主题：【原创】以市盈率看股市是否＂理性＂（二） -- 小试牛刀

上次说到了美国股市标准普尔500指数，根据我们假定的参数推算出了其合理市盈率大概在16左右，而我们看到的图表显示当前标准普尔500指数的市盈率正好是在16。这说明美国股市当前价格水平是合理的。（反过来说，如果我们假定当前市盈率水平合理，那我们也可以推论出我们原先假定的参数是大概准确的。）

标准普尔５００指数市盈率:

一般而言，依据市盈率分析股票价格有两类方法。一类是内在价值分析，就是使用戈登模型或其他类似的现金流模型。二是相对价格分析，是使用比较的方法，依据市盈率的差别来判断公司之间的相对价格是否合理。相对分析通常用来分析同一行业同一类型公司的价格。这里举个例子，比如同样是零售业的公司A 和B，两公司盈利水平和增长速度都相当，但是公司A的市盈率比公司B高许多，那就可以判断公司的价格A相对于B而言高估了，可以使用一种套利操作策略，就是买进低估的B而卖空高估的A，这样当A和B价格靠拢时就可以获利。用这种方法不需要分析公司的合理价格是多少，只需要知道它们之间有没有相对的价格差。当然这个例子是极度简单化了，实际上没有两个公司是完全一样的，在分析市盈率时要作出相应的调整。比如，市场分额大的公司市盈率应该稍高，增长速度快的公司市盈率较高，规模小的公司市盈率较高，主营比重大的公司市盈率高等等。一个好的投资者应该问自己这样一些问题：为什么A比B的市盈率高？他们之间是否有什么主要差别我还没有注意到？这些差别是否对公司盈利水平和增长有关键影响？等找到了满意的答案，作出了相应的调整后之后才能判断价格相对高估和低估并制定合适的操作策略。这种相对价格分析方法还可以用于比较不同行业之间价格差别，不同国家的价格差别，以及不同时期的价格差别，不过这样的比较对于调整的要求更高了。最后应该指出的是，相对价格分析其实也是建立在内在价值基础之上的。

前面我们说过了使用戈登模型可以计算出稳定增长的公司的市盈率。有朋友问那怎么分析高速增长的公司比如以前的YAHOO和GOOGLE？这种类型的公司很难用市盈率来分析，重要原因是它的盈利很不稳定甚至没有盈利，增长速度也很难准确估算。通常要使用其他比率，比如价格和营业收入的比例，价格和每客户潜在价值（用于电信运营商如中国移动）等等。在网络泡漠时代，一些分析师创造了一些前所未闻的比率来给那些没有盈利的网络股定价，比如说点击率。还有一个比率叫PEG，既市盈率增长比率 。举例说如果A公司的市盈率是15，而增长率是5%，那么PEG就是15/5=3。怎样使用这个比率存在疑问，有一些人认为所有同类公司的PEG应该一样，同上例如果B公司的增长率是10%（A的两倍），那么B的PE也应该是A的两倍。这种类型的相对价格分析通常被金融界认为是没有严格的理论基础的，可以看作是经验公式。但这并不表示它们在实际的投资分析中不管用，高水平的分析师往往很擅长使用这样的工具。

如果套用PEG来比较美国和中国股市，会有怎么样的结论？按我们的假定，美国经济的年增长率为4％，而我们可以假设中国的增长率为10％，是美国的2.5倍。美国股市先行市盈率16，那么中国股市合理先行市盈率应该在40倍左右。哈！看看图表，当前中国股市的先行市盈率为33，仍然有一定上行空间。（待续）

上海综合指数市盈率：