主题：【原创】港股中国石化认购权证全面研究 -- 陈经

投资要点：

------近期大盘蓝筹股连创新高，而中国石化涨幅明显滞后，目前

中国石化A 股动态市盈率只有20 倍；而A-H 溢价率为

100.02%,而A-H 平均溢价93.99%,动态市盈率为47.4 倍，由

于A-H 的联动效应，从短期看，估值和比价优势显著。

------在居民赴港投资股票政策的利好之下，相关受益公司面临价

值重估潜力，从8 月20 日开始香港市场反映以来，中国铝

业涨幅超过一倍，而工商银行，中国银行等涨幅也超过20%

以上，中国石化涨幅略显滞后。

------公司中报显示，公司继续保持营业收入第一的位置，今年上

半年的净利润大增65.4%，随着中国经济的发展和公司的垄

断优势，我们长期看好公司的发展。

------除了权证本身的价值和相关的风险指标外，我们还考虑权证

的成交量、流通性以及街货量等因素。目前市场上的中石化

备兑权证超过100 只，在这里我们剔除掉没有成交量的权证

进行分析。根据投资者对香港市场中国石化中长期地看法的

不同以及对权证投资风险偏好，我们建议：如果短期一到三

个月之内看好中石化（香港），我们推荐3295 和9681；如果

中期（半年）看好中石化（香港），我们推荐5878 和6643；

如果长期看好中石化（香港），又希望减少短期正股造成的

波动，我们推荐5851。

报告日期：2008 年09 月05 日

1. 中国石化（0386）备兑权证分析

除了权证本身的价值和相关的风险指标外，我们还考虑权证的成交量、流通性以及街货量

等因素。目前市场上的中石化备兑权证超过100 只，在这里我们剔除掉没有成交量的权证进行

分析。根据投资者对香港市场中国石化中长期地看法的不同以及对权证投资的风险偏好，我们

建议：如果短期一到三个月之内看好正股，我们推荐3295 和9681；如果中期（半年）看好中

石化香港，我们推荐5878 和6643；如果长期看好中石化香港，又希望减少短期正股造成的波

动，我们推荐5851。

认股证

代码 股证价格 到期日

溢价

（%）

有效杠杆

(X) 对冲值

街货百分比

(%)

