主题：谈论一下美国国债问题 -- 大山猫

中国持有许多美国国债，很多人说这是不好的。

这里有两个问题。一个是中国持有美国国债有什么意义，另外一个是中国如果不持有美国国债会怎样。我们先讨论一下中国不持有美国国债会怎样。很明显，中国持有美国国债的先决条件是中国持有美元。持有美国国债只是中国持有美元后选择的投资途径之一。所以这个问题又可以分成两部分。第一部分是，中国可不可以持有美元而不持有国债？第二部分是，中国可不可以不持有美元。

如果持有美元而不持有国债，那这个就要给持有的美元找一个出路。很显然，中国在这种情况下的选择从风险最低到风险最高为高等级公司债券，美国地方债券，房地产债券，美国蓝筹股票等。这里就是最安全的高等级公司债券，也不过是把自己的钱交给华尔街打理，而且在这个地方，中国如果吃了亏，美国是净挣的。其它的选择，就更没有意义了。同时，高等级债券是和美国国债相关的，两者的回报区别不大。

那中国可不可以不持有美元，而持有资源呢？这其实对美国影响不大，因为只要不是把美国矿产买去，那就是中国买了矿产，对于美国来说也只是美元换了一个外国主人。而中国是G2（至少是重要强国之一），也就是说，那个下家比中国的影响力要差。对于美国而言，战略上这是有好处的。对于中国来说，买矿山的最终出产物是没有意义的（比如买个几十亿吨铁矿石或者几百亿桶原油），先不说价格被炒起来后中国能不能买到这些东西，单单那个持有成本就受不了。有一些意义的是去买一些矿山油田，但除非中国的军事力量能保护自己的海外矿山油田，那花美元买矿山油田只是把自己的资产交给能保护这些矿山油田的军事力量打理。我们应该承认，有些矿山油田中国现在就可以保护，另外一些并没有被夺走的风险，但总体上讲，这些地方并不比华尔街更安全，更不要说美国国债了。

如果中国去买美国矿产（或者资产），那美国就有问题了。这时候美国就必须接受自己滥发货币的惩罚（没收中国持有的矿产在美国现行体制下是不现实的，且有极大负面后果）。美国最好的选择是根本不让中国收购美国资产，从源头上就把这条路堵死，这也是美国现在做的。

现在我们谈谈，持有美国国债有什么意义。持有美国国债，其意义就是这是中国的金融氢弹。美国人说，外国人持有的美元是外国人的问题。但我认为，外国人持有1万亿美元，那是外国人的问题。外国人持有10万亿美元，那就是美国人的问题。

假设中国持续增持美国国债，那一切都好。如果中国持有1万亿，2万亿，3万亿后停下来，那是一个严重问题，但还不至于致命。但如果中国持有10万亿，20万亿美国国债后决定短时间内减持到零，那就是个致命的问题了。美国在这种情况下有两种选择，一个是美联储出面收购，另外一个是放任中国抛售。美联储出面收购，几千亿还可以，但如果来个几万亿，市场恐怕是无法接受的，同时中国手里会出现几万亿美元现金，推波助澜一下，美元的储备货币地位就完蛋了。另外一种选择，是放任中国抛售，这是一种更愚蠢的方法，因为中国抛售，等于是在一个挤满了人的剧院里喊着火了，美联储就算不出手收购美国国债，美元也会垮掉。而且市场上美国国债会被打到一个极低的水平，因为除了美联储，根本没有其它机构有这么多钱来收购这些债券。美国国债如果被打到一个极低的水平，那大家认为公司债券，地方债券，房地产债券，公司股票会怎样呢？恐怕都会被打到更低的水平。美国资产被打得这么惨，那欧洲资产，亚洲资产会怎样呢？那以这些资产作为准备金的银行业呢，保险业呢？换句话说，当中国持有的美国国债达到一定水平后，那等于是给了中国一个选择权，让中国可以在任何时候让全世界陷入大通缩（因为世界上其它资产都是建立在美国国债和对其的信心上的）。那中国什么时候会使用这个选择权呢？那一定是中美关系极其恶化的时候。大家可以想象，在那个时候，全世界的投资者肯定已经十分紧张，全世界经济将于或者已经陷入通缩，中国抛售美国国债等于是点了一个超级金融氢弹，把全世界的金融系统都炸掉。

美国要想避免中国有这种选择权，只有两个可能。一个是减少自己的赤字，但这并不现实，因为美国的婴儿潮需要外国输入资源来维持体面的退休生活。在没有危机的情况下去改变这一点并不现实（比如砍掉Medicare等）。另外一个是让美元总体贬值的速度超过中国持有的美国国债上涨的速度。比如说10年后，美国经济规模到100万亿了，那中国持有10万亿美国国债也就不是一个问题了。但这个过程也是充满风险的，因为快速贬值很可能会让美元崩溃，那等于美国自己点了一个金融原子弹，虽然没氢弹威力那么大，但其后果也不是任何一个美国政治家所能接受的。另外，由于中国是世界工厂，快速贬值很可能其后果是中国持有美国国债的速度变得更快。同时由于美元贬值（尽管还没有崩溃），其整个系统更加脆弱，更加经受不起大通缩的打击。

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