主题：建议大家分工负责各个板块 -- 关查夹

本想报名，怎奈最近太忙，10月的时候不知道有哪个组肯接纳我这个股海新人亚，先zt个最新的各行业资料吧

0724行业研究参考

〖机构研究〗

机械设备 ★★★★☆

风起云涌，谁主沉浮

评级机构 光大证券 评级类别 买 入 评级时间 2007.7.19

重点公司 长城电工、长征电器、东方电机

主要观点：

全球风电增长潜力巨大：风力发电是目前技术最成熟、最具规模化发展前景的可再生能源，根据GWEC的乐观预测，2050年全球风电装机达到30亿千瓦，是2006年风电装机7422万千瓦的40倍。全球风电装机长期增长潜力巨大，这也是要长期看好此行业发展的根本原因。

未来三年我国风电设备市场爆发增长：预测我国2007、2008、2009、2010年的新增风电装机容量分别达到240万千瓦，300万千瓦、400万千瓦、500万千瓦，到2010年累计风电装机预计达到1700万千瓦，未来三年给中国风电设备厂家带来了爆发式增长的市场。

风电整机初期盈利困难，长期净利润能达到5-10%：金风的产品主要是MW级以下风机产品,其20%的净利率不能代表性的反应其他刚刚上马MW级以上风电整机厂商的盈利情况。从国际风机厂商来看，息税前利润率差异较大，影响息税前利润率的重要因素有：1、生产成本；2、人工成本；3、质保成本。国内风电整机厂商在批量化之前很难盈利，其大批量生产后的稳定净利润有望达到5%-10%。

零部件供应短缺制约整机厂商产能：现在风机需求的快速增长给风机零部件造成了空前的压力，而零部件的扩产也远非易事，零部件的配套整合能力成了制约整机厂商产能的重要因素。目前轴承（主轴轴承和变桨轴承）形成了最明显的瓶颈，而其他瓶颈零部件还有齿轮箱，叶片，发电机等。

2007 -2009年得技术者得天下：2007-2009年是我国风电设备风起云涌的初级阶段，此阶段只有拥有了稳定风机技术的厂家才能在纷乱竞争中脱颖而出。具体包括以下4 点1、引进开发的机型成熟先进2、批量化机组挂网可靠运行半年以上：3、持续研发能力较强：4、能解决零部件供应瓶颈。

给予风电设备07年动态PE50倍，08年动态PE45倍的估值水平：从国际风电设备公司的估值经验来看，风电设备的估值要大大高出当地平均市场估值。我国风电设备公司的成长性优良，给出高出A股平均市盈率60%的溢价是合理的，风电设备的合理估值为07年动态PE50倍，08年动态PE45倍。

目前A股还没有做纯风电设备业务的上市公司，只有一些涉及风电设备类业务的公司：

东方电机：明日风电龙头。东方电机定向增发完毕后拥有了东方电机、东方锅炉、东方汽轮机厂三大主机业务，实现了东方电气整体上市。东电集团2006年销售收入实现220亿元，利润达到22.5亿。整体上市后水、火、汽、核、风电五电并举。东方电气06年底公司在手订单约570亿元。2007年1-5月，合计新增订单达到约160亿元，同比增长117%。1－4月份海外新签订单约32亿元，较2006年全年还增加约6亿元左右。风电业务目前确定的定单在50亿元以上。依照公司计划，2007年计划完成200台，2008 年和2009年分别完成300台和500台。公司在1-3年内就会占据我国风机市场的龙头宝座。对其07、08、09年的盈利预测为2.82，3.26和 3.58 元，公司的行业龙头地位十分稳固，目前市盈率偏低，是值得长期投资的好品种, 给予“增持”评级。

长征电器：脱胎换骨，定位高端。长征电器第一大股东广西银河集团资产雄厚，有两家上市公司银河科技和长征电器，而长征电器做为将成为银河集团发展的重点。变压器有载分接开关市场形式较好，2 -3 年扩产达产后，年收入有望达到2-3亿元。低压和成套业务受地理位置偏僻和市场开拓影响，业务呈萎缩趋势，今后不是公司发展重点。公司会逐步淡出汽车零部件业务，短期内会减少公司的净利润，但符合公司长期发展战略。长征电器目前持有艾万迪斯银河风力公司70%的股权，艾万迪斯银河风力公司2006年10月成立，汇集了多名国际风电专家，设计机型为2.5MW 直驱式机组，为国内最先进机型。预计2008年4月左右样机试制成功，2009年投入小批量生产。对公司07、08、09年的每股收益预测为0.18、 0.47和0.75元，公司的开关业务和风电业务未来发展势头良好，给予“买入”评级。

