主题：【老拙侃股票37】略谈如何读年报之三——[包头铝业] -- 老拙

出业绩快报了,每股收益0.94元,同比增长200%,和我预计的差不多.

一、产品结构优异，抗风险能力 强。

同是电解铝企业，包头铝业早在5年前就开始调整产业结构、坚持以独特产品结构形成核心 业务竞争优势。产品从最初生产普通铝锭为主上升到以高附加值加工产品为主的高端平台，成为中国最大的合金铝 生产基地。

公司产品质量优良，被誉为中国最佳的铝合金和铝杆生产商，是国内最大的A356铸 造用合金铝锭及稀土电工圆铝杆制造商，这两种产品目前处于供不应求的状态，在国内市场的占有率分别达到30 %和20%。目前在国内设厂的汽车轮毂生产企业，使用的铝合金原料有30%来自包铝。2006年第三季度，

公司铝合金和稀土铝杆等产量已经占公司铝系列产品的84%，深加工产品的比重不断提高，产品结构进一步优化 ，赢利能力逐渐提升。

刘志荣总经理在总结包头铝业的个性化营销时说，产品销售的好坏有三个 决定因素，一是质量、二是服务、三是价格。表面看卖的是产品，但其实首先卖的是质量，包头铝业的产品之所以 供不应求，是由于差异化战略保证了客户对产品质量的特殊需求，说明包头铝业的产品质量是过硬的；其次卖的是 服务，包头铝业的营销队伍一直坚持上门为客户指导生产，帮助他们完成生产配方和工艺调整，说明个性化服务是 到位的。最后才是价格，电解铝的价格是公开透明的，包头铝业的产品在同类产品中一直处于高位，在行业权威杂 志《中国铝业》的价格行情上也一直是行价变动的晴雨表，但包头铝业的产品仍然是各大铝产业加工公司争相订购 的抢手货，说明包头铝业产品的品质是货真价实的。

公司正是凭着过硬的产品质量和优异的产品结 构，在2005年电解铝行业极度困难的情况下，业绩仍然稳步提升，2005年净资产收益率达到9.84%。 而同期000612焦作万方的业绩是大幅亏损，600296兰州铝业的净资产收益率只有3.90%。

公司在2006年第三季度的净资产收益率就已经达到16.75%，而且产品的毛利率达到16.93 %，在电解铝企业行业中是最高的，体现公司产品较强的赢利能力。

目前包头铝业已不再是一家只 生产普通铝锭的电解铝企业，而是一个以生产附加值高、市场广阔、具有一定技术含量的稀土铝和合金铝产品为主 的铝加工企业。我们相信公司优异的产品结构将逐渐提升核心竞争优势，抵抗行业波动风险，业绩将得到稳定提升 。

二、能源优势，奠定未来发展基础

随着我国国民经济的持续增长，铝产品作为重要的基础材 料，其需求量必将长期稳定增长，这将为铝行业的长期发展奠定良好的基础。为了实现规模经济、加强环境保护，

目前国家有关部门已经开始对铝行业进行产业调整,严格控制10万吨以下的电解铝建设项目，并通过重点扶持一 批骨干企业的成长，使整个行业向大型化、规模化方向发展。同时由于电力能源在电解铝生产过程中的重要地位，

我国的电解铝行业重心将逐渐向能源丰富的地区转移，铝行业也必将逐步趋向铝电共同发展。

由 于内蒙区内坑口电站较多，发电成本较低，因而包头铝业的用电成本在同行的同类企业中处于较低水平，目前公司 的所有电力来自当地电网，为了进一步降低电力成本，公司计划兴建一座60万千瓦的发电厂，而且公司邻近地区 煤炭储量丰富，一旦新电厂完工，电力成本将大幅下降，业绩将得到进一步提升。

三、瞄准亚洲最大合金铝生产 基地，构建铝电联营生态园

公司将充分利用在稀土铝和铝合金方面的技术优势和市场优势，实行差 异化竞争战略，扩大稀土铝及合金铝生产规模，确立公司作为中国乃至亚洲最大的稀土铝及合金铝生产基地的地位 。

