主题：评 “非敌非友美国人” 观点 -- hwd99

黄老师您好。看了您的一些文章，非常钦佩您的爱国热情，但是我觉得有一些问题是值得探讨的。您看到了问题的一个方面，但是忽视了另一个方面。补充一些基础知识，观点本身就是双面的，不是强调哪一面，而是说，不能只看一面不看另一面。

第一，货币发行机制。

现代货币按流通域可分为储备货币和非储备货币，储备货币主要只有四种（美元、欧元、英镑、日元），全部是信用货币。

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第一张图是美联储的资产结构，完全是各种信用创造，即发行货币没有本质上的外部约束，日本央行的资产结构是第二张图，欧洲央行也类似。

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非储备货币以强制结汇的人民币为主要代表：

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以前人民币的创造是以对商业银行的票据贴现为主，本世纪以来外汇占比大幅增大，对中央政府的债权主要是07年的1.55万亿特别国债，放回购用的就是这个，是中投的2000亿美元作质押的，本质上也是美元资产，外汇合计占资产的87%。

所谓两面性就是说，中国央行基本上完全以外汇储备为质押创造人民币，一方面，假设美元稳定，人民币就是高质量货币，人民币汇率大幅波动的可能性较小；另一方面，如果美元出问题，人民也跟着出问题。两个方面都很重要，不展开说，关键是，不能只看到了第二个方面而忽视第一个方面。

我国央行的资产结构中，央行的外汇从1.4万亿人民币增加到22.4万亿，占比从不到40%增加到了80%多。

以前，人民币主要靠央行借钱给商行创造，即票据贴现，后来外汇多了，首先收缩的就是这块，央行资产中对金融机构债权已从99年的54%下降到7.5%，规模维持2万亿。其他资产里面有对四大资产管理公司的债权。

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负债端，现钞和存款准备金是基础货币，外汇占款增加直接增加的就是超额准备金，就是基础货币，04年以后发行债券项增大，就是发央票吸收基础货币锁定。在央行的政府存款也是锁定了的基础货币。就是由于强制结汇+巨量不断增长的贸易顺差，基础货币的增速太快（央行外汇占款增速在04-07年在30%左右，近两年也在20%左右），央行需要不断想办法对冲。停止票据贴现、发央票、放回购都是对冲基础货币的增加。效果就是资产中外汇的占比接近90%，负债中基础货币只占60%左右。

各个国家都是央行资产端持有国债，负债端对应创造货币，我们国家是央行通过央票在负债端冻结基础货币，那种模式的货币信用更高？

第二，关于央行持有的美元资产贬值的问题

为什么40年前1美元可买到1克黄金，现在40美元也买不到一克黄金了？当然是因为以美元计价的黄金大幅升值了。但是这和央行货币创造是两个概念的问题。中国央行的美元资产本质上当然是中国政府的，政府的也就是中国人民的。政府可以以这3万多亿外汇储备进行资产配置，但是这3万亿外储对应的人民币确实已经在流通了，举个极端的例子，如果现在说俄罗斯把西伯利亚作价1万亿美元卖给中国了，中国政府和人民也同意了，那么会怎么支付呢？政府会发个6.5万亿的特别国债，募集到的人民币到央行那换成1万亿美元，然后支付给俄罗斯，交割。既然外汇储备是中国的，为什么还要发国债呢？因为以这1万亿美元为储备创造的人民币已经在流通了，你要把这一万亿美元支付到人民币的体系外，当然要收回那些对应创造出来的人民币。这个基本概念不能乱。

美元对资产显然是在贬值的，布雷顿森林体系崩溃后，全球就是进入了一个通胀时代，前几年可能我们感觉不明显，是因为中国加入了全球贸易体系以后，大幅度提高了全球劳动生产率，大幅度降低了成本，对冲了货币泛滥对物价的正作用。目前，美元流通域扩张带来的全球化的阶段性顶点基本可以认为结束了，缺少了对冲的货币泛滥将对物价造成更严重的影响，即美元对资产的贬值仍将继续。

但注意，这里说的是美元对资产。美元对别的货币实际上也是在贬值，但是还是对资产贬值更狠，就是说，欧元、日元，大家轮着贬得快一些，整体都在贬值。

如果央行持有的不是美国国债，是中国国债，那么就不贬值了吗？人民币只要不对美元大幅升值，央行持有的美元资产就不存在大幅贬值的问题。不用争论，中国目前的货币发行制度下，人民币就是美元的影子货币，听起来不舒服，但是有利有弊，所谓弊就是货币政策的独立性存在一定难度，所谓利就是说，只要美元不崩溃，人民币就没问题。