长城电工：甩掉包袱，担负重任。长城电工作为老国有企业优质资产捆绑上市的典型案例，下属企业的母体是依附在上市公司以外的最大负累。借助股权分置改革的契机，通过重大资产置换彻底甩掉了兰州电机有限公司的冗员和负债，甩掉了旗下亏损企业长控厂，彻底夯实了资产，对长城电工旗下核心企业实行了彻底的三分开。三分开后未来的盈利将得到正常释放。兰州电机厂开发的兆瓦级变速恒频双馈异步发电机目前与永济电机处于国内领先水平，是甘肃省发展风电设备产业的主力军。甘肃省是全国风能资源最丰富的地区之一，发展风电装备制造业对于甘肃省来说显得至关重要，作为甘肃风电龙头企业之一的长城电工担当起了建设甘肃省风电设备制造基地的重任。公司兆瓦级风力发电机、 126kVGIS、石油钻采设备电气传动自动化系统等项目的实施成为公司新的盈利增长点。预计07、08、09年公司将分别实现EPS0.28元、 0.49 元、0.63元，投资评级“增持”。

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行业龙头 + 节能减排

评级机构 国泰君安 评级类别 增 持 评级时间 2007.7.20

重点公司 特变电工、思源电气、平高电气、国电南瑞

主要观点：

对于电力设备行业，维持“增持”评级，并遵循两条投资主线：“行业龙头白马企业”与“节能减排题材”。

首先，电网投资持续景气，2007年上半年国网公司集中招标数据显示内资企业在部分细分行业（特别是电流互感器、瓷柱式断路器）中的行业地位得到进一步增强，这一趋势将延续。

由于性价比、产品质量等因素，内资企业，特别是民营企业，市场份额显著扩大，价格竞争随之愈演愈烈。行业地位显著，且具有良好成本控制能力的龙头企业将无疑更具竞争优势，看好特变电工、思源电气、平高电气。

同时，电力设备行业的“发送配用”各个环节环环相扣，各个细分行业的龙头企业都应予以关注：东方电机、宝胜股份、国电南瑞等。

对于电力行业，节能减排定位于战略高度，电力设备行业“发送配用”各个环节均将受益。不同细分行业受益程度有所差异。

倾向于选择那些“节能减排细分行业增速高，主营业务集中，存在替代因素”的上市公司，如荣信股份、置信电气等，这些企业与所处细分行业共同成长，充分享受节能减排政策带来的盛宴，而后期也将调研哈空调和东源电气。

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房地产 ★★★★☆

央行提高利率对房地产行业的影响

评级机构 长江证券 评级类别 看 好 评级时间 2007.7.23

重点公司 万业企业、珠江实业、福星科技、新黄埔、丰华股份、万科、保利地产

主要观点：

第一，本次央行加息不是针对房地产市场，公积金贷款利率细微变化影响偏弱

国内经济的发展趋势导致了本次加息政策的出台。本次利率调整有利于引导货币信贷和投资的合理增长；有利于调节和稳定通货膨胀预期，维护物价总水平基本稳定。加息不是特别针对房地产市场，虽然地产在局部地区已经出现上涨过快的现象，但数据显示全国的上涨幅度仍属于能够控制的范围之内。

第二，本次加息对房地产公司两方面影响：

一方面，加息直接增加开发商的财务成本，开发商的开发贷款期限一般为一至三年，加息幅度导致房地产上市公司的财务费用提高影响净利润。数据显示，在最新的房地产开发企业资金来源中，银行贷款比例虽有反弹，但已经不占主导，自筹资金和其他资金来源占绝对主导地位。所以加息对房地产公司业绩增长的影响有限。

另一方面，加息特别是个人住房公积金贷款利率提高，可能会影响一部分房地产市场需求。在目前房地产市场中，居民收入提高而导致的支付能力的成倍提高，对加息的敏感度相对降低。

第三，短期房地产板块整体走强，存在一定持续性

目前整体地产板块持续走强和整个地产行业景气度高位徘徊是保持一致的，整个上涨持续性主要原因有如下几点：首先，紧张的供给导致的房价大幅上涨，保证地产企业确定性业绩大幅度增长，使地产行业具有相对的估值优势。其次，2007年7月17 日，银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的中间价为：1美元对人民币7.5651 元，人民币汇率突破7.57整数关口以来，再创汇改以来新高。人民币升值及流动性泛滥导致资产价格面临重估。最后，股票市场财富效应初现，已经进入股市资金对楼市的“先抑后扬”效果开始显现。

第四，实际调控政策即使出现，投资地产股机会也已来临

关注非上市地产资源证券化，07年是房地产企业证券化元年。已经出现比较明确的案例为天鸿宝业、ST金泰等。资本市场以外融资环境持续不乐观和地产行业景气度的延续，将会导致更多地产资源加速证券化。目前可以关注的企业为中粮地产、苏宁环球、海德股份、上实发展等，其大股东或实际控股股东都具有大量房地产资源，预计未来整合速度会不断加快。

关注A股估值溢价对海外地产公司的吸引，已经发生比较明显案例为世贸股份、冠城大通等。A股市场对地产公司估值的溢价（相对于海外市场）仍能保持较长一段时间，未来部分地产公司回归也将成为一种潮流，可以关注公司为新黄埔、丰华股份等。

