主题：【原创】中美货币政策形同神不同的可能走向 -- 典韦

中美货币政策形同神不同的可能走向

中美先后出台了货币政策。中国是提高了准备金率，按照我的分析，具有非常强的宣告效应和实际影响力；美国提高了贴现率，但除了宣告效应，在货币运行中并不产生直接重大的影响。因此，我们实际上看到了中国控制通货膨胀的决心；而在美国，外紧内松，即紧缩政策的实际影响力有限。这在资产市场的表现可见一斑。

中美货币政策的绝妙对比可以让我们窥见中美经济的实际状况。对于美国而言，阻碍其实行从紧货币政策的主要因素：一是整体负债率，从紧通过利率传导机制对经济运行的制约；二是国债发行，就美元的国际货币地位，其发行的购买主体必然是美元，从紧的货币政策是不利于大量国债的顺利发行的。但是宽松的货币政策所营造的流动性充裕局面也不是国债顺利发行的充分条件。上周的国债险流拍与市场对美联储穿着马甲参与认购的猜测实际上也部分印证了美股与大宗商品市场的走势：在提高贴现率所宣告的从紧背景下，美联储参与国债发行，实质是进一步注入基础货币。当然，这个猜测我们要通过跟踪美联储的资产负债表进一步确认。如果这个判断是正确的，也就是美国上半年乃至全年国债发行都需要通过美联储认购才能顺利实现的话，之前的推断即国债发行主要由官方以外的资金认购，基于美元回流形成的全球资产市场重新定价的格局不可避免——将要被推翻。而美联储认购国债的判断成立的话，首先美联储不会主动加息；第二，美联储的被动加息的实现路径将会演变为：美联储实际投入流动性-大宗商品价格上涨-期货价格传导到实体-通货膨胀与货币流通速度加快-美联储被动加息-资产价格重新定价。也就是说，流动性的投放所形成对利率的影响，先是降低利率，经过较长时期才是利率提升。换句话说，未来我们会看到大宗商品的狂欢。当然，整个过程的关键就在于美元信用不能被彻底动摇。

对于中国而言，中国率先启动了紧缩周期，如果不能带动包括美国等其他国家的紧缩可能会使中国骑虎难下。一是紧缩与外围的实际宽松会加大人民币升值的压力；第二，大宗商品价格的上涨所造成的成本压力不仅使4万亿政策进退维谷，也会推升输入型通货膨胀进一步推动紧缩；第三，在紧缩与输入型通货膨胀并存的局面下，企业、居民的生产、生活成本压力加大。中国面临的短期棘手问题是要控制通货膨胀，现在的紧缩会进一步压缩未来的政策空间；未来要控制通货膨胀需要在货币政策上有更大的力度，代价就是需求端的过度调整，而需求端连接的是就业和银行贷款质量。当然产业升级与投资依赖的长期问题依然突出。