主题：【原创】交作业了，评600472包头铝业 -- 金戈

拙老师和组友：以下两点，是对拙老师提问想到的一些补充。拙老师提问的关于中铝如何购买包铝，我初步设想是现金收购，否定换股：一是如果以现在对比市盈率换股包铝未必同意，几方股票持有人获利益均衡难度较高，手续复杂；二是中铝在A股上并无多余股票，如果再增发股票成本太高，不如借债购买，比如发行融资债券或直接银行借贷，或在纽约或香港卖出自家股票筹款。（取决于哪种方式更符合中铝的最佳资本结构）

1． 中铝现金收购包头的原铝业务。包铝卖出该业务的收入将会高于现在原铝业务由市场给予的总价格，导致包铝公司非经常性损益栏获得高盈利。（股价应上涨）

原因简述：

购买生产线的定价一般采用绝对估值和相对估值结合的方式。绝对估值，是看原铝未来的盈利预期，由于原料氧化铝价格降低，08年原铝价格预期上涨，未来原铝需求强劲，包铝又新完成了原铝生产技术升级，这些都会正面体现在绝对估值上。而相对估值则看同业的市盈率水平，包铝目前远低于平均市盈率，购买时候这个差异会被补上。这两个原因导致收购价格将高于包头原铝部分现在市场价。

2． 原铝剥离后，包铝将成为中下游铝业龙头，铝产品深加工未来需求又将持续增长，前景利好，利润又高过原铝，包铝有望得到更高的市盈率。（股价应上涨）

支持方面：

A：包铝是全国最大的铝合金冶炼和铝杆生产商，市场占有率分别达30％和20％，也是业内公认产品质量中国最佳。规模效益和品牌都将成为优势。

B：包铝在铝冶炼材料（稀土材料）和电力成本上占据天然优势，尤其是包头的稀土矿产，属于难以替代的优势。

C：铝冶炼和加工受制于原铝供应。但中铝购买包头原铝生产线时，包头应会争得比较好的未来供货条件，而且这条原铝生产线就在包头工业区，运输供应优势，所以包头比其他中下游铝业具备至少平等甚至更好的资源优势。

威胁方面：

A：短期看，管理层从近期的股价表现，年报季报发布的处理态度，有配合操纵股价的嫌疑，应降低信誉评级。

B：长期看，中下游铝业竞争激烈，不存在象中国铝业那样的资源垄断可能，要做大做好，需要在产业链整合，成本控制，产业升级，高技术开发等方面有更多作为。这些更是管理能力的竞争，包头铝业的管理层是否能在中下游铝业里表现突出，有待更多了解。

结论：综上述两点，以目前比较市盈率看，包铝目前股价仍被明显低估。而被低估的最大受益人并非中铝公司，而是了解内情，希望获得更多低价包铝筹码的未知方。这支撑拙老师最早提出的看法：

由于本学生对股票运作严重缺乏经验和知识，分析只能到这个层面，供拙老师和有经验的组友们作为执行策略研究的一点参考。