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魏杰-中国将大规模调整经济布局

作者：魏杰

2018年3月31日，在两会闭幕后，苏州博商会邀请著名经济学家、清华大学中国经济研究中心主任魏杰教授以未来风险和机会为核心，解读中国新经济的“四梁八柱”。

全文结合美元加息、中美贸易战、上海成立石油期货交易所、国企混改、优质债转股、独角兽IPO、房地产税、以比特币为首的ICO数字货币走向等当下经济事件，深刻剖析还原其背后的逻辑，追根溯源。

如果说，十九大和两会宣告了中国进入新时代，并描绘了中国的未来蓝图。那么魏教授此次演讲则是拎出其中的“四梁八柱”为我们梳理其中的内在逻辑和外在表现。不管是对于理解国家意志，还是企业成长，亦或是个人投资，都具有前瞻性意义。

虽然文章较长，但是魏杰教授的分享深入浅出，条理清晰，诙谐幽默，干货满满。

以下为魏杰教授演讲内容：

非常高兴和各位一起做一个分享。

今天的题目是十九大和两会之后中国经济的走势。十九大、两会都已经相继闭幕，对中国经济未来的发展情况，人们都非常关注。

经济走势的分析，最关注两个问题：第一，风险在哪里。风险必须搞清楚，如果搞不清楚，风险要真爆发，那经济可能会出现连续十年的倒退，而且可能没有预案。第二，增长点在哪里。下面对未来经济走势的探讨，围绕这两个问题展开。

一、寻找未来风险

风险在哪里，决策层已经有非常明确的共识。我们未来的风险将主要在金融领域，所以提出要防范金融风险。过去我们对未来风险判断，很长时间也认为是在增长，所以长期讲稳增长、保增长，甚至2008年提出要保8。当时之所以稳增长、保增长是一个主题，其实我们判断风险在增长。但现在对未来风险的判断，认为在金融领域，所以提出要防范金融风险。2018年三大战役第一个战役就是防范金融风险。

防范金融风险可能是未来中国经济中一个非常重要的课题。怎么样防范金融风险？国际教训看，金融风险爆发往往从五个方面的因素引起。中国防范金融风险，也有五大方向。

第一，抑制资产泡沫。什么是资产泡沫？资产价格涨得太快快。什么是资产价格？中国统计资产价格就两个，股票价格、房子价格。理论上讲，房地产市场泡沫，既要防止股价涨太快，也要防止房价涨太快。但这次所讲的抑制泡沫是指房地产，不是指股市。

因为我们预测未来三五年内，中国股市是一个缓慢上升的状态，也就是慢牛，不会出现所谓泡沫。

三个原因：

第一，现在证券监管部门把监控作为第一要务。内部交易、买壳、卖壳，资本大颚的行为极其关注，再加上大数据，使得监管部门任何时候发现任何一支股票在那个地方出现异常波动。

第二，现在监管部门对场外配资非常关注。我们国家有两大资金池：银行、保险。保险资金和银行资金是重大的资本市场之外的资金池。现在对这两大资金池的监控，非常到位。在这种条件下，股价涨得太快的可能性基本不大。

第三，IPO的快速推进。最快时一个星期上十家公司，慢一点一个星期有一两家。这样的上市速度，我们估计股价涨太多的可能性基本不大。前一段时间由于改革停止了IPO，要把审核制变成注册制。现在明确提出IPO进行过程中也是改革。只要IPO能够持续推进，股价涨太多的可能性也不大。

这三个原因导致未来股市基本上是慢牛，缓慢上升。

现在最关注的资产泡沫，是房地产。担心房地产泡沫的破灭引起金融风险。之前参加过不少内部研讨会，人们讨论未来的黑天鹅事件、灰犀牛事件时，许多人都判定是房地产。现在最担心房地产泡沫一旦破灭，会带来一场金融风险。

我们关注房地产是不是形成泡沫，泡沫有的多大，最关注一个数字，住房供给的刚性需求，就是买了是用来住的。如果住房供给过多超过刚性需求，泡沫就会形成。判断房地产有没有泡沫，有多大，最主要的指标就是住房供给刚性需求。如果平均每家五套房了，泡沫一定破了，要房子干吗。但房地产产业有一个非常明显的特征，经常是住房供给超过刚性需求。

因为房子只要有居住的功能，就会有另外两个属性，金融属性、投资属性。这两种属性一定会产生两个需求，投资性需求，投机性需求。这种需求拉动了住房供给一定会超过刚性需求。一旦住房供给过多超过刚性需求，泡沫形成。

日本房地产泡沫的产生就是住房供给过多超过需求。日本房地产泡沫产生于1985年，引发了1990年的日本金融危机。

日本为什么在1985年形成房地产泡沫？三个原因：第一，1985年日本彻底完成了工业化城市。人们有钱，不知道投资什么。好像现在有人老问我，不买房投资什么。这时候银行就来，你们买房，买了以后抵押给银行，根据你们抵押的数量再给你们放贷，你们还可以继续投资买房。

