五千年(敝帚自珍)

主题:【原创】奔向复苏或者奔向危机的2007 -- 葡萄

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家园 中国可能成全球资本新避风港

谢国忠

最近,国际货币基金组织将美国2007年的GDP增长率预期从2.9%下调至2.2%。虽然来得有点迟,不过它承认了美国房地产市场泡沫破灭的影响。美国不断上升的次级抵押贷款市场坏账率,只不过是美国房地产市场影响经济的第一例。

另外,美国的通货膨胀率一直顽固地保持在约2.5%的较高水平。由于GDP增长率明显低于通货膨胀率,美国经济已经进入了一种温和的滞胀状态。而通货膨胀压力,也降低了美联储用货币政策刺激经济增长的空间。

目前,我比较倾向于格老的观点,认为美国2008年经济增长将会减缓,增长率大概为2%,同时可能经历一次技术性的经济衰退。

尽管国际货币基金组织大大调低了对美国增长率的预期,它对世界经济增长的预期仍高达4.9%,跟过去三年来的水平相当。

关于新兴市场、欧洲和日本经济,国际货币基金组织的预期同目前金融市场的流行看法一致,那就是他们将会摆脱美国的影响,保持高速增长势头。

对于美国的经济衰退,新兴市场会有一定的防御手段,但不会完全摆脱美国市场的影响。在2004年-2006年间,新兴市场经积累了大约2万亿美元的外汇储备,占他们GDP的五分之一。金融能力的增强降低了出口放缓的乘数效应。过去美国陷入经济衰退时,世界贸易经常举步不前或出现衰退。出口收入的减少通常会增加对金融系统的压力,结果金融危机就出现了。新兴市场巨额的外汇储备,使得其金融系统不致受到世界贸易衰退的冲击。

虽然巨额外汇储备有助于新兴市场防范美国衰退,但另一场新兴市场危机仍然是可能发生的。如果东欧或印度出现“硬着陆”,可能会导致大量外国资本撤出新兴市场。

十年前,美国经济是强劲的,撤出新兴市场的资本有一个自然的归宿。但当美国处于滞胀,其增长潜力又很低的情况下,美国就不会是那些资本良好的避风港。

欧洲正在经历一场周期性的复苏,但现在的欧洲与过去并没有什么不同。目前更快的生产率增长不过是一个周期性的现象。欧洲不大可能出现一个持续增长的故事。因此,欧洲也不会是从新兴市场撤出的资本的理想港湾。日本比欧洲更糟。由于以上原因,全球资本可能都会涌入中国。这可能是好事,也可能是坏事,取决于中国的政策调整。

如果美国卡在了一个低增长的轨道上,全球贸易增长率将肯定走低,很可能会降到原来的一半。虽然中国的增长是由很多因素导致的,但到目前为止,贸易仍然是最重要的一个。所以,如果全球贸易进入低迷,肯定会影响中国的经济增长。经济专家不同意贸易将不再是中国增长引擎的看法。如果全球贸易增长降到5%,中国出口仍然能以10%-12%的速度增长;但是与近年接近30%的速度比起来,贸易对GDP增长的贡献将会小得多。

但是,如果外国资本涌入中国,中国就可以运用外国资本来支持本国的内需,弥补贸易放缓所带来的增长下降。美国用外国资本支持内需已经有20年了,它的成功主要是由于其经济的灵活性。特别是美国的金融系统,可以为好企业提供融资。

近年来,外国资本通过美国金融体系进入美国房地产市场,造成了泡沫,这是一个错误;次级抵押贷款市场的崩溃就是一个教训。但总体而言,美国金融系统在培育好企业方面表现还是非常好的。这是中国所必须发展的。美国的衰退可能会为中国提供机会,进行必要的政策调整,让经济更加有效率,更加以内需为导向。

中国的资产价格现在已经不低了。A股市盈率已经超过30倍,而全球平均为15倍。中国一线城市A级写字楼租金总收益率大约为5%左右。但中国和美国、欧洲、日本这样的发达经济体相比,区别在于其增长潜力很大,这会刺激资产的升值预期。由此,当前的低回报可能无法阻止外国资本追逐“中国概念”。但是,如果进入的外国资本只是令资产价格上升,就可能产生巨大的泡沫,中国经济会经历日本那样的衰退。中国的政策应该鼓励外国资本进入生产性企业。

中国经济的长期前景取决于私营企业的活力,但目前这是一个弱项。主导中国经济的仍然是外资和国有企业。私营经济只占经济总量的三分之一,还应该再翻一番,与世界水准持平。

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只要引导适当,没有制造过分的资本泡沫,那实在是个好机会,产业升级、金融创新…,就看谁能抓住机会了。

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