五千年(敝帚自珍)

主题:【原创】茗谈(十一) -- 本嘉明

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家园 茗谈(十一)-2

从上一节,可以这么课堂分析LBO:

首先,老科三人组是有本事,没本钱,本来不够资格当STERN的老板,去指手画脚。那么,他们从投资人那里借本金,再从商业银行借贷款,获得了STERN的管理权。而代价,是时刻要归还银行和投资人的本利,满足他们的收益要求。这个还本还贷的钱,是靠激活STERN公司,获得喷发性的收益成长,来得到的,也就是借鸡生蛋。这,就是现在很多人吹嘘得神神秘秘的“资本运作”。

但中国这批人,比如吴君吧,其实跟李一道长,是一个层次。真的得了大法的,你们够不着。

那,谁是全球LBO最最牛的大师呢?

是邓总。

C公司第一把手,太祖,选的接班人,是华主席,邓总是没份的。但形势使然,“两个凡是”混不下去,于是在一批老同志支持下,邓总先借了笔开棍子公司的本钱(军心),又以公司名义借了商业银行的贷款(民心),顺利买断,取得了C公司的管理权。

但借了要还,所以邓总的态度很鲜明:黑猫白猫,能替我还欠帐的,就是好猫。老百姓投资在这拨党中央,为了什么?为了安稳富裕,奔小康。邓总没钱,就放手让能人去生钱,于是改开,真人万里,各显神通。

LBO买断要成功,有几个先决条件:

1)找到投资人,这阶段LBO大师自己也要入股,取信于投资人。邓总在部队的威望,叶公的鼎力相助,军队老干部普遍不鸟四人帮,构成了初始资本,建立了壳公司A(走资派老干部阵线)。

2)借到商业贷款。华夏银行,民生银行,都争着贷给A公司。

3)目标公司原一把手有隐退之意。在STERN公司,是老领导主动要退;在C公司,是太祖逝世,接班的四人帮不得人心,华主席厚道无力。

4)目标公司的管理层欢迎新领导。这就是老科所谓“绝对同公司现有管理层,站在一起”。换句话说,没有里应外合,是不敢搞的。从这个角度说,WG后“中国经济处于崩溃的边缘”,这话既有道理,也夸大了。总之,当时把C公司说得差点,市值估得低点,新领导也就容易切入。

5)收购前后,外界大环境要好,买下后才有机会风生水起。1980年代,由于苏联被阿富汗拖住,中美又隐性同盟,中国的外界大环境还可以,如果继续走陈云李先念的“鸟笼计划经济”的路子,发展是慢一点,未必会崩溃。这就好比STERN公司,如果没有老科团队来横插一脚,自己小日子可能还过得下去,无非老董事长翘了的时候,会“猝不及防”一下(当然历史不必假设,鸟笼经济今天已经消失,不必念念不忘)。邓总来插一脚后,为了证明自己揽过来“执政为民”的合理性,就毅然打破死气沉沉的计划经济,逼着整个社会“跑起来”,才有了今天好好坏坏的一切。

而89年的风波,可以看做C公司的下游大客户,M公司,突然恶意收购C公司。同样的,M公司需要C公司的管理层,有人里应外合,才敢搞。当时最坏的情况,是贷款给邓总的商业银行,华夏和民生,意见不一致,一家抵制M公司,另一家欢迎M公司。两下抵消后,抵制M公司的呼声更大,因为毕竟这几年,邓团队还款利索,两家银行(中国老百姓)收益不小,真的M进来接手,情况不好说。而邓团队自己开的A公司,尤其是军方,坚决捍卫自己的股本利益,没有动摇。所以这场反收购战,非常艰苦,非常危险,邓总还是赢下了。

但敌人暂时退走,不是说天下从此太平。要保持警惕,保持威慑力,备战备荒,需要最关键的一样东西:

C公司强大的现金流。

所以,就有了“92南巡”。

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