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主题:【原创】交作业了,评600472包头铝业 -- 金戈

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家园 收购包铝2 --- 拙老师提问的补充回答

拙老师和组友:以下两点,是对拙老师提问想到的一些补充。拙老师提问的关于中铝如何购买包铝,我初步设想是现金收购,否定换股:一是如果以现在对比市盈率换股包铝未必同意,几方股票持有人获利益均衡难度较高,手续复杂;二是中铝在A股上并无多余股票,如果再增发股票成本太高,不如借债购买,比如发行融资债券或直接银行借贷,或在纽约或香港卖出自家股票筹款。(取决于哪种方式更符合中铝的最佳资本结构)

1. 中铝现金收购包头的原铝业务。包铝卖出该业务的收入将会高于现在原铝业务由市场给予的总价格,导致包铝公司非经常性损益栏获得高盈利。(股价应上涨)

原因简述:

购买生产线的定价一般采用绝对估值和相对估值结合的方式。绝对估值,是看原铝未来的盈利预期,由于原料氧化铝价格降低,08年原铝价格预期上涨,未来原铝需求强劲,包铝又新完成了原铝生产技术升级,这些都会正面体现在绝对估值上。而相对估值则看同业的市盈率水平,包铝目前远低于平均市盈率,购买时候这个差异会被补上。这两个原因导致收购价格将高于包头原铝部分现在市场价。

2. 原铝剥离后,包铝将成为中下游铝业龙头,铝产品深加工未来需求又将持续增长,前景利好,利润又高过原铝,包铝有望得到更高的市盈率。(股价应上涨)

支持方面:

A:包铝是全国最大的铝合金冶炼和铝杆生产商,市场占有率分别达30%和20%,也是业内公认产品质量中国最佳。规模效益和品牌都将成为优势。

B:包铝在铝冶炼材料(稀土材料)和电力成本上占据天然优势,尤其是包头的稀土矿产,属于难以替代的优势。

C:铝冶炼和加工受制于原铝供应。但中铝购买包头原铝生产线时,包头应会争得比较好的未来供货条件,而且这条原铝生产线就在包头工业区,运输供应优势,所以包头比其他中下游铝业具备至少平等甚至更好的资源优势。

威胁方面:

A:短期看,管理层从近期的股价表现,年报季报发布的处理态度,有配合操纵股价的嫌疑,应降低信誉评级。

B:长期看,中下游铝业竞争激烈,不存在象中国铝业那样的资源垄断可能,要做大做好,需要在产业链整合,成本控制,产业升级,高技术开发等方面有更多作为。这些更是管理能力的竞争,包头铝业的管理层是否能在中下游铝业里表现突出,有待更多了解。

结论:综上述两点,以目前比较市盈率看,包铝目前股价仍被明显低估。而被低估的最大受益人并非中铝公司,而是了解内情,希望获得更多低价包铝筹码的未知方。这支撑拙老师最早提出的看法:

我的看法是:如果有人打压[包铝]股价,可能不是[中铝],而是“第三方”。--拙老师

由于本学生对股票运作严重缺乏经验和知识,分析只能到这个层面,供拙老师和有经验的组友们作为执行策略研究的一点参考。

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