有钱人买房子不断投资，背后不是刚性需求，是投资性需求和投机性需求，拉动了住房供给一定会超过刚需。

第二，1985年美国要剪日本的羊毛，美国这个国家，谁富了就剪谁的羊毛，好像现在要剪我们的羊毛一样。当时迫使日本政府签了一个《广场协议》，日本政府承诺未来五年内日元每年升值5%。这条规定导致大量外资涌向日本。因为在日本什么都不干都有5%回报。外资投资房地产根本不是为了刚性需求，是投资性需求和投机性需求，拉动住房供给一定会超过刚需。

第三，1985年让日本修改《建筑法》。日本原来的建筑法明确规定旧房子以维修为主，修改之后可以把旧房子炸掉，原来两层现在盖七十层。这三个原因导致日本的住房供给大规模上升。到1989年时，有一些日本精英发现要出问题了，住房供给似乎过多超过刚性需求，如果继续超过，就会引发泡沫，就建议日本政府紧缩。

1989年3月份日本开始紧缩，首先把股市泡沫挤破，大量上市公司亏损。上市公司为了弥补亏损，大规模抛出房子。像现在的常识公司一样，紧接着外资要离开日本了，也大规规模抛出自己手里的房子。这时候不知道谁给日本出一个馊主意，实行房产税。这时候大量房产多的个人也开始抛售房子。几股力量，上市公司、外资、房子多的个人。一下让住房供给超过刚性需求的现象成为现实。1990年泡沫挤破了，导致90年代日本的金融危机。

我前年在东京调研时发现北京房子卖掉一套，在东京可以买三套。因为很便宜，房子多。中国房地产泡沫如果挤破了，后果比日本要严重多了。因为我们个人财富的65%是房产。一旦挤破，所有人财富将缩水，而且所有财富都以现在的价格为基础，一旦大幅度下跌，必然导致信用关系断裂，会产生意想不到的后果。

所以我们提出要抑制房地产泡沫。抑制有两层意思，一个是不能继续吹大，继续吹大未来将很麻烦。另外一层，现在也不能挤破，因为现在挤破现在就很麻烦。既不能现在挤破也不能继续吹大，就抑制资产泡沫。

提出中晚期对策和长效机制相结合。

中短期对策有两个政策，一个是严格控制投机性需求和投资性需求。这两股需求拉动住房供给，一定会让住房供给超过刚性需求。就是现在的限购限贷。现在这股冲动很强烈，一旦放开一定会让住房供给远远超过刚性需求。跟大家在底下调研，冲动很强，一线城市每家可以买两套，现在是在大家都想买第三套的时候。因为他觉得好像只有房子才可以抵制通胀。所以人们都有冲动，想进入第三套、地四套，进入投机性需求和投资性需求。如果不限制，最终这股需求拉动住房供给一定会超过刚性需求，所以会持续限购限贷。

第二个政策着力点，约束开发商。开发商不能继续盖下去，这样无限制的继续盖总有一天盖出一个大泡沫出来。李嘉诚先生讲在中国大陆如果不约束盖房子，继续让盖，那十年后中国最不值钱的就是房子。因为供给远远超过刚性需求，所以要约束开发商。两条办法，拿别人的钱盖你只有收益没有风险，拿你的钱盖你会衡量一下这是不是超过刚需了，还要不要盖。

2018年将持续严格控制开发商。另外一个办法，控制新房价。我国现有房地产制度，新房价格是政府控制。用这个办法约束开发者。比如让地价高于房价，让面粉价高于面包，你还盖不盖。已经出现这个情况了，我上次去调研，一家企业拿地时算过帐，一平米卖6万都不赚，卖7万才赚，最后政府说只准卖4万。这就是现在很多地王没有入市，因为入市就赔。这个约束很强，估计会继续用这个办法来控制。对开发商的约束行为，一个是资金，一个是新房价。这是两大政策着力点，控制投机性需求、投资性需求，一个是约束开发商。让住房供给与刚性关系保持在正常上，不能继续增长了。但压力很大。

我最近调研时经常听到三种声音。一种声音是老百姓老问我，我不买房子拿钱干啥。第二种声音是地方政府，说不搞地产，不卖地，财政怎么办。第三种声音，开发商说我只会盖房子，别的事也不会干，不盖房子干嘛。都是要求盖房子，都是极度利益，总有一天为这种利益冲突会搞出大泡沫，住房供给远远超过刚性需求，站在国家层面要站在更高层面看，那就是一定要协调住房供给与刚性需求的关系，这种泡沫不能持续再进行，要维系才行。

这是一个中短期对策，另外一个叫长效机制。比如说共有产权、租售同权、调整一线城市空间布局、房产税等等，都属于长效机制。现在要推出长效机制。比如调整一线城市空间布局，北京率先开始，就是雄安新区。雄安新区实际上是调整北京的重大举措。北京如果无限制的聚集资源，最后大城市病将越来越严重，交通、拥堵、雾霾、民生短缺，一系列大城市病暴露出来。2010年时曾经讨论过要不要迁都，但迁都这块不能随便聊，这是国运的事情，不能随便迁都。去年3月份决定不迁都了，迁非首都功能，就是雄安新区。雄安新区要承接北京的非首都功能。

