主题：【原创】中国经济闲聊之外的思考(1) -- MRandson

中国经济面临的风险之二，是中国在发展过程中遭遇恶性金融危机

新兴国家在进化为发达国家的过程中，本币都要面临国际化过程。这个过程是惊心动魄的一跳。自金本位崩溃以来，没有一个新兴国家顺利完成这个过程。大量新兴国家在本币国际化的过程中都遭遇了货币先升值后贬值的过程，伴随发生严重金融问题，经济陷于停滞。日本、韩国、东南亚，在这个过程中都遭遇了严重的挫折。中国在这个过程中也很可能遭受重大挫折。

在金本位崩溃之后，各国货币的中短汇率在一定程度上倚赖世界其他国家对该国的经济信心。新兴国家，由于劳动力成本相对低廉，在发达国家进行产业转移过程中，大量承接发达国家淘汰的劳动密集型产业，经济迅速成长。由于经济的迅速发展，大量直接投资进入该国，造成本币升值的压力和预期。由于有升值的压力，资本投资迅速跟进。于是，升值过程开始。

在升值过程中，本国劳动力密集型产品的成本逐渐上升，同时股票证券及房地产价格，则因资本性投资的增加迅速膨胀。一面是经常项外汇收入的萎缩，一面是资本项的增长。这个过程，是生产的萎缩与泡沫的积累并行。与经常项收入不同，国际资本项具有高流动性的特点。一旦资本项严重流失，外汇储备大量减少，本币发生严重贬值就在所难免。货币严重贬值之后，外资大量撤出，泡沫破裂。金融系统因前期在房地产和证券市场投入过多，必然陷入长期瘫痪之中。短期资本投资进入新兴国家，来的时候一片繁荣，走的时候一片萧条，祸根却已经在货币升值时期已经埋下。

与其他股票、房地产一样，货币也会产生泡沫。这种先升后贬的过程，就是货币泡沫产生到破灭的过程。这种过程需要几个条件：一、世界范围内资本流动加剧；二、世界范围对新兴国家经济实力的不了解；三、新兴国家经济总量偏小，少量的资本流动，即可能造成汇率剧烈波动。世界范围流动性过剩，大量的短期资本要寻找投资途径。世界范围的流动性过剩是既成事实。大量资本的存在，世界范围金融市场的统一、资本的逐利性，使短期资本流动更加频繁与剧烈。与发达国家不同，世界其他地区对新兴国家的经济实力往往缺乏客观和深入的了解，是造成这种金融危机的一个重要原因。由于缺乏了解，世界其他国家，对新兴国家进行资本投资时，往往有很大的盲目性。盲目乐观地投资，盲目悲观。地撤资。这种盲目性也加剧了资本流入流出的激烈程度。

我国的汇率改革过程很可能会遭遇类似的情况要避免类似的过程。2005年人民币升值以来，出口企业仍然大幅度继续上升。而中国股市在06年一年多的时间里，上证指数即从1000多点，猛冲到接近3000点。其中是否有大量热钱借高报出口骗取退税的方式进入我国投入股市一直存在争议。不同的部门有不同说法。国家统计局前局长李德水曾经指出，中国的顺差并非体现出的那么大，炒汇、企业骗取退税是导致中国外贸顺差“失真”的重要原因，并提出需要加强外贸管理以解决问题。2007年2月27日 全球股市遭遇“黑色星期二”。其中，恒指27日跌360点，28日跌496点；沪深股市创下10年来最大单日跌幅；美国道琼斯指数重挫416点，纳斯达克指数重挫96.7点；日经225指数28日盘初下跌逾700点至17416点。对这次全球性故事暴跌，有多种解释。其中，最有说服力的是：日元套利交易导致全球市场资金非正常流动是本轮全球股市大幅回调的重要原因。近年来，由于日元短期利率偏低，一些投资基金首先以较低的成本获取日元贷款，然后再将这些日元贷款兑换成其他货币，用于购买其他收益率更高的资产。具体来说，目前日元短期利率仅为0.5%，而美元和欧元的短期利率分别为5.25%和3.5%。各经济体之间的利差为投资基金进行投机活动留下了空间。据美国《商业周刊》估计，目前日元投机交易涉及的资金可能高达2000亿美元。日本中央银行不久前提高了日元短期利率，这意味着日元贷款成本增加。此后，一些投资基金开始抛售所购买的其他金融资产，并买入日元以便清偿贷款。这种操作又被称为“日元携带交易平仓”，其直接后果是，大批资金从诸如泰国、马来西亚等新兴市场国家以及一些发达国家撤离，导致全球许多股市出现大幅下跌。如果这次全球股市暴跌确实有日圆加息所引起，那么中国国内是否有大量外资涌入，就没有必要争论了。

由于中国经济的发展和人民币升值的压力，外汇管制的难度越来越大，作用已经明显削弱。近二十年来，由于全球化流动性过剩，全球范围内金融危机此起彼伏。可以说，由于严格的外汇管制，中国屡次与由于外因造成的金融危机擦肩而过。但是随着人民币升值预期和压力的加大，一方面是大量热钱通过各种渠道涌入我国，另一是居民可以自由兑换外币上限的提高（2007年2月1日起，每人可自由兑换外币数量调整为5万美圆/年。国家外汇管理局局长胡晓炼在列席全国人民代表大会会议的间隙表示，今年或将进一步扩大资本投资海外的渠道，产品范围可能放宽。）这样的好处一方面可以减轻大量外汇储备造成流动性过剩对国民经济的压力，另一方面可以为国内私人资本需求更多的投资途径。危险也是显而易见的，一旦发生风吹草动，大量热钱的撤离成本将大大降低。同时，国内大量私有资本也将处于规避风险的目的，迅速撤离中国。

在全球流动性过剩的大背景下，以出口为主的外向型的经济模式，必然受到流动性过剩的困扰。目前，中国流动性严重过剩。其中外汇储备和外汇占款的机会成本高达GDP的30%。由于中国持续美元顺差和大量外资流入，中国人民银行被迫购买大量的外汇，其中主要是美元。央行针对人民币流动性过剩，今年年初已分别两次提高存款准备金。实际上，自2006年以来，为控制银行信贷，缓解流动性过剩状况，央行先后5次上调存款准备金率。考虑到人民币升值的压力，利率手段应尽量不采用。公开市场操作，杯水车薪。调整准备金就成必然的选择。大规模向海外投资，成立有关投资公司，把多余的流动性转移出去，是一种思路。只是治标，而不是治本。巨额外汇储备如何经营，还是值得深思的问题。在全球流动性过剩的今天，无论哪种投资方式，都无法确保海外投资的保值增值。再以石油为例，抛开地缘政治风险不考虑，仅仅考虑石油价格的话，石油的价格以远远高于开采成本。一旦中东局势缓和，大量购买的石油资源，就将面临贬值的风险。人民币缓步升值以后，这些企业也面临亏损的风险。而投资证券的金融产品在全球流动性过剩的今天，则风险更大。相比之下，投资资源、并购重要企业则更可取一些。即使赔钱，买到了资源和技术，仍然为将来的发展打下了基础。如果不能有效扭转双顺差局面，流动性过剩的局面很难扭转。扭转双顺差局面的根本途径是改变现有外向型为主的生产模式，换句话说，就是有效扩大国内消费。