主题：茗谈166：《双城记》 -- 本嘉明

1987年10月19日，美国经历了长期双赤字煎熬后，股价暴跌，美国经济明显喘了；此时日本小鲜肉脸蛋上白里透红的胶原蛋白，已经掩藏不住。

1985年9月，美/日/西德/英/法签署<广场协议>，共同促使美元贬值，同时日元和西德马克各升值30%以上。本以为美元贬值，美国将增加出口减少进口，从而降低外贸逆差，但实际上1986，1987年美国逆差年年在破纪录，于是G7于1987年在法国补签了《卢浮宫协议》。这一年，美国财长J.BAKER把注意力放在修理西德上面，里根总统则忙着减税和重建军备，结果年底就是“黑色星期一”。FED主席格林斯潘果断暴力救市，避免了踩踏的加深。

老实说，这一年日本和西德的经济情况都不错，于是黑色星期风头一过去，日本股市迅速愈合了伤口。日本的经济中，有许多非常扭曲的地方，因为日本从战后的废墟中起身，要从快摆脱赤贫，就只能靠外部市场，从对外贸易中赚取利润，这种重商主义思潮下，怎么来钱国家政策就怎么走，不讲企业公民道德，形成了所谓“十大商社”的格局，大商社是社会的恩人，人民的雨露，所以可以为所欲为，创造了一系列怪胎特色，比如把持银行，大企业交叉持股，中央部委（甚至外务省）实际是大商社的傀儡，等等。

这些大商社（日本央企）能垄断某一领域的生产和国内市场，能风雨无阻地得到超友好利率的贷款，跟黑社会关系良好，手里握有自己的政客代言人，轻易制造非关税壁垒，而且很致命的是------我也不知道日本人的脑筋是怎么想的------社长们认为本公司股票上涨是一件极有面子的事情，换句话说，股价必须一直涨涨涨。

股票一直涨，是不可能的，因为这不单是社长们的意志，也是普通散户的意志，这是没有办法“政治挂帅”的。但《广场协议》迫使日元升值后，日本出口形势严峻，日本政府为了维持经济稳中求进，同时对冲未来更大的升值预期，不得不降息降准，大水漫灌，充裕的资金流入股市和楼市，为股价的蹿升打下了基础。于是，国民的投机热情，国家的热钱，社长的意志，共同把日本推入了“投机的黄金时代”。

日本社会的一个特征，就是扼杀争执。在商业和工业上，有争执是很正常的，企业家之间有时因为赌气，因为坚信自己的远景，因为渴望获取最大市场份额，就会以自己的公司为剑，进行“决斗”，你死我活-----这在中国或者美国，是很平常的事。某国虽然有强大的国家资本主义（央企）和权贵资本主义，但这个国家实在是太大，谁也甭想一手遮天，权贵也分许多圈子，各自互斗，落实到企业层面，无意间仍保留了残酷的优胜劣汰。而在日本，实际上是少数寡头分割利益。寡头们为了面子，经常不是互搏，而是协商分赃，压榨国民。这使得日本的企业，内部高度盲从，无力战略性创新；企业之间则靠权谋和联盟，靠大藏省的官员“裁示”，来不公平地“小吃大，弱吃强”，而不是靠健康竞争来公平挑选优胜者。

交易所里的一切都在涨，对投机资金的渴求按理要引起银行贷款利息的上涨，但由于国家放水，银行有的是钱，而钱的流向又凭裙带关系，优先照顾的信贷户又往往不是真正优质的企业，而是能通天的企业，所以放贷的利息一直提高不了。

在一个配置正常的经济体里面，经济活动一旦有不寻常处，立刻就会有病症反应出来，比如股市波动，汇率波动，利率波动，物价波动，就业率波动。发烧并不是坏事，至少提醒你身体哪里不对劲了。但在当时的日本，由于扭曲/缠绕，裁判和比赛队员“交叉持股”，观众也习以为常，这些病症没有如实地向专家/官僚和民众反映出来。其实反映出来也未必能有用，国民已经疯狂了。

到1988年，日本已经在美国投资超过3000亿美元，控制了美国银行业总资产的15%；东京的地价比1985年翻了一倍；超过一半的上市大企业，年报中1/2以上的利润来自于各种投机。1983年，日经平均股价为8800日元，到了1989年底，日经平均股价3.89万日元，单单日本股市的市价总额，占全世界股市总额的42%，力压美国。从1985年下半年到1989年年底，4年时间，股价年均复合增长率50%，同期GDP年增是区区4%。

