主题：【原创转帖】瞎侃反通货膨胀：1、引子 -- wqnsihs

我们都知道，目前流动性泛滥的始作俑者主要是2009年的10万亿天量货币供应。也是目前反通胀的重点对象或者主要理由。那么这些货币是如何构成的呢？

下面是一些实证数据。

根据中国人民银行《二○○X年中国货币政策执行报告》的相关数据：（大家可以到这个网站去下载http://www.pbc.gov.cn/ ）

我认为2009年货币供应量和新增存贷款的大幅度上升主要是由于基础货币和货币乘数上升共同作用的结果，也是目前反通胀最大的压力。

从2009年6月份的央行资产负债表来看，基础货币是123929.74亿元，比5月份增加了1151.83亿元，广义货币乘数为4.5906，比5月份上升了0.1252。

对比一下看看，2008年6月末，货币乘数为3.84，比上年同期低0.73。但是2009年货币乘数开始反弹，1月份上升到3.83，2、3、4、5月分别为4.04、4.2697、4.3493、4.4654。

货币乘数上升反映了市场信心恢复，金融机构愿意增加贷款，投资者也愿意借款。这时正好是房地产开始大跃进时代，而房价上涨和销售扩大，消化了大量流动性，所以货币流量增加并未立即导致明显的CPI走高现象（当然CPI相对与货币流量有6个月左右延迟）。但是虚高的房地产导致银行资产配置严重偏向房地产（包括地方融资平台的房地产一级开发），导致银行风险加大，资产泡沫化增加。

而2009年上半年货币乘数上升主要是由于超额银行准备金率下降 。例如2008年年底银行存款超额准备金率是5.11%，2009年第一季度末下降到2.28%，第二季度末进一步下降到1.55%，整个上半年超额准备金率的下降幅度达到3.56%，推动了货币乘数的上升，促进了银行信贷的增长。

（多说一句：央行控制的就是法定准备金，超额准备金是各家银行为流动性准备的备付性质的资金。（当然有时找不到好项目惜贷也会增加头寸）。央行已经取消了对商业银行备付金比率的要求，将原来的存款准备金率和备付金率合二为一。目前，备付金是指商业银行存在央行的超过存款准备金率的那部分存款，一般称为超额准备金。）

而从央行9月份的资产负债表来看，基础货币比8月份增加了8870.57亿元，是2009年基础货币增加最多的月份。

到9月末，金融机构超额准备金率开始上升，为2.06%。其中，四大国有商业银行为1.80%，股份制商业银行为2.00%，农村信用社为3.96%。超额准备金率上升，货币乘数就下降，货币扩张能力下降。我认为原因是在适度宽松的货币政策下，金融机构早已完成了全年的信贷指标，后几个月商业银行的信贷冲动减弱。

同时去年下半年董事会开始要银监会针对信贷过快增长采取调控措施。

这种控制很快开始见效。央行2009年11月11日公布了10月份的货币和信贷，其中广义货币供应量增加1237.95亿元，人民币贷款增加2530亿元，与前几个月相比，10月份货币供应量和信贷增加幅度较小。

另外根据10月份的央行资产负债表，我国10月份资产项外汇占款增加了2513.97亿元，但负债项央票存量增加647.47亿元，政府存款增加3054.33亿元，其他负债增加3380.97亿元，不仅冲销了外汇占款，而且还收紧了基础货币。

从央行2009年11月份的货币和信贷数据来看，广义货币供应量增加约8000亿元，人民币贷款增加2948亿元，货币和信贷继续上升。但是这只是惯性而已。

实际上2009年10月份至年底，央行已经在公开市场实现了连续3个月的月度净回笼，10月份以来公开市场合计净回笼资金5040亿元。

同时财政部2009年12月11日公布的数据显示，11月全国财政收入5029.3亿元，其中中央本级收入2734.66亿元，地方本级收入2294.64亿元。因此中央政府存款必然会相应增加，11月份基础货币继续下降。

最后，根据全年财政预算，全国财政部门在2009年12月完成了突击花掉2万亿元的任务，这样12月份中央政府存款大幅度下降，同时银行年底放贷一般谨慎保守，因此2009年12月份的货币乘数也相应下降。结果银监会上报调控见效，直接导致今年货币政策政策的延续：继续控制基础货币，加大货币乘数影响：所以今年采用加息，发行央票和提高准备金等等手段就是可以预知的结果。

顺便说一下：

预计央行很有可能12月份即宣布加息，表明管理层坚定的反通胀决心。同时年内仍有上调0.5%～1.0%准备金率的可能性。

理由如下：　

（1）、各家银行根据目前统计局数据外推预测，2010年11月份CPI增长可能达到4.8%（实际上可能高得多，但是可以调整CPI加权结构压制），这一变化已完全背离CPI 的正常季节波动规律，呈现出食品和非食品同涨的态势。通胀压力继续恶化。

（2）、本周，在强烈加息预期下，商业银行为避免未来出现的浮亏，对央票认购热情不高，央票发行跌到了只有几十亿元的地量水平，表明公开市场操作已经丧失流动性管理能力。央行已经没有办法靠技术手段有效控制基础货币。

（3）、目前外汇占款、财政存款等导致央行控制基础货币达标压力巨大，且准备金率已经接近经验极限值，已经不可能再通过提高准备金率来影响货币乘数。

（4）、在11月23日，胡晓炼已经明确表示央行并非像一些市场人士所认为的那样，会受制于中外利差持续拉大加剧热钱流入而不敢持续加息。

（5）、我国利率政策的时滞通常为6～12 个月。由于明年通胀形势严峻，而银行在操作上对客户贷款利率通常按自然年来进行订价，与明年初加息相比，年内加息的政策时滞会大大缩短，能够在明年初就迅速生效。

所以结论是：央行要想恢复其流动性管理功能，控制通胀预期，必须在年底加息。

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