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招商证券—[莱钢股份]06年业绩不如预期系因减值，07年业绩预计同比增长超过50％（0326）

张士宝 招商证券(3月26日)

　　莱钢股份( 13.42,-0.15,-1.11%)于07年3月23日公布2006年报，扣除异常因素所提取的减值准备因素后业绩符合我们的预期，该公司自我们06年8月4日强烈推荐以来，股价约上涨276%，基于公司规模扩大、产品结构调整及内部降本努力盈利能力增长及外资收购可能性较大、未来可能整体上市优质资产的注入及山东省钢铁业整合带来的投资机会，我们维持对其强烈推荐-A投资评级。

　　06年公司生产经营业绩创历史新高。06年该公司铁、钢的产量分别为546.50万吨、322.67万吨，同比分别增长42%、-5%。商品坯材672.81万吨，同比增长13%。营收为243.25亿元，同比增长23%。主营业务利润25.24亿元，同比增长58%；净利润7.46亿元，同比增长80%。每股收益0.809元，同比增长79%。公司采用个别认定法计提的应收款项坏账准备0.874亿元(天同 证券补提坏账准备0.57亿元、建行济南天桥区支行款项全额计提坏账准备0.3亿元)、固定资产(特钢一炼车间资产停用)减值准备0.21亿元，计1.08亿元,折合每股收益0.11亿元是异常因素不是我们预期范围内,若剔除该因素公司实际每股收益0.92元,与我们预期0.90元基本一致。若再把昆仑证券提取2.04亿坏账考虑进来,所有非当期经营因素计提坏账3.20亿元,折合每股收益0.347元,剔除当期消化的非经营性损失,公司06年实际每股收益1.156元。净资产收益率13.76%，同比增加4.86个百分点。报告期末每股净资产5.58元，同比增长9.63%。

　　06年结构构调整实现新突破，市场竞争力进一步提升。06年继05年淘汰1座120m3高炉后又相继淘汰3座20吨电炉和1座m3。公司中小规格H型钢获得日本JQA认证，成功开发出日标大规格H型钢、中型美标H型钢、高强度打桩英标H型钢等系列，电气化铁路线杆支柱用H型钢、海洋石油平台用H型钢等新品投产。

　　SCM822H、42CrMoA齿轮钢等新产品的开发，使汽车齿轮钢形成系列产品。06年公司H型钢销量162万吨，同比增长73%，占国内总产量530万吨的32%，占国内表观消费量364万吨的45%，超越马钢位居国内第一。实现优特钢销量111万吨，同比增长2%，优钢实现扭亏为盈。螺纹钢销量144万吨，同比减少17%.. 07年公司业绩将同比增长超过50%，08年同比有望增长20%以上。06年我国 钢铁业投资下降2.5%,06年底在建钢铁项目6000亿元，我们预计07、08年钢铁业投资分别下降14%、12%。温家宝总理在政府工作报告提出：“十一五”期间淘汰落后产能炼铁1亿吨、炼钢5500万吨，07年力争淘汰炼铁3000万吨、炼钢3500万吨。所以07、08年供求关系进一步改善。莱钢通过产品结构优化，我们预计07莱钢产品总体价格比06年高4%以上，新增固定资产折旧及矿石价格及煤电油运价格上升预计会使成本上升1%左右，即使不考虑莱钢降本努力，按公司提出07年铁548万吨、钢565万吨、商品坯材697万吨的规模测算，保守估计07年每股收益1.25元，同比增长55%。07-08年期间莱钢若外资收购收购成功、集团钢铁主业整体上市，将提升公司技术及产品档次和产品盈利水平，即使考虑股本扩张，08年每股收益有望增长20%以上，即1.5元以上。

　　高分红凸显投资价值。06年公司兑现股改时承诺55%的高于同行分红，拟向全体股东10股派现3,97元(含税)。

　　投资建议：计07、08、09年EPS分别为1.25、1.50、1.60元。给予公司12-14倍PE，短期目标价18-21元，维持强烈推荐-A的投资评级。

　　风险提示。钢材价格波动及外资并购的不确定性将会影响公司股价表现。