至于地价，4年期间涨到3倍。1987年，日本制定了《修养地区法》，号称要把国土的20%变成“国民度假胜地”，由国家出钱出政策，拉动民间资金参与，把国土改造成大公园。这个政策推动地价普涨，于是乡下的地主们可以用地做抵押，从银行轻易贷到资金，进城投机，股市更加上涨。日本国内土地总价格，从1985年的约4.2万亿美元，直接涨到1989年的超10万亿美元。(对比今天，按福布斯于2018年1月的统计，美国房产总价值为31.8万亿美元；中国房产总价值为400万亿人民币，合59万亿美元）

这短短四年里，日本各种资产的价格持续上涨，政府完全失能，无力控制。国民都清楚，钱不当钱，换成物（或债券/股票）才值钱，银行接收了大量明显高估了价值的抵押物------可天下没有不散的宴席啊。

1989年5月，日本央妈不得不挪一挪ASS，把维持了超过2年的超低贴现率2.5%，调高到3.25%。89年年底，日本的朱镕基------三重野康出掌央妈，立刻下重手，把央行贴现率由3.25%再调高到4.25%。短短半年里，利率如此剧烈的上扬，你说这还不硬着陆，还能怎么样？

1990年4月，日经225指数暴跌10%，股价和地价双跌，导致银行拥有的抵押物（股票，地产）价值不断缩水，于是银行逼迫借款人要么追加担保物，要么立刻还贷，这又导致更多的借款人（主要是各类企业）大批出售不动产和股票，于是更打压股价/房价。信贷户赖账后，金融机构纷纷破产，平均股价跌回到1.4万日元。

这次崩溃，远远比日本政府的乐观估计要严重。由于《修养地区法》，三四线小地方的土地也升值，以此为抵押从银行借的款，涌入一线城市投机被套牢。而日本的银行体系内部一直比较混乱，经历这样的风浪，10商业大银行倒了3家，幸存的商业银行也坏账惊人，不得不提高利率减少放贷，从而逼死大批小企业。小企业倒闭后，为他们服务的小银行小金融机构跟着倒闭，又逐步再次蔓延到大银行，大银行的陆续破产引起外界震惊，日本金融业在国际市场的融资能力被大大削弱。自1992年起，日本历届首相不断以“零利率”和“积极型财政”（放水）来刺激经济，但至今仍无起色，问题在哪里呢？

我个人看，首先问题在于（大都会）地价爬得太高，跌得太重，政府没有及时出面管理，封顶和托底。由于恐慌心理，地价跌破合理线后，导致后面的恶性连锁反应。当时地价和股价都救，恐怕天王老子也没有这个本事，但通过强制关闭交易所等方式冻结房地产交易，专注稳住地价，可能还有希望。不过我认为这一招在中国不灵，因为中国的苦命股市不用救，雷全部在楼市（楼市400万亿，股市才55万亿），一旦爆了，你救不下来。

其次，日本政府“患不均”，用《修养地区法》惠及边远地区，让大家都享受一下“政策牛”，显然也是败笔。（我不赞成中国过度保护/带动西部落后地区，也有类似的意思，不要把P2P之类远景不明的新东西，也硬塞到经济不发达地区去，脱贫慢一点，也好过“脱了又贫”）

这两条导致的后果，就是金融机构的坏账太沉重，而日本政府又不希望太多银行倒闭影响社会稳定，就不顾经济规律地死保了一批。要消化这些坏账，被硬性救活的银行就需要“开源节流”，但当时在国际消费品供应链上，韩国和中国正稳步接过日本的市场份额。由于身为世界第二经济体的日本在89年底狂妄地炫耀《日本可以说不》，美国宁可让韩国中国坐大，也要先削了日本这个“强藩”。所以当时的国际政治形势，不利于“日本制造”重新出发；具体到企业经营，日本企业内部的僵化也不利于从硬产业（工匠精神的制造业）向脑筋急转弯方式的软产业（IT，电商等等）转型。事实上从那时到今天，日本原有的著名品牌在不断消失，新品牌一个也没有跃上世界舞台。既然出口无力强劲回升，“开源”就谈不上，银行坏账就只能在漫长的二三十年里艰难消化。

而这三十年，正是日本进入老龄化的时期，正是世界进入“数字时代”需要在基建和社会意识上大破大立的时期，日本没有本钱没有心气儿，去追赶世界潮流了。

但我们同时要看到一个事实，这么大个事儿，搁谁身上都是办丧事了，日本到现在还能勉强维持一个破落贵族的体面，这又是为什么呢？

这要说到，当<广场协定>把丰田本田等等杨白劳往死里逼的时候，蚂蚁般密集的“町工厂”的柔韧性，救了一批日本大制造企业的命，从而为今天的日本保住了几个饭碗。