成交金额

（千元） 转换比例

1317 0.146 2008-12-22 24.15 3.28 0.564 25.2 4,999 10

1324 0.275 2008-1-30 32.8 7.06 0.229 2 27 1

1347 1.030 2008-3-10 16.73 4.41 0.535 2.5 2,543 1

1701 0.500 2008-2-25 23.56 6.04 0.356 29.5 6,777 1

1704 0.220 2009-8-28 30.51 2.44 0.632 6.7 538 10

1733 0.860 2008-1-28 13.55 5.19 0.526 33.7 23,477 1

1776 0.142 2008-12-15 23.79 3.35 0.56 66.5 309 10

2116 1.650 2007-12-12 1.77 4.54 0.882 0.1 165 1

2155 0.485 2007-12-28 17.61 6.7 0.383 3.7 700 1

2462 0.630 2007-12-10 12.01 6.45 0.479 8.4 265 1

3210 1.280 2007-11-16 4.45 4.88 0.735 0.4 253 1

3211 0.780 2007-11-16 6.81 6.48 0.595 49.7 56,736 1

3261 0.990 2008-1-25 10.37 5.07 0.591 14.6 465 1

3295 0.440 2007-10-30 9.87 8.42 0.436 82.7 5,500 1

3442 1.300 2008-7-7 22.26 3.55 0.543 90 26 1

3472 0.940 2007-12-10 9.78 5.26 0.582 5.7 158 1

4831 0.530 2007-12-17 16.82 6.45 0.403 0.4 20 1

4907 0.690 2008-1-21 18.61 5.41 0.44 6.7 5,642 1

4937 0.220 2008-12-29 20 2.6 0.673 2.9 8,194 10

4962 0.161 2008-10-8 16.82 3.32 0.629 26.8 140,197 10

4963 0.175 2008-12-15 22.24 2.97 0.612 2.5 90,916 10

4966 2.010 2007-9-27 0 4.03 0.953 0 1,223 1

5534 0.450 2008-3-31 31.09 5.81 0.308 0 9 1

5562 0.380 2008-2-25 27.91 6.52 0.292 8.6 448 1

5624 0.720 2008-1-31 16.61 5.47 0.464 0.1 7,720 1

5715 1.190 2008-11-3 30.39 3.5 0.491 0 9,272 1

5716 0.182 2009-12-7 39.22 2.63 0.563 0.3 1,307 10

5774 0.840 2008-2-11 14.49 5.19 0.514 2.3 12,601 1

认股证

代码 股证价格 到期日

溢价

（%）

有效杠杆

(X) 对冲值

街货百分比

(%)