什么叫非首都功能？你先搞清楚什么叫首都功能。首都功能就是四件事，第一，政治中心；第二，国际交往中心；第三，文化中心；第四，科学创新中心。这四条叫首都功能。除此之外都叫非首都功能。

第一，经济中心不是首都功能。经济中心不是首都功能，这么多企业办在北京干什么。流通类企业、制造业企业、总部类，都将迁往雄安新区。

第二，教育中心不是首都功能。大学也得迁，尤其职业教育为特征的大学。我估计清华、北大不会迁，但是扩大规模不行，要扩大规模可以，在外地办分校。深圳市委书记说欢迎清华、北大大深圳办学校。这可以扩大规模，北京不可以。像美国加州大学分校比总部还办得好。

第三，金融中心不是首都功能。这么多金融中心搬到北京一样要迁。

第四，医疗中心不是首都功能。现在北京医院看病的病人里80%都是外地人。分解医疗资源，所以北京的好医院在北京都不能扩大规模，要扩大可以，在外地办分院，等等之类的功能都将转向雄安新区甚至全国各地。

最近我看有些超出我的想象，一部分行政事业单位也要迁离北京。那就是比我们想象的更加严厉。这么多功能前往雄安新区，这么多功能走了，人就走了，人走了就不人口总量控制住了。

实际上雄安新区一箭双雕。一方面分解了北京的非首都功能，一方面建出一个新首都出来。一箭双雕，北京已经开始。北京开始了，上海、广州、深圳怎么办？一线城市怎么办？恐怕要研究一下调整空间布局的问题。

上海未来真要走向自由港的话，一些功能恐怕也得想办法要剥离下来。谁来承载上海的一线功能？未来的长三角一定会重新讨论空间布局。这样才符合下一步的发展方向，一定要综合考虑长三角的空间布局。

广州、深圳提出粤港澳大湾区，中央也同意了，写进了政府工作报告。它叫粤港澳大湾区，不是现在的粤港澳湾区。大湾区，是向粤东发展还是向粤西发展，都会遇到它的问题。这次调整空间布局从一线城市开始。对一线城市将会产生多大的影响。

再比如房地产税，今年两会讨论最热烈的话题是房地产税。讨论的热点不是要不要上，是讨论怎么上的问题。告诉大家房地产税要推出了，今年可能起草房地产税完成，明年上两会进入立法程序。

一般这种法律最少三上三下，最快要到2020年以后才能出台。但只要要上，政策效果就出来了。政策所产生的作用就显现出来了，人们知道不能太多的持有房子，因为要交税了。这些房子是持有税，谁持有谁交税，而且年年按当年持有价交。这就告诉大家房子持有太多，成本很高。国际惯例按1%交，那4000万一套房子一年房产税得40万。你还持有那么多吗？肯定不，有人就往外抛。所以有人问我，房地产税一旦实行，房价跌还是涨。主要看这个城市，有人抛有人跌不会跌，有人抛没人接，那就一定会跌。

长效机制，看看北京。今年二手房价格跌得很厉害。我亲自到中介机构看了，上千万的流动就很慢，两三千万的挂得不多，就是有价无市。上次看交易，有卖房的在讨论。有一个人挂了一套房子4000万。另外一个人来跟他聊，他说我给你减500万，3500万。买的人说我不是缺500万，我缺3500万。我一听就笑了。人们都会考虑未来交税，税是多少。我们讲房子是用来住的不是用来炒的，最终会是泡沫，会抑制。

长效机制将不断推出，要防止泡沫不断扩大，总有一天会把我们导向一场金融风波。所以叫抑制资产泡沫，主要对房地产。现在讲中短期对策和长效机制相结合。

我的判断是要住一定要买，如果投资，建议大家谨慎再谨慎，千万不要用十年前的观念看现在，也不要用二十年前的观念看现在，因为中国的住房供给关系变了。过去房子极度短缺，因此那时候买房必然赚，现在住房供给明显不断超过刚性需求，有的城市已经远远超过。在这种条件下已经丧失了投资性需求和投资性需求，一旦刚需没有了，就没有投资性了。

这就是我们防范金融风险要做的第一件事，抑制资产泡沫

防范金融风险要做的第二件事就是稳住外汇。

许多国家金融风险的爆发就是外汇引起的。1998年亚洲金融风险就是外汇引起的。我们国家外汇从2015年开始波动，两个压力很大。第一，人民币贬值压力；第二，外汇储备量减少压力大。

国务院后来提出要稳住外汇，稳住的目标两个：第一，人民币不能持续贬值；第二，外汇储备量不能持续减少。人民币如下持续贬值，外汇储备量持续减少，一定会引发经营风险。

到现在为止推出三个对策稳住外汇。

第一，外汇改革中已经放开的项目，不往回收了。改革不能倒退，不能恢复到资本管制时代。凡是外汇改革中已经推出来的，将继续坚持。比如说一个身份证一年可以买1万美金，推出就继续坚持不变。另外是孩子出国留学，生活学费需要外汇可以的。凡是改革中已经承诺的，继续坚持，但没有放开的暂时停止。对个人来讲有三大海外投资现在基本停止。

