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主题:【老拙侃股票35】——东方集团整体上市的初步分析 -- 老拙

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家园 【老拙侃股票35】——东方集团整体上市的初步分析

[猪头大将]转来一篇[东方电机]关于收购集团公司资产的有关公告。由于这份公告仅仅是个初步方案,对于所收购资产尚未进行财务评估,因此缺少关键数据,只能做个初步的分析。

公告是用“香港话”写的,读起来挺吃力。老拙按自己的理解,将关键部分“翻译”如下:

[东方电机]公司向大股东东方电气集团定向增发3.67亿A股,发行价为每股人民币24.17元(停牌前20个交易日平均价),用于收购东方电气集团持有的东方汽轮公司100%的股权和[东方锅炉]68.05%的股权。收购资产的价值约为人民币人民币119亿元,上述3.67亿A股价格为89亿元,余额以现金延期支付,作为[东方电机]对东方电气集团的负债。

但是,上述资产的价格并没有最终确定,还必须在第三方资产评估机构评估的基础上,按照市场化原则,充分考虑中小流通股东利益进行确定。预计上述评估将在2007年3月底之前完成。

好,下面是我的分析。

首先,最重要的是分析这个方案对我们流通股东是否有利。其标准是:

方案实施后,每股业绩是多少?比原来增加了,还是减少了?

现在的问题是,上述方案并没有给出最终的收购价格,只是一个公司自己给出的大约的收购价格。

麻烦还在于,收购的资产中,东方汽轮公司非上市公司,我们也没有它的财务报告,只能从公开信息中拿到“二手”资料。

所以,我们没有别的办法,只能根据这些资料进行初步的估算。

每股盈利=净利润/总股本

[东方电机]原有总股本为4.5亿股,增发3.67亿股后,总股本8.17亿股。

[东方电机]已经预告,2006年净利润增长50%以上,按此计算,2006年净利润预测为79208.50万元。

于是可以计算出,[东方电机]增发收购前,2006年每股业绩预测为1.76元。

增发后收购资产的净利润增加值:

[东方锅炉]前三季度净利润46395.32万元,简单算术平均后,全年业绩预测为61860.42万元。收购的资产是[东方锅炉]68.05%的股权,所以并入[东方电机]的预测净利润为42096.02万元。

[东方汽轮]非上市公司,我们没有它的财务报表。据中信建投的陈夷华分析员对媒体记者介绍,[东方汽轮]年盈利在10亿元以上。

这样,[东方电机]净利润、[东方锅炉]68.05%的净利润,再加上[东方汽轮]的净利润,估算预测增发收购资产后的2006年净利润为:221304.52万元。

按增发后总股本8.17亿股计算,预测估算2006年每股盈利2.70元。比增发收购前的1.76元增加约54%。

若给以15倍市盈率,合理股价应为40.5元以上!

若此,周一开盘肯定是直接涨停,买不到的。

注意:以上估算中[东方汽轮]的净利润是“二手”资料,没有验证!

另外的两点分析如下:

第一,在增发收购大股东资产之前,这三个公司是各自参加项目投标。而在香港整体上市的上海电气集团和哈尔滨动力集团,都是集团参与项目投标。[东方电机]增发收购使东方电气集团整体上市,今后也可以集团参与项目投标,市场竞争能力因而大幅度提高。

第二,[东方锅炉]与[东方电机]的整合,原来是个大难题,值得多说几句。

[东方锅炉]也是上市公司,既没有股改,也没有H股。因此。每股业绩低于[东方电机]的[东方锅炉],股价却高于[东方电机]:

2006年前三季度每股盈利 股价

[东方锅炉] 1.16元 28.90元

[东方电机] 1.39元 27.76元

于是就出来一个问题,如果[东方锅炉]的流通股东,将股票换成[东方电机]的股票,应该如何定价?

假定按股价定价,[东方锅炉]的1股可以换[东方电机]的1.04股。可是这样一来,[东方电机]的股东不就吃亏了吗?你1股业绩比我1股业绩还低,却要换我1.04股?

实际上,如果考虑到[东方锅炉]还没有进行股改,还要给与流动股东一定补偿,[东方锅炉]流通股东应该换回更多股。

实际上,专业分析师们也是这样猜测的。此前,专业分析师们的方案是:[东方锅炉]流通股东用1股换[东方电机]1.4股,从而实现将[东方锅炉]并入[东方电机]。

我对分析师们的这个方案百思不得其解:如果这样的话,不是等于[东方电机]的股东亏大发了吗?特别是[东方电机]的流通股东,凭什么他们也要为[东方锅炉]的股改吃亏呢?如果推出这个方案,[东方电机]的流通股东肯定通不过,就算7600万A股流通股东同意,1.7亿H股股东是好惹的吗?但是,如果不给[东方锅炉]流通股东一定的补偿,他们那儿也肯定通不过。

这是个两难题。

现在一看东方集团提出的方案,我觉得真是个高招,一下子把这个难题给解开了。是这样:

第一步,[东方锅炉]先进行股改,大股东向流通股东送股。送股前,东方集团持有[东方锅炉]74.44%的股份;送股后,东方集团持有[东方锅炉]的股份下降到68.05%。这样,[东方锅炉]股改完成。

第二步,东方集团将其持有的[东方锅炉]68.05%的股权和[东方汽轮]100%的股权注入[东方电机],取得[东方电机]3.67亿股,实现整体上市。

第三步,东方集团再用它持有的[东方电机]的股份,与[东方锅炉]流通股东换股收购他们的股份。这样,[东方锅炉]流动股东的股份就换成了整体上市后的[东方电机]的股份。至于东方电气集团与[东方锅炉]流通股东换股价的高低,就跟[东方电机]其他股东无关了。估计东方电气集团肯定要吃点亏,让点利。换股完成后,东方电气集团还持有[东方锅炉]31.95%的股份。这时,就可以取消[东方锅炉]的上市资格。

到此,东方电气集团整体上市基本完成,皆大欢喜。

客观地说,东方电气集团本次提出的方案是公平的,三赢的。预测各方利益增加如下:

[东方电机]A股流通股东:股价由27.1元上涨到40.1元,7600万股增值9.88亿元;

[东方电机]H股股东,股价由20.8元上涨到32.4元(12倍市盈率),1.7亿股增值19.72亿元;

[东方锅炉]流通股东若按1股换1.04股,相当于股价由27.1元上涨到40.1元,1.28亿股增值16.6亿元;

当然,最大的赢家还是东方电气集团,股权增值至少100个亿以上。

最后,以上分析由于基础并不充分,难免存在问题,仅供参考。一切要以[东方电机]最终的公告为准。

关键词(Tags): #老拙侃股票
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