五千年(敝帚自珍)

主题:评 “非敌非友美国人” 观点 -- hwd99

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家园 关于外汇储备的作用,有以下看法

黄老师您好。看了您的一些文章,非常钦佩您的爱国热情,但是我觉得有一些问题是值得探讨的。您看到了问题的一个方面,但是忽视了另一个方面。补充一些基础知识,观点本身就是双面的,不是强调哪一面,而是说,不能只看一面不看另一面。

第一,货币发行机制。

现代货币按流通域可分为储备货币和非储备货币,储备货币主要只有四种(美元、欧元、英镑、日元),全部是信用货币。

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第一张图是美联储的资产结构,完全是各种信用创造,即发行货币没有本质上的外部约束,日本央行的资产结构是第二张图,欧洲央行也类似。

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非储备货币以强制结汇的人民币为主要代表:

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以前人民币的创造是以对商业银行的票据贴现为主,本世纪以来外汇占比大幅增大,对中央政府的债权主要是07年的1.55万亿特别国债,放回购用的就是这个,是中投的2000亿美元作质押的,本质上也是美元资产,外汇合计占资产的87%。

所谓两面性就是说,中国央行基本上完全以外汇储备为质押创造人民币,一方面,假设美元稳定,人民币就是高质量货币,人民币汇率大幅波动的可能性较小;另一方面,如果美元出问题,人民也跟着出问题。两个方面都很重要,不展开说,关键是,不能只看到了第二个方面而忽视第一个方面。

我国央行的资产结构中,央行的外汇从1.4万亿人民币增加到22.4万亿,占比从不到40%增加到了80%多。

以前,人民币主要靠央行借钱给商行创造,即票据贴现,后来外汇多了,首先收缩的就是这块,央行资产中对金融机构债权已从99年的54%下降到7.5%,规模维持2万亿。其他资产里面有对四大资产管理公司的债权。

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负债端,现钞和存款准备金是基础货币,外汇占款增加直接增加的就是超额准备金,就是基础货币,04年以后发行债券项增大,就是发央票吸收基础货币锁定。在央行的政府存款也是锁定了的基础货币。就是由于强制结汇+巨量不断增长的贸易顺差,基础货币的增速太快(央行外汇占款增速在04-07年在30%左右,近两年也在20%左右),央行需要不断想办法对冲。停止票据贴现、发央票、放回购都是对冲基础货币的增加。效果就是资产中外汇的占比接近90%,负债中基础货币只占60%左右。

各个国家都是央行资产端持有国债,负债端对应创造货币,我们国家是央行通过央票在负债端冻结基础货币,那种模式的货币信用更高?

第二,关于央行持有的美元资产贬值的问题

为什么40年前1美元可买到1克黄金,现在40美元也买不到一克黄金了?当然是因为以美元计价的黄金大幅升值了。但是这和央行货币创造是两个概念的问题。中国央行的美元资产本质上当然是中国政府的,政府的也就是中国人民的。政府可以以这3万多亿外汇储备进行资产配置,但是这3万亿外储对应的人民币确实已经在流通了,举个极端的例子,如果现在说俄罗斯把西伯利亚作价1万亿美元卖给中国了,中国政府和人民也同意了,那么会怎么支付呢?政府会发个6.5万亿的特别国债,募集到的人民币到央行那换成1万亿美元,然后支付给俄罗斯,交割。既然外汇储备是中国的,为什么还要发国债呢?因为以这1万亿美元为储备创造的人民币已经在流通了,你要把这一万亿美元支付到人民币的体系外,当然要收回那些对应创造出来的人民币。这个基本概念不能乱。

美元对资产显然是在贬值的,布雷顿森林体系崩溃后,全球就是进入了一个通胀时代,前几年可能我们感觉不明显,是因为中国加入了全球贸易体系以后,大幅度提高了全球劳动生产率,大幅度降低了成本,对冲了货币泛滥对物价的正作用。目前,美元流通域扩张带来的全球化的阶段性顶点基本可以认为结束了,缺少了对冲的货币泛滥将对物价造成更严重的影响,即美元对资产的贬值仍将继续。

但注意,这里说的是美元对资产。美元对别的货币实际上也是在贬值,但是还是对资产贬值更狠,就是说,欧元、日元,大家轮着贬得快一些,整体都在贬值。

如果央行持有的不是美国国债,是中国国债,那么就不贬值了吗?人民币只要不对美元大幅升值,央行持有的美元资产就不存在大幅贬值的问题。不用争论,中国目前的货币发行制度下,人民币就是美元的影子货币,听起来不舒服,但是有利有弊,所谓弊就是货币政策的独立性存在一定难度,所谓利就是说,只要美元不崩溃,人民币就没问题。

如果40年前中国就开始买黄金,到现在收集了1万吨,如果黄金还是现在这个市价的话,账面上是更好看一些,但是问题在于:①黄金一共就17万吨,每年1%多一点的增量,美国政府拿了8000吨,所有政府合计3万吨,想买到1万吨不容易,美国当时二战期间收集到了2万吨(后来在布雷顿森林体系下减少到8000吨),靠的是要求军火必须用黄金支付;②中国如果买了1万吨,黄金还会不会是现在这个价???