第二，海外投资。第一海外买房子。现在基本叫停。这条从来没有放过，过去是灰色地带，有人在海外买房子，我一直提醒他买了就买了，别再多买，海外不动产投资基本停止。第二，海外证券投资。在美国市场买股票，曾经讨论过要不要放，现在也暂时停止。第三，海外投资类保险投资，也停止。我们放开了消费类保险。过去的灰色地带，在香港刷银行卡，既能刷投资类也能刷消费类，现在投资类叫停了。

这三大个人海外投资基本叫停，因为要稳住外汇，不仅叫停还越来越严格。去年8月21号起，在海外刷银行卡，单笔消费超过1000块钱，连续超23天以上，就要立案调查了。你是正常消费还是偷逃资金转移外汇。发卡银行要向有关单位汇报了，到底是正常消费还是偷逃转移外汇。今年又宣布海外银行卡提现一年最多不超过10万美元。改革中的项目继续放，但没有放开的暂时停止。

第二条，海外并购，凡是技术类的并购，继续支持。向海外收购芯片制造企业、半导体企业等等。但非技术类严格审查了。在海外搞房地产，买酒店，买酒庄，买足球俱乐部等等要严格审查。非技术类投资叫非理性投资，不支持非理性投资。这就是海外并购做了严格界定的，技术类并购支持，非技术类现在不能支持了。

第三条，“一带一路”投资，坚持使用人民币投资，不再动用外汇储备。因为“一带一路”投资我们是主导的，我们有权利选择什么货币，要推动人民币国际化。这个国际化既能稳住外汇，又能实现我们的重要目标，我们要在国际上有金融话语权。

我们已经提出进入强起来的时代。一个强国在国际上必须要有金融话语权。没有金融话语权就不是强国。美国二战以前，没有金融话语，当时掌握在英国人手里。二战后美国才逐渐获得了金融话语权，获得金融话语权的重要原因就是石油和美元挂钩。任何石油交易，只能用美元交易。这个红色，是谁都不能阻止美国的红线。谁阻止就收拾谁。

萨达姆一句话引来杀身之祸。当时的副总统提着一袋东西在联合国转一下，有大规模杀伤武器。我估计这袋东西搞不好是洗衣粉。打完之后没有发现大规模杀伤性武器。

中国现在恰恰要阻止这条红线。前天我们在上海成立石油期货交易所，告诉世界石油完全可以用人民币交易，不一定用美元交易。俄罗斯和中国先提出石油买卖不再用美元，人民币和卢布直接可以兑换，把美元挤出去。

上海石油期货交易所的成立，是重大的事件。美国美元霸主地方受到冲击了，美国什么打贸易战，早就意料到了。而且我们宣布产油国只要拿人民币可以随时在上海黄金市场买黄金，想美元霸主提出挑战。实际上我们推出“一带一路”国际化，逐渐在国际上话语权。坚持“一带一路”投资用人民币投资。

这就是稳住外汇的三条办法，现在外汇基本上稳住了。

第一，人民币没有出现持续贬值。2016年年底我来调研时，好多人问我要不要买美元。当时到一比六点九，估计到一比七点七五甚至一比七点二现在是六点二几。我们希望保持在一比六点五左右。人民币升值太快不利于中国。

第二，外汇储备量没有保持持续减少。我判断外汇引发金融风险的可能性，在大幅度减少。但现在不能宣布不会，因为2018年有两件事，第一，美元三次要加息；第二，特朗普减税。这两件事情可能会影响到外汇，但影响不会太大。因为有些事美国也是两难的选择。美国一方面需要一个强势美元连续加息，但贸易利差又很大。另外现在想把美元资产收回美国，但我估计好多回不去。苹果怎么回去，苹果如果在美国生产出口到中国关税就很高。我估计对外汇这两件事会有影响，但可能不是太大。我估计2018年外汇仍然会坚持2017年的导向。政治上不会有松动，因为还是担心外汇波动会引爆金融危机。虽然现在外汇引发金融危机的可能性很小，但因为今年这两件事，还是要稳定，持续2017年的导向。

防范金融风险第三个对策，稳住债务。

许多国家金融风险的产生，就是债务引起的。2008年底美国金融危机，是次贷危机引起的。我们防范金融风险，也要稳住债务。

债务分三种：第一种，个人债务。我们原来以为个人债务不高，因为中国的国民性格，一般不会借钱消费，存钱的欲望很高。这和美国人不一样，美国人死的那一天，把自己赚的钱花得干干净净叫完美人生。我们是给孩子留得越多叫完美人生。

