云惨雾。铱星公司和环球电讯公司近几年先后因此破产倒闭,成为最早的牺牲品,世通公司也不能幸免。

3、其他公司

除安然公司和世通公司以外,近年美国重大公司案件主要还有:

(1)、瑞士信贷第一波士顿银行

富兰克·夸特罗内是瑞士信贷第一波士顿银行名噪一时的投资银行家,是上世纪90年代末互联网全盛时期取得成功的典型代表。2000年,美国当局调查瑞士信贷第一波士顿银行是否有收取对冲基金回佣行为,而夸特罗内教唆员工销毁有关档案和文件。

2004年5月,夸特罗内被控妨碍司法公正罪名成立,被判入狱18个月。今年3月美国第二巡回法院推翻了一审判决并重新审理这一案件。

(2)、施乐公司

6月27日,施乐公司承认在1997年至2001年间虚报的营收金额高达60亿美元。6月28日施乐公司又宣布,该公司过去5年内虚报了高达64亿美元的设备销售收入,大大高出原来的估计数字,这5年的税前利润将因此下调14亿美元,虚报收入中有19亿美元尚需从2002年以后的业绩中扣除。而继安然的审计师安达信之后,世界通信的审计师毕马威也卷入了这一旋涡,成为美国证券交易委员会打击不法审计行为运动中的又一个靶子。

(3)、奎斯特国际通信公司

奎斯特国际通信公司是美国第四大长途电话公司。2004年美国证券交易委员会怀疑该公司造假,并展开调查,公司被迫支付2.5亿美元罚款了结官司。2005年7月,受内线交易刑事指控的公司前首席财务官罗宾·塞利高认罪。同年12月,公司前首席执行官约瑟夫·纳奇奥被控犯有42项与内线交易有关的罪名,包括非法出售价值1.1亿美元的股票。

(4)、阿德尔菲亚通信公司

阿德尔菲亚是美国第五大有线电视公司,2002年因被发现有巨额债务没有入账等问题而申请破产保护。2004年,公司创始人约翰·里加斯和其子蒂莫西·里加斯被美国联邦法庭判定犯有共谋、银行欺诈、证券欺诈等罪名。2005年6月20日两人分别被判15年和20年监禁。

(5)、玛莎·斯图尔特

2003年,美国联邦大陪审团指控“家政女王”玛莎·斯图尔特及其股票经纪人犯有9项罪名,包括内线交易、妨碍司法公正等。2004年7月斯图尔特被判入狱5个月。去年3月刑满后,她继续在家中服禁闭5个月零3周。如今,斯图尔特还面临美国证券交易委员会的民事诉讼。

(6)、南方保健公司

美国南方保健公司是一家提供康复和医疗服务的连锁机构。其创办人理查德·斯克鲁士被控从1996年开始的7年时间里,提供虚假报告、欺诈、洗钱,案件涉及金额达27亿美元。不过,斯克鲁士在去年6月28日的庭审中无罪开释,而公司15名管理层人士则承认制造了会计丑闻。

(7)、蒂科国际公司

2005年6月,曾与“安

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