成交金额

（千元） 转换比

5820 0.203 2009-5-25 26.15 2.63 0.63 0.1 230 10

5826 0.920 2008-3-31 16.61 4.77 0.517 1.9 1,830 1

5851 0.260 2008-11-10 12.84 2.47 0.755 12.1 2,244 10

5869 1.170 2008-3-3 15.41 4.14 0.571 1.8 87,723 1

5870 0.227 2008-11-5 16.11 2.63 0.703 2.2 9 10

5878 1.070 2008-2-18 11.31 4.74 0.597 12 118,837 1

5980 0.850 2008-2-4 13.66 5.23 0.524 13.9 148 1

6500 0.245 2009-6-22 31.09 2.26 0.652 0 22,780 10

6585 1.690 2008-3-3 6.83 3.77 0.75 24.1 2,007 1

6586 1.490 2008-4-7 10.37 3.86 0.678 1.7 82 1

6643 1.590 2008-3-17 16.25 3.34 0.625 0.5 206,008 1

6717 1.540 2008-3-7 10.72 3.71 0.674 0 470 1

6740 1.840 2008-2-28 10.01 3.29 0.713 0 3,028 1

6767 1.130 2008-5-19 15.55 4.3 0.572 0.1 177 1

6894 0.170 2008-12-1 24.71 2.96 0.592 0 31,313 10

7456 1.100 2007-11-12 3.53 5.71 0.74 2.6 1,223 1

7472 1.410 2007-10-15 2.36 4.86 0.807 0.9 14 1

7730 1.090 2007-10-24 2.12 6.15 0.79 3.8 1,894 1

7753 1.600 2007-10-22 1.06 4.72 0.89 1.9 1,537 1

9033 0.680 2007-11-29 10.25 6.42 0.514 5.2 85 1

9060 0.820 2007-11-29 9.78 5.75 0.555 5.1 1,611 1

9062 0.710 2007-12-28 14.37 5.71 0.478 7.4 2,417 1

9081 0.560 2007-12-17 14.72 6.53 0.431 7 20,033 1

9123 0.405 2007-12-12 16.52 7.53 0.359 0.8 3 1

9126 2.620 2007-11-23 0.8 3.1 0.956 0.2 162 1

9200 2.030 2007-10-29 1.41 3.74 0.894 1.7 12 1

9221 0.430 2007-12-28 22.85 6.51 0.33 25 7,330 1

9283 1.300 2007-10-15 1.06 5.66 0.867 1.7 459 1

9320 0.670 2007-10-29 9.52 6.54 0.516 0.3 34 1

9382 0.530 2007-12-17 14.37 6.8 0.424 11.6 442 1

9417 0.460 2007-10-30 10.11 8.13 0.441 13.6 399 1

9450 1.200 2007-11-19 4.59 5.11 0.723 2.7 4 1

9465 0.780 2007-11-26 9.07 6.05 0.556 34.6 1,799 1

9573 0.450 2007-12-19 23.09 6.33 0.335 6.9 4 1

9681 0.475 2007-11-6 10.28 7.96 0.445 97.9 40,463 1

9743 0.900 2007-11-23 5.77 6.09 0.646 6.6 45 1

9757 1.860 2007-11-19 1.77 4.01 0.879 1.7 329 1

2. 过去两周推出的备兑权证

衍生权证

代码

衍生权证

名称 正股 认购∕认沽买卖单位 上市日期 推出日

6740 中化麥銀八零二B 386 认购 2,000 28-08-2007 21-08-2007

6793 中化匯理八零四購386 认购 2,000 30-08-2007 23-08-2007

6767 中化花旗八零五購386 认购 2,000 29-08-2007 22-08-2007

6586 中化法興八零四購386 认购 2,000 21-08-2007 14-08-2007

6585 中化法興八零三購386 认购 2,000 21-08-2007 14-08-2007

6694 中化法興八零二C 386 认购 2,000 27-08-2007 20-08-2007

6812 中化法巴八一零購386 认购 20,000 31-08-2007 24-08-2007

6717 中化法巴八零三購386 认购 2,000 27-08-2007 20-08-2007

6643 中化德銀八零三B 386 认购 2,000 24-08-2007 17-08-2007

6642 中化德銀八零三A 386 认购 2,000 24-08-2007 17-08-2007

6773 中化比聯八零九購386 认购 20,000 29-08-2007 22-08-2007

数据来源：http://www.hkex.com.hk

3. 即将推出的备兑权证

衍生权证

代码

衍生权证

名称 正股 认购∕认沽买卖单位 上市日期 推出日

6894 中化比聯八十二購386 认购 20,000 04-09-2007 28-08-2007

2135 中化瑞銀八十二購386 认购 20,000 06-09-2007 30-08-2007

3446 中化麥銀八零六購386 认购 20,000 07-09-2007 31-08-2007

数据来源：http://www.hkex.com.hk

附录：备兑权证投资分析的几个因素

投资者在投资国企备兑权证的时候，除了考虑权证本身的价值和相关的风险指标外，权证的成

交量、流通性以及街货量也是应该重点考虑的因素。更为重要的是，这三个因素不能孤立的来看，

投资者应该看到其内在的联系并进行综合分析，才能最大限度的减少风险。

有效杠杆

有效杠杆衡量的是权证价格对正股价格变化的敏感度，或者叫“弹性”，也就是当正股价格变

动1％时，理论上权证的价格应该变动百分之几。需要提醒的是，有效杠杆在放大投资者潜在收益

的同时，也会放大潜在的损失。所以在权证投资过程中，往往会存在“低价效应”，因为低价权证

通常会放大有效杠杆。

成交量

成交量是一段时间内权证交易的总金额，表明投资者参与权证交易的活跃程度。一般来说，成

交量大一方面说明参与权证交易的投资者众多，权证交易活跃，另一方面也说明投资者对权证后市

的看法存在较大的分歧。成交量小表明参与权证买卖的投资者较少，权证交易不够活跃。过小的成

交量会导致权证流通性较差，买卖均难，使投资者承担较大的流通性风险。

街货量

街货是指当日收市后，大众投资者累积持有权证的份数，就是指市场持有“过夜”的权证，又称

为市场持有量。街货量反映该权证参与者的情况，权证的参与者包括发行商和市场投资者。街货量

高表明市场投资者参与程度较高，发行商活动占权证总成交的比重较低，而街货量低则表明市场投

资者参与的程度低。

对于成交量大的权证，投资者一定要结合权证的街货量来看。从投资者角度出发，当一只权

证上市后，散户及专业投资者开始买卖权证，使得权证开始有成交量、有交投及流通性，但一只权

证有成交量后，能否有街货，即市场持有的权证，还要看是否有散户及专业投资者持有该权证过夜。

如果没有，代表这只权证虽然有成交，但成交来自日内交易的投资者，没有街货；如果有，代表这

只权证有成交，而且有街货。散户及专业投资者之所以持仓过夜，是期望正股在方向及波幅上发生

变化。