主题：【老拙侃股票74】实盘第21周汇报 ——市场进入投资时代 -- 老拙

关于中信证券增发的探讨

中信证券(以下简称中信)于6月21日股东大会正式通过增发的方案，于是广大投资者便将中信此后每一次涨跌都潜移默化的将它与增发关系起来，中信的增发对期股价的中期走势真的这么明显吗？

作为老股民，记得在灰色的2004年以前，股市中的配股和增发一般都可以视为利空，第一反应是：看，大股东又来圈钱了。以前诸如国泰君安包销某股票的增发，结果原股东对增发不积极，主承销商被迫成为流通大股东，增发股上市就跌破发行价比比皆是.

股权分置改革以来，大小股东利益趋同，恶意圈钱行为逐渐减少，增发似乎显得相对中性。尤其是不知从哪家公司起，发明了定向增发的增发方式，从此在市场上一发不可收拾，前期定向增发相比公开增发的审批难度小是其流行的主要原因。而且由于定向增发除了融资以后往往是伴随着资产注入等题材，也成了内幕消息的温床。定向增发成了机构投资者的印钞机，只要限售期不超过三年的，估计机构投资者不会套牢。但是由于股市从1000点上升到了4500点，绝大多数个股的绝对价格已经高企，这个时候再来定向增发，狡猾的机构投资者不干了，于是乎近期的公开增发逐渐呈主流趋势，如金发科技、厦门国贸、保利地产等。

中信最明显，去年9.29元定向增发给中国人寿5亿股，现在可能会以8倍左右的价格公开增发给原股东，这一点成为众多中小投资者诟病公司的原因。而且在现行公开增发的情况下，限售股东（大小非）是可以放弃配售的。以下对中信增发的细节予以分析：

1、 关于发行数量。不超过3.5亿股（含3。5亿股），意味着增发的上限是3。5亿股。随着二级市股价的不断走高，如果上市公司对增发融资总金额有明确目标的话，那它增发的股数是会小于上限的，如厦门国贸是计划增发12000万股，实际增发3700万股，就是因为明确了募集资金的项目投向，所以增发股数大大降低，对每股收益的稀释也明显降低。中信在增发的公告中募集资金的项目投向共有六项，但没有一项是明确说要计划投入多少钱。那是不是意味着中信可以在股价50元（20日线的90%）时增发，募集资金最多可以是175亿，在股价80元（20日线的90%）时增发，募集资金最多可以是240亿，而且这会是个无底洞，水涨船高。也就是说要募集多少股及资金多少由董事会与保荐机构说了算。当然由于中信是券商行业，募集资金的项目投向隐晦一点是正常的。

2、 关于发行对象。所有A股自然人和机构投资者。这个界定其实比含糊，并没有说明除了原股东外，是否在网上发行时向不向其它社会公众公开发行；在网下发行时是否只是机构投资者，厦门国贸对这块界定清楚。理论上这对在大部分股东放弃增发时能否顺利发行有很大关系，但中信的增发包销我相信没有悬念。中信集团和人寿参不参与增发，值得重点关注。

3、 关于发行方式。网上、网下定价/询价发行，原股东可按一定比例优先配售。作为老股民，很惭愧，好多年没有参与增发的事项，对最新的流戏规则不是很理解了，尤其是这一条。研究了厦门国贸的增发后，对此项理解如下：3.5亿股优先增发给原有非限售流通股东，其比例是3.5/29.8，这部分就是指网上发行的股票；在网上发行有放弃的增发股份，才回拨给网下机构发行（也有给网下定额发行的）。网下发行分为A、B类，A类认购量大，有限售期如一个月；B类认购量相对较小，没有限售期。中信集团和人寿参不参与增发，值得重点关注。

4、 关于发行价格及定价原则。不低于招股书前二十工作日均价或前一交易日的均价，这点是定向增发的优势，定向增发是均价的90%。这一点其实是大部分投资者关注的地方，很多人主观的认为增发利益集团（指中信集团和人寿）为了低价增发，故意打压市场价格，关于这点我在6.27号发表一个简单的分析“中信证券最新盘面分析”中有过理解。恰恰中信的股价在7.20号前表现都是比较低迷，似乎印证了打压的说法，还有很多人现在就拿20日均线说事。我想说的是中信现在离增发还早，现在就打压，机构会累死的，而且现在也不是想打压就打压得了的，机构对优质大盘核心蓝筹现在非常惜售，倒是要关注是否是小非在减持。

5、 关于决议有效期。12个月。对于增发的时间点，其实不管是了不了解增发流程的，大家都没必要在这上面研究太多，也不用整天发帖问什么时候增发。中信6.21股东大会通过，一般随即便会向证监会提交申请，证监会原则上是三个月内有结果；在证监会通过的前提下，企业发招股意向书（即定价点）有长有短，看企业的效率和时机的选择，一般是一个月。那么就是说真正增发定价最快也是在10月份的事了。现在机构打压股价恐怕筹码会捡不回了。

6、 关于募集资金的用途。前面也提到中信的这块受行业的影响，说得非常模糊。但这恰恰给了中信朦胧的想象空间。联系到昨天中信将保荐机构由中银国际换成东吴证券这个中小券商，应该说不是没有原因的。

7、 关于中期送股的猜想。很多投资者在猜测关于中信中期有大比例送股的可能，我认为从哪个角度来讲，这种可能性都不大。从中信往年的分红策略来说，他一直就不是一个大方的主。去年、今年的连续增发，业绩不断被稀释，大比例送股只能制造短期繁荣。唯一支持大比例分红送股的原因就是把股价降下来，方便发行H股，但是大比例送配在牛市中股价还是会很快填权的。所以刻意打压股价发行H股的条件也不支持。

8、 关于小非减持。中信是券商，出报告很鬼，利空和利好交织出台。上次为出增发消息、定向增发公开，马上出台收购基金的利好；为了一个550%增长的问题，刻意停牌一天澄清，鬼。而中报的时间选择在8.15号更是鬼，这一天是大小非解禁的日子，利好冲利空。而目前要重点关注的是人寿和其它小非的动向，他们会在增发前减持以避开增发吗？

9、 关于券商股近期的利多利空。利多：下半年的成交量会超预期（机构判断全年1500万/年会偏低），预期中的股指期货时间表的明朗。利空：权证创设游戏规则有可能变化，告别无风险套利；券商抽取利润形成风险保证基金。总的而言这些不会明显直接影响中信的全年收益，中信越是创新业务发展快，风险越小。

综上所述，我感觉增发对中信中长期走势没有直接的重大影响，中信还会沿着自己的技术面不断向合理估值靠拢，中信本身的走势现在不是谁说左右就能左右的。增发会影响的时间点会是在证监会通过增发申请到招股意向书的期间，看下保利地产的走势就知，保利地产在除权后就沿着自己的上升通道一路上扬，完全不理会大盘的涨跌，更不用说增发的打压了。尤其是在证监会通过申请后，出现了加速拉升的迹象，这中间除了近期万科带领的地产疯狂外，跟增发是有关系的。保荐机构（正是咱中信）是有理由支持上涨的，制造空间，有利于增发包销，现在保利地产有20%左右的空间，我想大家增发近乎于是无风险套利，是一个你好我好大家好的事情。

本人现持有中信，近期也一直关注中信的盘面走势，对于关注中信的朋友们也可以在我博客中一起讨论，有什么关于中信的最新理解，我会在博客中阐述。

时间仓促，敬请指正。