目前，包头铝业现已拥有四条铝合金精品线：一是铝合金棒材生产线，主体设备由美国、奥地 利引进，技术装备达到国际先进水平。主要为高档车辆提供铝合金棒材，具备年产3.5万吨的多品种工业用及民 用铝合金棒材的生产能力。二是高强度电工圆铝杆生产线，产品用作电力行业电缆、电线的加工原料。三是高档次 板锭生产线，广泛应用于电子工业、计算机、高强度军工装备、汽车水箱复合板、高档铝箔等行业。四是A365 合金生产线，用于生产轧铸汽车轮毂和摩托车轮毂。目前可生产26个品种A356铝合金，产品国内市场占有率 保持在30%以上。

公司生态园区以铝电联营为核心，铝业为龙头，电厂为基础，模拟自然界中 的生态链延伸铝、电产业链。在发电系统中，延伸出粉煤灰制建材、居民供热、电厂蒸汽用于加气混凝土的高压蒸 汽养护等产业；在铝系统中，主要有碳素、电解铝、铝的深加工、铝合金铸造、精铝等上、下游的产业，形成铝的 完整产业链。

包头铝业总体规划为一家“集发电、铝冶炼、铝合金生产加工及再利用于一体的现 代化大型综合企业”，将成为中铝旗下国内最大的铝合金生产基地。该规划分步实施，到“十一五”末发电装机容 量达到60万千瓦，电解铝总产能70万吨，铝合金及加工能力50万吨，炭素制品42万吨，总资产100亿元 以上，销售收入100亿元以上。

四、行业整体向好，业绩将逐步提升

公司位于内蒙古自 治区西部，距离我国主要的氧化铝生产基地中国铝业山西分公司和中州分公司较近，因此，公司产品的主要原料氧 化铝的来源具有地利优势。同时公司执行的长期氧化铝采购合同价格通常低于现货价格，从而大为节约了成本，使 公司在同业竞争中具有明显优势。而氧化铝价格从目前到未来几年将处于低位徘徊，将大幅降低公司原料成本，提 升公司业绩。

另外，公司享受企业所得税优惠税率，2006年继续执行10%的企业所得税优惠税率 ，从2007年到2010年按15%的税率征收企业所得税。随着公司电解三分厂电解槽等关键设备改造工程的 完成，公司的产能将大幅度增长，再加上享有的所得税优惠政策，为其未来业绩的快速增长提供了保障。

五、业 绩增长、股价低估

包头铝业目前的可流通股本只有1.82亿股，每股净资产3.58元，每股资本公 积金达1.36元，每股未分配利润为0.91元。

2006年第三季度公司预告全年业绩将同比2 005年增长150%以上，保守预计2006年的每股收益将达到0.85元，目前股价10.92元相对于2 006年业绩的动态市盈率是12.85倍，远远低于已经被中铝整合的兰州铝业停牌时的2006年动态市盈率 24.35倍（兰州铝业停牌时股价为14.61元，预计2006年的每股收益为0.60元）

包 头铝业的股价从2006年5月22日到2006年12月29日整整大半年时间在7到9元左右波动，日K线显 示底部逐渐抬高，2007年开始的10个交易日内，股价稳步提升，成交量温和放大，目前股价已经突破前期1 1.39元的高点，近日该股回落整理，相信该股盘整后将继续创出新高。

根据公司优良的产品结 构、行业发展前景以及公司核心的竞争优势，我们给予公司20倍的合理动态市盈率，那么股价的合理股价应该在 17元附近。

未来包铝被中铝整合将是趋势，只是时间问题，如果按兰州铝业被中铝吸收合并时24 .35倍动态市盈率来计算，那么股价将达到20.70元，况且公司的赢利能力远远超过兰州铝业，中铝很可能 要付出更大的代价。随着包铝业绩的不断提升，公司的价值将逐渐得到市场的认同。