十九大开会期间，央行周小川同志有一个发言，反复强调要注意个人负债率上涨太快的问题。这个说法引起我的注意，我查了一下，个人负债率上升确实太快。2015年个人负债率是GDP总量的30%，到2016年底上升到45%。一年上升15个百分点，确实太快。现在估计个人负债率在50%以上。上升太快的重要原因是房贷上升太快。

2018年的政策是抑制个人负债率过分上涨，主要要约束房贷的上升。我估计2018年个人房贷将继续严格控制。2018年稳住债务的第一句话就是抑制个人负债率过分上涨。个人负债率上涨最快的是房贷，所以一定会严格控制房贷。2018年底控制房贷的政策会比2017年更加严厉。

第二种债务，企业债务。企业债务明显偏高，已经是GDP总量的167%，远远超过红色警戒线。但民营企业负债不高，主要是国有企业负债高。中央提出企业去杠杆的重中之重是国有企业，对企业债务的问题重点是解决国有负债太高的问题，民营企业负债率不高。

这三件事可以反映决策层要下大力气降低国有负债。第一件事情是联通混改，联通非国有资本已经超过国有资本，国家丧失了绝对控股权。但国家宁可丧失绝对控股权也要把负债降下来。第二件事东北特钢，东北特钢破产重组，第一是宣布我们不再搞刚性兑付，中国未来不会有保本的理财项目。第一是打破了刚性兑付。这个信号就告诉你，你跟国有企业借钱也要注意了，也可能还不回来。这个情况谁还敢跟他借钱。第三件事情是准备拿一部分优质资产搞债转股券，宁可把优质资产放出去也要把股债降下来。这说明决策层去杠杆的决策。作为企业负债的重点是把国有企业杠杆降下来。2018年国有企业降杠杆将是重要，三年时间必须完成，2018、2019、2020年要确定完成。

第三种债务，政府债务。政府债务中央负债率不高，因为中央政府一直坚持一个原则，赤字数量不超过当年GDP重量的3%。今年两会预算出来，赤字是经济总量的2.6%，没有超过3。现在主要是地方政府负债率太高。地方政府负债里，帐面看好像也不高，但实际很高。政府的潜在债务太大。什么叫潜在债务？表面上看不是政府债务，实际上是政府债务，潜在债务太大。

过去在座的知道地方的负债一般是搞一个融资平台，这个融资表现为企业债务，实际是政府债务。2015年以后这个事情做不成了，从2016年开始地方政府通过两种路径增加了债务。第一，把20年前要做的事拿到现在来做，这堆项目都是企业负债政府来买单，好像是企业债务，实际上是政府项目。这批项目基本都是公共产品，要政府回购的。这几年这类项目增加的量到4万多亿。

另外一点，搞产业引导基金。我们这几年搞产业调整，政府要扶持一批企业。这个可以搞，但必须拿政府财政的钱。有的政府没有钱，借银行债搞，给企业担保。等于把这个搞成政府潜在债务。PPP项目，所谓产业引导基金应该在6万亿以上。太大了。再不解决，总有一天会搞出一个金融风险。

现在提出，一定要依据地方潜在债务。之前有关部门讲得很清楚，最担心是地方潜在债务。如果不抑制，未来很麻烦。今年下定决心要控制地方潜在债务恶性上涨，提了一个原则叫终身追究责任。去年年底叫停了包头地铁、呼和浩特的机场，叫停了一大批基础设施，为什么？寅吃卯粮。发改委按照新标准，已经批准有13个城市不能修地铁，因为你不符合修地铁条件，寅吃卯粮最后是麻烦的。今年主要是查PPP项目，防止地方潜在债务。

稳住债务今年是三句话，截止个人负债率过分上升，企业债务明显偏高，地方财政过分上涨，要全面稳住债务。

第四件事，治理金融乱象。金融乱象如果不清理，也会引爆金融风险。2018年要治理金融乱象。

把金融乱象分两类，一类是改革所引起的。过去搞了不少金融改革改革方向是正确的，但配套措施没有跟上，结果引发了金融乱象。过去改革中有一件事情推动得快，放开非银行金融机构。放开各类投资公司、各类基金、各类保险公司等等。这种改革是对的，因为一个国家如果主要是银行融资，整个社会杠杆率很高。要把债务杠杆降下来，就必须要放开非银行金融机构，总体社会杠杆就会降下来。所以我们放开非银行金融机构。

这个改革是对的，但措施没有跟上，出现了乱象。第一，放开了各类投资公司，结果没有准入条件。谁都能办投资公司，租个门面房装修一把，钱骗来就跑了。大量投资公司是这样的。我们全面放开投资公司是2013、2014年。

2015年后半年我曾经做过一件事，调研一下投资公司对整个经济的影响。我跑了70多家投资公司，既包括线上也包括线下。跑完之后我第一个感觉，感觉到害怕。我发现他们的商业模式基本都不能维系。商业模式不能维系，一旦断了，就爆发问题了。为什么他们商业模式不能维系？我发现他们给所有投资人的承诺，回报率都是百分之二三十以上。你给投资人百分之二三十，你能搞到百分之四五十才行。现在干什么有这么高的回报率，怎么可能。

