五千年(敝帚自珍)

主题:【原创】“十分二”A股实盘,今日出道,交友度己。 -- alane

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首次覆盖贝泰妮(300957)给予跑赢行业评级,目标价203.00 元,对应2022e 2.0x PEG。贝泰妮是我国功效性护肤品龙头,在产品研发实力、医生口碑认可、品牌营销推广与全渠道等方面优势明显,我们看好公司成长为皮肤健康领域领军企业的前景。理由如下:

功效性护肤品:深壁垒、强复购的优质赛道。功效性护肤品,或广义的皮肤学级化妆品,重点面向敏感肌人群,可辅助治疗皮肤问题,受益于敏感肌护肤需求增长及KOL 营销等推动,我国功效性护肤品市场景气度持续提升,2014-19 年GAGR 为23.2%(2019 年市场规模约136 亿元,我们预计2029 年有望达千亿元体量)。相比普通护肤品,功效性护肤品具有高研发壁垒(周期达2-3 年)与强品牌黏性(高复购率),成就优质赛道属性。2019 年贝泰妮主品牌“薇诺娜”位居中国功效性护肤品第一(市占率21%),跑赢理肤泉、雅漾等国际大牌。

薇诺娜快速崛起的秘密:①产品功效强:薇诺娜主打皮肤屏障修护,团队具备药企背景,医研共创,且近十年一线临床数据积累为其功效提供有力背书,已构建多层次丰富产品矩阵;②营销创新、医生口碑认可:通过参与皮肤学论坛、行业指南修订等提升医生圈口碑,带动其对患者的自发推荐,助力敏感肌核心客群转化;构筑医生专家-明星-网红达人多层次KOL 矩阵,通过直播带货、KOL 营销等新营销模式,助力品牌“出圈”,天猫平台粉丝数、抖音话题播放量领跑行业;③全渠道深耕:构建公域拉新与私域沉淀的双线运营逻辑,线下绑定药房专业渠道,线上把握电商增长红利,连续三年位居天猫“双十一”护肤榜前十,天猫官旗复购率达30%。

未来成长驱动力来源?①扩新品:舒敏系列作为跨越周期的高复购品类,助力品牌声誉持续提升并带来连带购买;在研项目聚焦彩妆、儿童系列及植物抗炎、植物防腐等领域,有望进一步强化公司多元产品矩阵;②拓渠道:专业渠道做深,持续深化OTC 药房等专业渠道覆盖;零售渠道做广,入驻屈臣氏等,后续有望贡献增量;③多品牌:婴幼儿护理“WINONABaby”、院线高端修护“Beauty Answer”、痘痘肌护理“痘痘康”、干燥皮肤护理“资润”等多品牌矩阵初具雏形,差异化布局细分市场,皮肤健康领军企业前景可期。

我们与市场的最大不同?我们认为市场低估了公司竞争优势与成长空间。潜在催化剂:新品推出及爆款培育;新品牌孵化;并购。

盈利预测与估值

我们预计公司2021~23 年EPS 分别为1.85/2.59/3.45 元,CAGR 为37%。首次覆盖给予跑赢行业评级,目标价203 元,目标市值860亿元,对应2022e 2.0xPEG。当前股价对应22e 1.6xPEG,25%空间。

风险

行业竞争持续加剧;营销成本快速增长;线上增速放缓。

相关股票:$C贝泰妮(SZ300957)$

研究员: 中金公司 ● 樊俊豪,徐卓楠

发布时间:2021-03-30

数据由 @港澳资讯 提供

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