如果40年前中国就开始买黄金，到现在收集了1万吨，如果黄金还是现在这个市价的话，账面上是更好看一些，但是问题在于：①黄金一共就17万吨，每年1%多一点的增量，美国政府拿了8000吨，所有政府合计3万吨，想买到1万吨不容易，美国当时二战期间收集到了2万吨（后来在布雷顿森林体系下减少到8000吨），靠的是要求军火必须用黄金支付；②中国如果买了1万吨，黄金还会不会是现在这个价？？？

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黄金之所以在80年代二十年熊市，本世纪以来十年牛市，原因很多，一个重要方面就是，美元是需要一个“敌人”的，本世纪以来这个敌人明显是欧元，反而美国自身成了美元上涨的最大受益者，因为美国是持有美元最多的政府。有一种办法，美国可以不增加国债规模，就使财政部多出来4000多亿美元。美国当然不一定会这么干，但他有未来这么干的期权，黄金的价格决定了这份期权的价值。当前美联储账面的8000吨黄金仍按照35美元/盎司记账，可通过重定价为财政部创造4000多亿美元的财富（成本价卖给财政部，再市价买回），而不增加负债，如果黄金价格再翻10倍，可创造4万亿美元的财富。我认为，这是黄金真正的价值。

黄金值不值钱，取决于掌握话语权的人想不想让它值钱。如果中国是黄金的大户，那么我们等着中国在金融话语权上盖过美国，就可以看到金价飙升的那一天了。

第三，出口换来的是什么

A．产能。多个行业全产业链的产能，这很重要，非常重要，当然还有很大升级的余地，不赘述。这个图是几种金属中国的需求量。

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B．更重要地，让别人没有产能了！！！

C．基建配套做起来了，当然也还有很大改善空间。中国基建搞起来了，铁矿石、煤炭的低价时代一去不复返了，这其实是大大增加了后发国家的追赶难度。前几天说神华去搞外蒙焦煤，是最后一块优质焦煤矿，炼铁要用焦煤，中国把焦煤都用完了，以后别的国家发展起来需要钢铁，用什么炼？会有办法的，只不过成本要高多少，不好说。

D．稳定的金融环境。据外管局统计，中国境内共1万亿外资投资，其中5000多亿是外债，外债中的2000多亿是贸易信贷，而中国的外汇储备是3万多亿，这样才不会担心外资出逃，因为即使全部出逃都是可支付的。（这在发展中国家是非常难得的，简单对比一下巴西，外汇储备3000多亿，十几年来外资投资5000多亿，基本全部是外债，印度也类似。）

E．拥有了坚挺的货币。人民币之所以坚挺，当然主要由中国经济自身的良性运转决定，但是背后的美元储备也是重要一方面。坚挺的货币有什么意义？回顾一下美元成为国际货币的路径，布雷顿森林体系是确立美元世界货币地位的重要制度安排，之所以承认美元唯一与黄金挂钩的地位和国际支付货币的地位，一方面是军事政治经济实力，另一方面也是因为美国通过战争军火贸易，搜集了2万吨黄金。美元当时坚挺的两个要素，一是军事政治经济实力，二是有一个可以拿出来说事的货币背后的储备。

所以说到底，中国的3万亿外储值不值钱，还是要靠手里的枪来发表意见，但是你不能说，我有枪，没有3万亿外储照样能成为国际货币，因为也许你可以，也许你不可以，但是有了3万亿外储，成功的可能性要大得多。

货币在国家层面，真的是数字，美国人欠我们的钱，如果一定要通过自身的货币清零来赖掉，那对中国真是天大的好事，因为中国政府的信用会扩大很多很多，于是也可以创造出很多很多的人民币来。问题是，那样世界真的会乱的，中国人现在不应该盼着世界乱的，因为我们在走上坡路，所以，时不时跟美国妥协一下，也是可以理解的，如08年7月人民币与美元重挂钩，其实是说，美元再贬值人民币跟着一块贬值，用人民币的信用救美元信用。

如果美国没有让美元清零来赖掉欠我们的钱，问题的关键又回到枪的问题，如果中美军力即刻变换一下，然后美国人如果说要赖账，那就债转股好了，把夏威夷、加州什么的划过来。

当然美国立即赖账和未来中国在军事上对美国有压倒性优势，这两种可能性我们还是别认为他有太大的概率发生，只要看到两种极端情况下会怎样就行，现实的选择，就是用好这3万亿外汇储备，加快推进人民币国际化，使人民币成为国际货币，将更多国家融入中国经济圈。

事实上我们已经在做了，如果保持目前的速度（前四个月5000亿，90%是用于进口，即流出4000亿），一年有望达到1.5-2万亿，2万亿即超过日元和英镑作为储备的规模，作为外汇储备的欧元规模也仅折合9万亿人民币。

事实上大部分国家是希望得到发展的启动资金的，这个启动资金就是外汇储备，大部分国家的外汇储备都很低，这个图里面都是相对好些的了，很多都只有几亿美元。

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安哥拉是个成功的例子，可能了解的人比较多了，我不再细说了，下面这个图是他外汇储备的增长。

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