我和一个投资公司的董事长聊天，我说你骗人的证据我没有，但你商业模式不能为继的证据有。我说现在能到百分之十的一个是骗子一个是贩毒的。这种商业模式都不能维系，一旦出事就出麻烦了。赶快写报告要注意这方面的问题了。结果就爆发了。这么多投资公司出事。而且有些线下的，我去调研觉得很可怜那些穷人们，一辈子赚的钱一夜之间打了水飘。我调研时没想到我一个学生在一个投资公司当副总。我借上厕所的时间告诉他赶快走，这个地方不能待。他说我走不了了，已经签字了。这件案子判他11年，董事长无期。这种案子现在快批快判。

基金，拿自己的钱干叫基金。而我们不是拿自己的钱，拿银行外围资金。这出问题了，不能把别人的债券变成你的股权，这违规了。现在有些有意思的事情，不知道他干什么的，钱从哪儿来不知道，但忽悠了好多上市公司。从银行贷了20亿，收购上市公司控股权，把控股公司股票都质押了。好多基金就是空手套白狼，这个事情绝不能维系，2018年将全面清理。包括放开各类保险公司，像安邦，政府只好托管，再不托管就要出大事。有钱人都清楚，办保险公司比办银行好，所以好多有钱人愿意办保险公司不愿意办银行。保险公司不能破产，出了问题政府必须力保。像安邦，一出事政府马上托管，托管一年以后再放入市场。但保险公司必须要资本金才行，但许多虚假注资。在国内银行借很多钱，在国外买一个很贵的酒店拿回来装到保险公司里，成为资本金。这种很麻烦。我估计下一步要严格清理这些问题，这属于金融乱象。一旦不清，会引爆下一个金融风险。

第二种乱象，新技术引起的金融乱象。新技术进入金融领域，产生了许多现象。像比特币、ICO等等。这些现象到底是方向还是乱象，一下搞不清楚，就看一下。结果一看就变成乱象了，出问题了。

大前年中关村一下冒出来100多家ICO公司，ICO都是募集资金，IPO募集到的是股票，ICO募集到的是数字货币。我调研时发现有的公司还告诉你拿钱干什么，有的连拿钱干什么都不会告诉你，竟然有人敢把钱给他，我很吃惊。

有一个小伙子告诉魏老师，不就两万块钱，亏了就亏了，赚了就赚大了。2015年时，英国一家大学在清华大学开了一次论坛，叫区块链技术进入金融今后的发展。我去到现场一看都是比特币的ICO公司董事长。我一看你拉我站台来了，这个台我一定不站的。

今天一定讲讲，区块链技术进入金融以后，是不是改变了金融的本质。如果没有改变金融的本质，金融的本质就是风险与收益的事情。如果没有，那得出一个结论，用别人的钱都必须监管。ICO没有被监管，所以是违法的。第二年8月份全关了。关了英国的教授打电话说你有先见之明，我说我没有，你得搞清楚那些是方向那些是乱象。

上次一个朋友和他的朋友请我吃饭。一去发现是几个比特币的大炒家，甚至有一家是国际性的。我感觉这个饭是不能吃的。我说比特币，有一个问题，全世界是不是打破这个原则，只有主权国家才能发货币，而你们是个人发货币。如果区块链技术让主权国家发货币这个原则推翻了，比特币就正常了，谁都可以发货币。这个原则如果没有被推翻，你在中国就是违法。所以中国宣布比特币不能和人民币兑换。因为我们还坚持只有主权国家才能印货币，不承认个人可以印货币，那你就是不行的。讲完之后我就走了。

区块链技术和比特币不是一回事，区块链技术是一个物理学概念，这个技术的核心是去中心，没有中心怎么有序运转。去中心是它的特点。但好多人并不太了解这个技术，说句老实话，我都不太清楚。清华大学有一位物理教授研究得非常好，我专门请教他，他给我讲了两个小时，我也是稀里糊涂的。我说你没有讲清楚还是我没有听清楚。他把你带如一个虚幻世界，是没有中心的。我们在现实世界里都有中心。所以许多人把区块链和比特币混为一谈，不是一回事。区块链进入人类社会，哪一个领域可以使用它实现社会管理，还得探讨。现在炒得很热，就炒出乱象了。2018年治理乱象里有一部分是对新技术进入金融之后要做一个交代。中国正式宣布我们不承认任何虚拟货币。那就是在中国没有合法。今年这方面的乱象要做一些解释，要把它搞清楚，什么是乱象，什么不是乱象。

金融风险第五条对策，控制好两个政政策：货币政策、宏观审慎政策。

首先是控制好货币政策，货币政策控制的目标提出，将实行稳健中性的货币政策，是货币政策的基本属性。过去长期实行宽松的货币政策，货币发行量太大了。2002年我们货币供应量只有16万亿，去年年底到167万。因为我们长期持有宽松的货币政策。现在将转向中性稳健的货币政策。一直是宽松，一旦转向稳健，就出现钱荒，资金紧张。去年导致不小利益群体要求松动货币政策。