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黄金之所以在80年代二十年熊市,本世纪以来十年牛市,原因很多,一个重要方面就是,美元是需要一个“敌人”的,本世纪以来这个敌人明显是欧元,反而美国自身成了美元上涨的最大受益者,因为美国是持有美元最多的政府。有一种办法,美国可以不增加国债规模,就使财政部多出来4000多亿美元。美国当然不一定会这么干,但他有未来这么干的期权,黄金的价格决定了这份期权的价值。当前美联储账面的8000吨黄金仍按照35美元/盎司记账,可通过重定价为财政部创造4000多亿美元的财富(成本价卖给财政部,再市价买回),而不增加负债,如果黄金价格再翻10倍,可创造4万亿美元的财富。我认为,这是黄金真正的价值。

黄金值不值钱,取决于掌握话语权的人想不想让它值钱。如果中国是黄金的大户,那么我们等着中国在金融话语权上盖过美国,就可以看到金价飙升的那一天了。

第三,出口换来的是什么

A.产能。多个行业全产业链的产能,这很重要,非常重要,当然还有很大升级的余地,不赘述。这个图是几种金属中国的需求量。

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B.更重要地,让别人没有产能了!!!

C.基建配套做起来了,当然也还有很大改善空间。中国基建搞起来了,铁矿石、煤炭的低价时代一去不复返了,这其实是大大增加了后发国家的追赶难度。前几天说神华去搞外蒙焦煤,是最后一块优质焦煤矿,炼铁要用焦煤,中国把焦煤都用完了,以后别的国家发展起来需要钢铁,用什么炼?会有办法的,只不过成本要高多少,不好说。

D.稳定的金融环境。据外管局统计,中国境内共1万亿外资投资,其中5000多亿是外债,外债中的2000多亿是贸易信贷,而中国的外汇储备是3万多亿,这样才不会担心外资出逃,因为即使全部出逃都是可支付的。(这在发展中国家是非常难得的,简单对比一下巴西,外汇储备3000多亿,十几年来外资投资5000多亿,基本全部是外债,印度也类似。)

E.拥有了坚挺的货币。人民币之所以坚挺,当然主要由中国经济自身的良性运转决定,但是背后的美元储备也是重要一方面。坚挺的货币有什么意义?回顾一下美元成为国际货币的路径,布雷顿森林体系是确立美元世界货币地位的重要制度安排,之所以承认美元唯一与黄金挂钩的地位和国际支付货币的地位,一方面是军事政治经济实力,另一方面也是因为美国通过战争军火贸易,搜集了2万吨黄金。美元当时坚挺的两个要素,一是军事政治经济实力,二是有一个可以拿出来说事的货币背后的储备。

所以说到底,中国的3万亿外储值不值钱,还是要靠手里的枪来发表意见,但是你不能说,我有枪,没有3万亿外储照样能成为国际货币,因为也许你可以,也许你不可以,但是有了3万亿外储,成功的可能性要大得多。

货币在国家层面,真的是数字,美国人欠我们的钱,如果一定要通过自身的货币清零来赖掉,那对中国真是天大的好事,因为中国政府的信用会扩大很多很多,于是也可以创造出很多很多的人民币来。问题是,那样世界真的会乱的,中国人现在不应该盼着世界乱的,因为我们在走上坡路,所以,时不时跟美国妥协一下,也是可以理解的,如08年7月人民币与美元重挂钩,其实是说,美元再贬值人民币跟着一块贬值,用人民币的信用救美元信用。

如果美国没有让美元清零来赖掉欠我们的钱,问题的关键又回到枪的问题,如果中美军力即刻变换一下,然后美国人如果说要赖账,那就债转股好了,把夏威夷、加州什么的划过来。

当然美国立即赖账和未来中国在军事上对美国有压倒性优势,这两种可能性我们还是别认为他有太大的概率发生,只要看到两种极端情况下会怎样就行,现实的选择,就是用好这3万亿外汇储备,加快推进人民币国际化,使人民币成为国际货币,将更多国家融入中国经济圈。

事实上我们已经在做了,如果保持目前的速度(前四个月5000亿,90%是用于进口,即流出4000亿),一年有望达到1.5-2万亿,2万亿即超过日元和英镑作为储备的规模,作为外汇储备的欧元规模也仅折合9万亿人民币。

事实上大部分国家是希望得到发展的启动资金的,这个启动资金就是外汇储备,大部分国家的外汇储备都很低,这个图里面都是相对好些的了,很多都只有几亿美元。

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安哥拉是个成功的例子,可能了解的人比较多了,我不再细说了,下面这个图是他外汇储备的增长。

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