主题：【原创】欧元区救助计划的一些技术细节 -- 我爱莫扎特

这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案

以来，欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案，发现不行，推到了周三

晚上。结果，计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨，总算在凌晨4点宣布会议成功。

其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解，既没有太多的意外之喜，也没有应有的

细节。简言之，会议的成果有三个：

1，希腊私人债务“自愿”减免50%。

2，EFSF杠杆化，“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV（Special Purpose Vehicle，

特殊目的基金）。

3，银行补充资本金到9%，需要融资大约1000亿欧元。

虽然细节不多，但光这几点就挺让人头晕，我试着根据自己掌握的资料，谈一下几个比较

令人困惑的细节。

1，啥叫“自愿”减免债务？

昨天的一大亮点，就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着，

为啥还是“自愿”呢？关键在于CDS（Credit Defaut Swap）。顾名思义，所谓的CDS是一种

对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了，只能还80元，那么CDS的

持有人就能获得20元的补偿。简言之，就是债券保险。

那么“自愿”的意思呢，就是虽然债券违约了，但CDS还是不给赔钱。

德法这种霸道的违反契约的做法，其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后，引起

一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行，发行了很多衍生产品。它一倒下，

很多他发行的产品自然无法再执行，结果一片大乱。

而这次，由于市场很早就预期希腊可能违约，所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。

但有购买者就有发行者，一旦希腊大规模违约引起CDS偿付，那发行CDS的公司就要拿出

不少真金白银来，在如今的市况之下，说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还

挺大，岂不是又要引起连锁反应了。

于是，希腊违约就成了“自愿”的了。

2，希腊债务被减免了多少？

希腊总共3500亿欧元的债务，其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金，2000亿

是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半，也就是所有债务的3成。

3，啥叫EFSF杠杆化？

下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话，EFSF相当于从原先单纯

购买债券改成了替债券的第一段（相当于CDO里的Equity tranch）损失保险。

4，SPV是啥？

这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点：

1，SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元，

其中30元的第一档由EFSF赔偿，20元的第二档由SPV出。

2，资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资，

如果是IMF出的话，要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。

3，向中国等国推销SPV债券的时候，会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后，

说不定再次出现“被自愿”的情况。

先写这些，继续关注欧元区进展。

• 【整理】标普给EFSF降级
• 为了防止雷曼事件再现
• 关键在于所谓的“自愿”