十九大报告两会再次强调坚定不移的实行稳健中性的货币政策。我看有人写预判，不能再抱有幻想了，只好自己拯救自己，大量抛售资产。这种高负债需要宽松货币政策支持，一旦货币政策转向稳健中性的政策，就运转不了。不少集团开始抛售资产，因为知道已经不可能回到宽松货币政策。如果继续宽松下去，总有一天会引爆金融风险。金融风险一旦爆发，经济增长最少倒退五年到十年。所以慢一点不要紧，只要不爆发风险就可以。

现在和过去不同，现在一爆发风险，不可收拾。所以宁可慢一点，也不能爆发风险，所以绝不会松动货币政策。我估计2018年还会出现钱荒，资金紧张。央行当流动性太紧张时，可能调整一下，满足一下发展的需要，但绝不会恢复到宽松的货币政策来。货币政策是稳健中性。大家绝不能抱过去的幻想搞高负债高增长的模式，这个在中国已经过去了。因为我们把防风险提到了首要位置。这是货币政策，要有清醒的认识，叫稳健中性。

另外一个政策，宏观审慎政策。什么叫宏观审慎政策？和西方一个经济学家有关系。西方有一位很活跃的但非主流的经济学家，叫明斯基，叫活跃的非主流经济学家，因为他反经济学基本分析方法，他受马克思影响比较大。他1985年写过一本书，叫《稳住不稳定的经济》。这本书对宏观审慎的基本理论已经提出，但没有太大引起人们的注意。因为他后来成功预计到2008年美国的金融危机，这本书一下就火起来了。我看到那本书还是我一个学生在美国复印了主要章节寄给我才看到。

宏观审慎政策要强调两个要点，第一个要点，叫顺周期理论。经济发展是顺周期时，人们一般没有风险意识，盲目扩张、加杠杆、负债。导致整个社会杠杆率太高。所以政策强调顺周期必须去杠杆。因为顺周期人们盲目容易加杠杆，会导致下一轮金融风险。

我们为什么对这个要点有共识？因为中国顺周期40年，1978-2018。高速增长40年，改革开放刚好40年，顺周期的40年。在顺周期过程中，大家没有风险意识，盲目扩张、盲目加杠杆，整个杠杆太高。如果不去杠杆，会引爆下一波金融风险。

未来几年内我们的主要任务之一就是去杠杆，整个社会的杠杆率必须降下来，因为杠杆率太高了。整个社会杠杆太高，就会引爆下一轮金融风险。我们一个重要的工作就是去杠杆，包括企业杠杆、个人杠杆也包括政府杠杆。宏观审慎政策一个要点，顺周期必须要去杠杆。

宏观审慎政策第二个要点，防止市场之间得传染病。这个市场生病了，会传到别的市场，一旦市场之间得了传染病，就会引爆金融风险。一个市场生病了，会传染别的市场。这种传染病一旦形成，就会引爆金融风险。

宏观审慎强调在市场之间要打隔断，你得病了不能传染给别人。比如说房地产市场，一旦出现房价大跌，传染给银行、实体经济、个人，金融风险就爆发了。要给房地产市场打隔断，你出问题了不能传染给别人。

隔断是一个重要办法，今年对房子抵押和土地抵押要做新规定。不做新规定，某年房价暴跌会传染给银行，给别人，金融风险就爆发了。比如说银行一般原则上不接受房子抵押，接受的话价格怎么定。现在按现有价格80%给你放贷，未来可能按20%给你放贷，按放假暴跌给你放贷。一旦暴跌，你不会传染给我。而且有些土地丧失抵押资格，有人把政府地抵押给银行，支持所有的政府土地转让金。这种土地未来不能抵押，只有拿自己的资金真金白银买的地能抵押，借别人的钱买的都不能抵押。一旦抵押，房地产出问题就传染给别人了。

今年对房地产抵押要做新规定，要隔断，不能得传染病。再比如说资本市场，股价暴跌一下影响别人，要隔断。隔断的重要办法，股票质押要做新规定。如果不做新规定按照现在质押，有人躺着中枪。现在规定大股东把股票往外抵押，不能超过抵押率的50%。有人把自己的股票全部质押，引爆金融风险。股票质押今年有新规定，不能像过去一样，最后出了这么大事。这是防止市场之间得传染病，要在市场之间打隔断。这是宏观审慎政策的重要观点。

宏观审慎政策，第一，顺周期时必须去杠杆；第二，防止市场之间得传染病。在市场之间要打隔断，不能你生病传染给别人。

2018年这些工作陆续会展开，对宏观审慎政策不是口号，是实实在在的要进行操作的东西。

这就是防范金融风险的第五个政策，货币政策、宏观审慎政策。

总体来讲，防范金融风险的主要对策就是这五条，这五条对策陆续全面出台的话，恰恰标志着中国可能不会出现金融风险，所以我是看好中国经济的。一旦把防风险的问题看得很重，全面防范的话，恰恰中国不会爆发金融风险。