关注资金和土地都具有相对优势的龙头企业，也就是投资业绩最为确定的，估值相对安全的全国性地产商，如万科、保利地产等，预计此类地产商在将直接受益未来出现的行业调控。每一次行业的调控，都是行业集中度提升绝佳机会，也都是龙头公司最为有利的时机。

而在地产区域龙头公司中，除了对于公司土地储备和现金流要求外，对所在区域市场发展应更为重视，目前看好的为上海地区、广州地区和武汉地区，建议关注的相关公司为万业企业、珠江实业和福星科技等。

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加息对优质公司影响轻微

评级机构 国金证券 评级类别 增 持 评级时间 2007.7.22

重点公司 万科A、招商地产、保利地产、金地集团、昆百大

主要观点：

按照06年相关公司资产负债和利润实现情况，量化加息和利息税降低对上市公司业绩的影响。

优质公司所受负面影响轻微，如对万科税前利润的影响仅为-0.29%。

微利公司的财务负担会明显增加，侵蚀掉为数不多的利润，所以利率提升会加速行业整合进程。

转型公司当期利润情况并未反映其实际资产质量，07年其中部分公司的盈利状况会得到明显改善，利息增加对利润的影响会低于按06年静态测算的影响幅度，如天鸿宝业和深长城。

即使再次提高利率27个基点，对行业内重点公司的利润水平也不会产生实质影响，如万科08年税前利润仅减少0.56%。

由于本次利率提升幅度温和，按揭成本的上升对需求抑制作用不明显。

五年期以上贷款利率本次提升18个基点，由于房贷利率实行85%的优惠利率下限管理，所以居民按揭贷款利率实际增加15.3个基点。

一笔总价款50万元，贷款期限20年的七成贷款，加息后月还款额将由2532元增至2563元，多支出31元，相当于成本提升1.23%，属于可承受范围。

投资建议：重点关注的上市公司正处于高速增长期，本次利率提升不会对企业利润生实质影响，而行业供求失衡局面短期内很难得到解决，相关公司投资价值仍然十分明显。维持行业增持评级，重点推荐万科、招商地产、保利地产、金地集团和昆百大。

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金融服务 ★★★★☆

加息不改业绩高增长的预期

评级机构 国金证券 评级类别 增 持 评级时间 2007.7.22

重点公司 招商银行、民生银行

主要观点：

央行自2007年7月21日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。1年期存款基准利率上调27个基点，由3.06%提高到3.33%；1年期贷款基准利率上调27个基点，由6.57%提高到6.84%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。此次加息的区别之处在于，央行自2002年以来首次上调活期存款利率 9个基点。

虽然央行此次上调活期存款的利率，由于上调活期存款利率的幅度相对较小，根据测算的结果，此次加息轻微扩大银行的存贷差，扩大的幅度约为0.02%；

国务院决定自8月15日起，将储蓄存款利息所得个人所得税的适用税率由现行的20%调减为5%，该项措施的效应等于上调了46个基点的1年期储蓄存款利率；

该项调控措施有利于银行，一方面不以提高银行的存款成本达到调控效果，对银行是一个福音；另外一方面，由于期限长的存款的加息效应更为明显，有利于银行吸纳稳定的储蓄存款。

投资建议：维持银行业的“增持”评级，“业绩高增长预期以及估值相对安全”的增持理由并没有改变。

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保费勿用担心 投资略有利好

评级机构 安信证券 评级类别 领先大市A 评级时间 2007.7.22

重点公司 中国平安、中国人寿

主要观点：

不用担心加息对保费收入的负面影响

无须担心加息和利息税的降低（利息税的降低对于承保业务来说相当于一次加息）对保费收入的负面影响，哪怕是短期的担心。原因在于从理论上来说，加息影响的只是保费收入的需求方，并不能简单的说加息使得保费收入会下降；从实证上来说，加息影响的只是内涵价值贡献低的银行保险业务，而对于非银行保险业务影响很小。事实上，如果中国人寿和中国平安在四季度推出投联险的话，加息对于银行保险及总保费收入的负面影响将会被抵消。

加息对投资略有利好

加息最主要的正面影响是保险公司协议存款的利率，因为绝大多数协议存款是浮息的，其次是加息后新的债券投资。加息的负面影响是对划分为交易性的老债券公允价值的损失。值得关注的是如果从内涵价值来看，加息的影响偏负面，因为不论老债券划分为持有到期、可供出售还是交易性的其公允价值的波动都会全部影响内涵价值中的“经调整的净资产”。

加息对负债成本的影响是间接的。对于传统险来说，只要预定利率不动，其负债成本就不会发生变化；而对于分红险，其负债成本中的分红率会随着投资收益率的提高略有提高。

预定利率是否提高对保险公司有重要影响

值得密切关注的是预定利率上限是否会发生变化。从目前来看，今年提高的可能性较小。如果预定利率发生变化对于保险公司无疑是一个利空，因为其负债成本要提高。根据测算，假设预定利率上限提高至3.5%，这对中国人寿股价影响大致为4.5元，相对2007年目标价影响为10%。对中国平安股价影响大致为 1.3元，相对2007年目标价影响为1.7%。