主题：【原创】简析比较香港上市中资股——众人拾柴 -- 老拙

0941 中国移动

1、市盈率

2006年每股收益3.32元，2007年中报每股收益1.9元。

8月24日收盘96.6元，静态市盈率29倍，中报动态市盈率25.4倍。

评价：偏高（中国网通和中国联通的动态市盈率分别为9.36和23.0）。

2、成长性

　　　　全国手机用户数量　　　　中国移动用户数量　　　　中国移动ARPU

2003　　　　2.69亿　　　　　　　　　1.66亿　　　　　　　　　99元

2004　　　　3.35亿　　　　　　　　　2.04亿　　　　　　　　　92元

2005　　　　3.93亿　　　　　　　　　2.47亿　　　　　　　　　90元

2006　　　　4.61亿　　　　　　　　　3.01亿　　　　　　　　　90元

07年中　　　 5.02亿　　　　　　　　　3.32亿　　　　　　　　　88元

　　　　每股收益增长　　　　净利润增长　　　　用户数增长　　　　ARPU增长

2004　　　　18.2%　　　　　　18.1%　　　　　　23.0%　　　　　　-7.1%

2005　　　　27.8%　　　　　　28.3%　　　　　　20.8%　　　　　　-2.2%

2006　　　　22.5%　　　　　　23.3%　　　　　　22.1%　　　　　　-0.0%

07年中　　　 25.0%　　　　　　25.7%　　　　　　10.4%　　　　　　-2.2%

评价：过往增长率较高，且比较稳定。

未来增长持续性：过去几年移动电话业务发展迅速，城市用户的数量已经接近饱和，目前新发展的用户中有一半来自农村市场，这将是下一阶段新增用户的主要来源。随着传统语音类业务资费的不断下调，平均每一用户带来的收入不断减小，这一点从历年ARPU（Average Revenue Per User，平均每月每用户收入）的变化可以明显看出。为了增加收入，各类新兴的数据业务不断推出，目前已经成为业务收入增长的重要来源，有效地减缓了ARPU的下降。预计中国移动在未来几年间将维持目前的增长速度。

3、价值提升

回归A股：综合多个消息来源来看，目前基本确定了不通过CDR（中国预托凭证），而采取IPO方式直接上市，募集资金额度不超过800亿元。对于上市时间各方预测不一，多认为不晚于今年年底。但近期香港特区政府向中央政府提出，先落实A、H股互动机制，收窄两地股份的价差，然后才全速推进红筹股回归A股，因此有传言中国移动IPO暂停。

3G网络：中国移动正在八个省市进行TD-CDMA网络的建设，预计10月底达到商用要求。此前有人猜测回归A股是为了募集资金进行3G网络建设，实际上中国移动现在持有现金超过1000亿元，足以建设全国范围内的TD-CDMA网络，因此3G网建设进度不会受到影响。

4、目标价估算

如2007和2008的增长均按20%计算，则每股收益分别为3.98元和4.78元，按25倍市盈率计算，目标价分别为99.6元和119.5元。

如2007和2008的增长均按25%计算，则每股收益分别为4.15元和5.19元，按25倍市盈率计算，目标价分别为104元和130元。

以下四家投行在中报发布后的评级调整可以作为参考：

高盛：维持中移动“买入”评级，目标价84港元。

瑞信：投资评级由原来的“中性”调高至“优于大市”，目标价由88.5港元，上调至100港元，明年底目标价为108港元。

花旗：维持中移动“买入”评级，目标价115港元。

瑞银：2009年目标价由108港元调高至128港元。

5、PEG指标

PEG=25.4/[(22.5%+25.0%)X100/2]=1.07

PEG指标一般。

简评：中国移动作为国内通信运营商的老大，业绩增长稳定，市场预期良好，但目前股价接近目标价位，市盈率较高，不建议此时进入。

（呼～，用了一天的时间总算写完了，真佩服拙总每次举重若轻的分析。第一次交作业，错漏肯定不少，请老师和同学们不吝指教！）