西方学者讲2018、2019年中国一定会爆发金融风险。40年这么快的发展，轮都该轮到一次了，像感冒一样，得内部平衡一下。恰恰相反，我估计不可能。因为这五大对策全面防风险，中国在未来将不会引爆金融风险。这就是防范金融风险现在全面的对策。在强调防范金融风险的同时，再强调另外两件事，一个是不要因为防范金融风险停止金融改革，金融改革还要继续推进。

五大改革还要继续推动：第一，银行改革，利率市场化，完善银行的公司治理，放开民营银行等等。第二，继续放开非银行金融机构，投资公司、保险公司、各类基金等等。不要以后有问题而不改革。第三，外汇改革。要推动外汇两个自由化，汇价自由、外汇买卖自由。第四，推进资本市场改革，要形成多层次的资本市场，把上市从审核制转向政策制等等。第五，全面金融开放。国外资本在金融机构的控股比例可以放到51%等等。这一类金融改革还会继续，不能因为防范金融风险而停止金融改革。

第二个要点，防范金融风险的过程中，有可能某些措施会带来一些负面的东西，因为任何政策都是双刃剑。要随时纠正风险，不能因为防范风险带来另外新的风险，一旦出现消极流动性，要随时解决，维持经济的稳定。一旦出现资金过于紧张，央行应该整改流动性，保证经济运行的需要。不能因为防范金融风险很绝对，要注意防范风险对策带来的某些消极的东西要随时消除，不能影响整个。这是目前防范金融风险全面的做法。

防范金融风险五大对策同时强调另外两条，既要防范风险，还要继续推动金融改革，还要防范某些措施可能有双刃剑的作用，要随时清理。但总体来讲，未来的发展风险在哪里，在金融风险。所以防范金融风险。怎么防范，提出这五个对策。这是我们讨论未来中国经济走势的第一个问题，风险在哪里，大致明确。

二、中国经济的未来增长点

讨论未来经济时，关注的第二个问题，增长点在哪里。中国经济还要增长，还要发展，新增长点在哪里，要研究清楚。如果不清楚，就没法保证中国经济的持续增长。

从现在来看，增长点有这几个：

第一，全方位开放。

过去的开放经常讲两句话：扩大出口、吸引外资。这种开放实际上是搭别人的便车，扩大出口是利用国际市场，吸引外资利用国际资本。当时我们刚刚改革开放，选择这个战略是对的。因为当时没有国内市场，所以要利用国际市场扩大出口。过去我们穷，缺乏资本，所以要吸引外资。

这种开放的实质，是搭别人的便车，搭了差不多几十年了。我们搭别人的便车，我们很便利，但人家一定会反感。所以中国现在必须走向全方位开放，既搭别人的便车，也让别人搭我们的便车。这种全方位开放必然会推动全球化的进一步发展。中国在全球化过程中，获得更进一步发展的空间和机会。

现在虽然美国跟我们打贸易战，但我们有信心奉陪到底，而且要借机会推进我们的战略，继续推进人类社会的全球化。讲到全球化，在座诸位可能知道，现在学术界把全球化分三次，第一次是1750年-1950年。这次全球化的主导，是欧洲列强，像英国、德国、法国、意大利、葡萄牙、西班牙。全球化的主要方式就是殖民，以殖民推动。亚洲国家基本都是欧洲列强的殖民地。但我最近查历史资料发现亚洲有一个国家没有被欧洲殖民过，就是日本。日本为什么没有被欧洲列强殖民？德国一个历史学家做过一个解释。欧洲列强到了日本以后，发现这个国家什么资源都没有，只有地震，就吓跑了，所以没有被殖民。亚洲国家都被殖民，因为当时全球化特征是殖民，以殖民方式推动全球化。这种殖民的背后就是暴力和战争。英国最近公布了一组火烧圆明园之前的圆明园照片。公布之后世界震惊，因为当时世界最美的地方就是中国圆明园，结果一把火成为废墟。这种殖民背后就是暴力，引发两次世界大战，一战和二战。二战的结束就标志以殖民为特征的全球化结束了。

美国是二战的主要战胜国，所以美国启动了人类社会的第二次全球化，从1950年到现在。这次全球化的特征是以国际贸易的方式推动。世贸组织、世界银行都产生于这个时期。1978年我们才改革开放，第二次以国际贸易为特征的全球化我们进来的。因为后半程进来，所以有很强的后法优势，中国成了主要的利益享受国。1997年，20年前我们GDP总量只有7万多亿人民币，去年到82万亿。1997年外汇储备量只有1300亿，现在到3万多亿。1997年人均月收入几百块钱现在到几千块钱。1997年基础设施很落后，高速公路都没有几条，现在基础设施引领世界。中国是最主要的利益享受国。但作为发起人的美国，成为利益受损国。基础设施陈旧没有钱收，工人工资二十年没有加多少。美国率先引起了反全球化的浪潮。特朗普的上台是反全球化的必然结果，所以他一上台就要对全球化开战，对中国动手，跟我们打贸易战。这种美国的反全球化思潮已经很长时间。