主题：【原创】投资黑石的风险 -- MRandson

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"一场危机正在来临。"上周四(6月14日),黑石发起人兼CEO施瓦茨曼(Stephen A.Schwarzman)在纽交所一场会议上发言,中途施瓦茨曼接听了一个电话,随后他对听众如是说,"我们的IPO正在经历一些有趣的时刻。"

正如施瓦茨曼所言,"国会正在关注一些事情,而对我们这样的公司来说,这不是理想的事情。"

当日晚,美国参议院金融委员会主席、民主党人Max Baucus以及共和党人Charles Grassley便向国会提交了一份议案,针对上市私人股权公司的有限合伙人身份及其税率问题,要求重新立法。

该议案提交之神速,甚至没有经过任何听证,令黑石以及其它国会议员大感惊讶。目前,该法案已被华尔街称之为"黑石法案"。

矛头直指黑石

从目前已获知的信息看,该议案的主题主要有二。

其一,Baucus和Grassley认为,私人股权公司在上市之后,就不应该再保留其合伙人制的身份,而应当被当作法人公司来对待,尤其是在税率安排上。

按照美国目前的税法规定,私人股权公司的股东仅需要缴纳15%的资本利得税,而法人公司却要面临双重征税,即35%的所得税和最高15%的资本利得税。

其二,该议案考虑的问题还包括,基金经理的提成,是应当按照资本利得税,还是更高的普通所得税缴税。私人股权公司的高管对此表示普遍关注,因为这或许将成为提高提成税率的第一步。

目前,美国大部分的私募股权基金和对冲基金都是合伙人制,其基金经理可以拿到其管理资产的2%作为提成,这部分按照普通所得税率征税,最高税率为35%;另外他们还可以获得盈利的20%作为提成,这部分按照最高15%的资本所得税率征收。

沿用了20多年的税法使得黑石的大部分收入不必缴付35%的企业所得税,而其股东则只需要按照他们在公司中拥有的股份,缴纳不超过15%的所得税,这也是黑石坚持要求在上市后仍保留其合伙人制的原因之一。

有力的对比是,高盛上周公布其第二季度收入为34亿美元,其中缴税11亿美元,有效税率32%,而黑石公布的其今年第一季度收入为11亿美元,但缴税才1400万美元,税率仅1.3%。

即便是该公司合伙人最终缴结税收,其税率也不及高盛的一半。

正因为如此,在Grassley看来,"允许一家公司像法人企业一样运作,但不需要像法人企业一样缴税是不公平的。"

并且,Baucus们认为,由于"基金经理并不像真正的投资者那样,资金面临风险,"因此,对基金经理的提成只征收15%的资本利得税是不合理的,"最富的人却按照更低的有效税率缴税,是非常不公平的。"

此前,合伙人制的公司一般都比较小,税务优势因此也不明显。

议案的赞成者认为,如果一间公司的收入由投资顾问服务和资产管理得来,那么它就不应该继续保持合伙人制,因此黑石应当像高盛和美林等公司一样,以法人公司的身份征税,而不应当比其竞争对手享有更多的税收优势。

黑石静默

Baucus和Grassley还给美国财长保尔森写了一封信,称这些IPO引起了重大的税务问题,如果放任不管的话,可能对税法的完整性和长期以来企业税的基础有潜在危害。

类似的信件还发给了美国证监会主席Christopher Cox。

据外电引述参议院金融委员会一个委员的说法,他嘲笑说这个法例只是针对施瓦茨曼一个人,而黑石"已经被揍得够厉害了,甚至耳朵都在流血"。

6月15日,在一份政府文件中,黑石也承认该议案或将对他们的估值造成很大影响。"一旦税法有所变更,规则以及监管等会有所变更,如果这使公司无法保持有限合伙人身份的话,则将极大提高我们的税务负担,并可能降低我们的估值。"

而且,黑石提醒潜在的投资者,该议案可能会对其未来几年的盈利造成影响。

市场预计,若该议案获得通过,对黑石的影响将是巨大的,黑石的有效税率将上升到45%左右,并且可能将使其估值降低20%左右,每年净利润减少2.5亿美元。

至于该议案会否影响黑石的IPO进程,黑石以IPO正处于静默期为由,拒绝评论。

但值得注意的是,即便该议案最终获得通过,黑石所受的影响也将在5年后才得以体现。

根据该议案的建议,黑石以及今年2月份已完成上市的合伙人制私人股权公司,将继续享有5年的过渡期,即从2012年开始适用新的税率。而那些在6月14日之后递交上市文件的私人股权公司,在上市后将立即适用新的税法安排。

市场认为,这或许将使得有意上市的其它大型私人股权公司如凯雷、阿波罗管理公司、KKR等,搁置其上市计划。

法案深陷多重博弈

事实上,根据外电报道,早在今年3月份,黑石就已与部分议员就税率问题进行过讨论。

当时,黑石高层曾与国会议员及立法人员见面,商谈税率问题。5月初,参议院金融委员会、方法委员会与财政部官员也曾就此问题召开闭门会议。

据外电报道,私人股权公司的"说客"们已经与参议院金融委员会成员进行了几个月的沟通,但到目前为止,还无法确定该法案能在多大程度上得到认可。

黑石目前主要的"说客"包括著名的院外游说机构Ogilvy Government Relations,根据国会披露,仅2006下半年,该公司就从黑石拿到了12万美元的酬金。Ogilvy是WPP公司的子公司,WPP与Ed Gillespie共同拥有的Quinn Gillespie& Associates,上周被评为美国总统布什的最佳顾问。

除此以外,黑石还是私人股权委员会的发起人之一,该委员会是一个新的游说集团,代表10家最大的私人股权公司。

日前,白宫发言人Tony Fratto仅表示,正在评估该议案。

有观点认为,考虑到私人股权公司和对冲基金往往是美国政府选举的最大捐助者,因此国会可能并不太愿意去伤害这些政治捐助者。

前美国证监会首席会计师Lynn Turner表示,"只给这些基金(私人股权公司和对冲基金等)减税而其它公司得不到,当然不是普遍的共识,但一旦竞选筹资牵涉进来的话,共识和原则往往就会像恐龙一样消失不见。"

此外,外电引述哈福商学院的教授Josh Lerner说,议员之所以提请修改税法的另外一个原因在于,对试图寻求新的收入来源以补充财政预算不足的立法者来说,对私人股权公司提高征税是难以抗拒的诱惑,而且,这种改变也是可能的。

目前,尚无法确定议案通过的可能性。

而根据黑石主承销商摩根士丹利的消息,黑石将于6月25日进行定价,于纽交所上市。

来源：21世纪经济报