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主题:【周末股市观察】中国股市相对安全的大道理 -- 陈经

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家园 【周末股市观察】中国股市相对安全的大道理

今年国际上比较流行唱衰中国股市,各路人马都唱了一圈。结果,A股不仅连创新高,而且结构明显好转,管理层也显得比较满意。

另一方面,估值比A股低得多的境外市场,最近却因为美国资本市场的问题,显得动荡不安。欧美日央行破天荒地搞起了注资护盘,不搞“市场决定”了。这种情况下,境外再要唱衰中国股市,可能自己都不好意思了。

中国股市确实估值高,比境外股市高多了,连动态估值都不低了。但为什么境外唱衰失败了,我们看多并做多中国股市却成功了,而且人家还不敢说我们泡沫?还是得把中国的独特性拉出来说事。实践证明,我们对中国资本市场独特性的观察是正确的,至少到目前为止,看上去是这样。

实际上,全球数得着的资本市场就两个,一个是中国A股,一个是境外市场,即发达国家互相扭成一团的全球大市场。这两个根本不是一回事,各有各有招,放在一起比较是乱来。种种“成熟市场如何,所以A股应该怎样”的论调,都是逻辑上没有根基的先验假设。我们应该独立自主地搞自己的资本市场。而且,不要妄自菲薄,光说自己的缺点,其实境外市场也就那回事,也有本质上的缺陷。

资本市场魔力的本质,就是“向未来借发展”。政府没钱,可以发国债,向未来借发展,这么一搞,很多项目就有推动力了。企业发行股票,明明只有一年的盈利加上当前的净资产,却可以立刻把未来几十年通加上的利润一把变现。发达国家的股票、债券估值模型再怎么成熟先进,咱的模型再怎么粗放幼稚,根基都是“向未来借发展”。如果中国的经济前景一片光明,发达国家的却一片黑暗,那再怎么估,都是我们的资本市场必胜。这就是中国股市相对安全的大道理。

所以我们一路毛病地瞎摸,股指涨得让人提心吊胆的时候不少,却通通转危为安。前些日子3000点的时候泡沫论震天响,后来却成为铁底。4000点说是要崩盘,现在却成为难以回调到的点位。其实完全就是市场心理,也包括管理层的心理。没见过3000,真到了就以为危险,卖股弄得大盘跌停。现在如果再让人以那时的价格买好股,个个抢破头,全部无量涨停。两种完全相反的心理状态,相差其实没几个月。我认为中国市场缺少的是远见与想象力,而不是其它问题。在一个前所未有,将来也不可重复的超级牛市中,市场心理接受多高了,它就能多高。不短的时间以内,我们的基本面都支撑得住。最关键一点是,中国有钱,能干出这种事。我们银行存款还多得很,就出来一小部分都不知会炒多高。而且我们的钱还实在,对应的实质资产多。这么好的事,当然绝对不能让外资占了便宜。

我们的证券化做得还远远不够,好多财富没有创造出来。虽然说市值已经超过GDP,但其实仔细分析,还有很大空间。中国的GDP具体值是个胡扯的数字,比增长率还胡扯,肯定会多次重估。境外说是市值相当于100%GDP比较正常,我们应该多少肯定不能这么套,如果不大规模重估,远远高于100%是肯定的。而且,中国GDP每年增个10%肯定会有一段时间,这又留出很多空间。

还有一个非常中国特色的事情,政府占市值五成以上。占这么高到现在这个阶段,是个毫无意义的事,应该减持,原则是还富于民,而不是靠减持捞钱搞建设,搞建设的钱根本不缺。假设工行只在A股上市,13亿人每人100股,另有国家股1300亿股。政府如果搞还富于民,把1300亿国家股注销,那么工行股价将凭空涨一倍。当然减持不会这样搞,但我们应该可以相信,就是搞完减持,民众手里的工行总市值应该增大。减持得来的钱还是钱,政府用到社会上,没有消失。这样减持的结果是,政府手里无意义的虚拟财富,变成能够提升民众幸福感的社会财富。因此,现在估值可以拉高,是正常的,因为市场相信政府的减持是善意的,政府通过控制减持节奏也表明了这样的意图。我们合理的总市值与GDP比值,又可以相应拉高。

还有一个很重要的问题,就是我们国家做庄的股市,会控制社会资产证券化。不会把什么乱七八糟的东西都拿来上市,上市门槛会放得比较高,所以壳资源才那么值钱。一些地方国有企业胡乱包装上市捞钱,那是以前的事,政府现在明白了,要把股市真正做大做强不能这么来。境外的证券市场目的和中国政府不一样,基本是唯利是图,好多交易所是私人公司开的,目的是提供资本游戏场所收交易费捞钱,和国家政府没关系。虽然交易所为了长远发展,说要搞好信誉,但那种信誉和我们国家保底的证券市场完全不是一个级别的。利之所趋,财经精英们千方百计把能证券化的资产做成证券产品,社会资产证券化就比较乱,普遍有过度证券化的倾向。明明只有一份钱,通过资本手段,先买国债再买房子再买股票,这样生生造出来的繁荣。这样的“做大做强”其实根本就有很大问题。

所以我们知道,中国的资本市场,由于是政府主导,从根本上就和境外是两回事。表面上乱得很,怪事从生,但那是因为没经验。其实中国资本市场比境外市场本质上要健康多了。我们真“做大做强”了,那威力不是境外市场能比的。所以,我们估值明明表面上比境外市场高多了,现在怕得要命的,却是它们。境外资金想逃离乱境,跑到我们这个健康的市场上来占便宜,我们都不让。

就拿香港来说,2000亿美元的GDP,却有2万亿美元的股票市场,极端的过度证券化。除非国家想扶它,通过QDII甚至与境内市场互通这样的措施来人为降低它的证券化率,否则它稍动动就有很大风险,资金一退立刻就有大麻烦。我们对香港市场低估值的机会不能看得过高。我让朋友15买港股中铝,跌到14,A股中铝同期却大涨特涨。这有很深刻的背景,并非不可理解。总之我们要认识到,拿中国市场与境外市场估值比较是非常离谱的事。

对于全球资本市场的乱象,我们是两手准备。如果不影响中国的实体经济大局,A股肯定继续特立独行地向好发展,因为政府有办法也肯定会保住A股。影响到实体经济了,这另作别论,我不排除这种可能,搞不好真会口水战再到贸易战金融战。目前还没到这个地步,密切留意即可。

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