主题：【原创】简析比较香港上市中资股——众人拾柴 -- 老拙

1889 武夷制药

1、市盈率

2006年每股收益元0.11,07年中报每股收益0.087元。

9月6日收盘价1.49元,静态市盈率13.5倍,中报动态市盈率8.6倍。

评价:市盈率很低。

2、成长性

2006年每股收益增长0%，净利润增长2%；07年中报每股盈利增长36%，净利润增长112%。

2006年财务报表净利润增长很少的原因，是因为“於本年利潤計算中包括調整可換股債券於發行時的公平值與截至二零零六年十月二十七日轉換股權時公平值之間的差異而作出之非現金及非經常性減值支出人民幣63,900,000元。管理層認為，這純粹是會計準則的要求下計算所產生的支出，然而，就增長和盈利能力而言，本公司的業務基本因素仍然良好”。调整后，公司自2004年以来经营业绩增长情况如下：

净利润增长率 每股业绩增长率

2004年 63% 36%

2005年 48% 49%

2006年 56% 50%

值得一提的是，公司业绩的良好增长，有充分的现金分红作为体现：

每股赢利（分） 每股现金分红（分） 现金分红率 每股现金分红增长率

2004年 8 3.07 38%

2005年 11 4.62 42% 50%

2006年 11 6.57 60% 42%

可见，过去4年来，公司业绩持续稳健增长，今年以来业绩更是加速增长。

今年2月，公司在香港上市，募集资金开始进入新的发展时期。

公司與福建建陽市政府於二零零七年七月二十日簽訂了購買230畝(153,410平方米)土地作全面的規劃。計劃一期建設新廠房面積大約60,000平方米，是福建三愛現有製劑生產廠房面積的5倍。新增的生產線一旦投入運作後，產能將會是現時的3倍。

公司全資子公司福建三愛與北京大學(北大醫學部)於二零零七年七月十日聯合簽署了一份共建實

驗室協定。福建三愛乃北京大學醫學部歷來第二家合作的企業，反映北京大學醫學部對福建三愛實力及其生產的相關品牌之肯定。根據協定，北京大學將會安排醫學部的專才為「北大三愛新藥實驗室」進行擁有自主知識產權新藥研究，一旦研究成功，福建三愛便可分享研究的成果，並獲得獨家生產權。

中期财务报告反映：公司库存1500万元，仅占年销售额（约6亿元）的2.5%；应收帐款最长帐龄仅60天；毛利率49%。如此高的库存周转率、应收帐款周转率和毛利率，表明公司产品销售情况非常好。

从宏观方面看，中国居民的医疗保障水平正在快速提高，释放出的需求将支持医药企业持续快速增长。

从微观方面看，公司产品销售情况良好，支持公司快速扩张产能。

评价：公司未来持续高成长相当确定。

3、价值提升

武夷制药上市募集资金，以及企业充沛的现金流，为其开展收购兼并提供了良好的基本条件。

中报显示，公司现有现金98100万元，银行贷款仅3500万元，资产负债率仅3%。公司帐上的现金并非全部来自IPO，因为IPO募集的现金为69250万元，其中34900万元已拨付下属公司用于扩建和偿还向股东的借贷。可见，公司经营性现金流也相当充沛。经营性现金和筹资性现金大量流入，使得公司现金非常充裕，充裕到什么程度呢？

公司总资产128941万元，其中现金98100万元，占76%！公司净资产117435万元，其中现金98100万元，占83%！

如此良好的经营业绩，非常充裕的现金，极低的负债，表示公司具有很强的收购兼并能力。

公司表示：“現時競爭激烈的醫藥品市場將會出現整合，令整體市場運作更具規範。本公司積極尋求市場的併購機會，進一步壯大企業規模。現時，本公司正洽購中藥產品及西藥產品兩家公司，預期年底前能落實其中一個專案”。

目前来看，武夷制药还是一家小型制药公司。但是，对于一家业绩快速增长、财务状况极其良好的小企业来说，这正表明它具有很大的发展前景和价值提升空间。

4、目标价估算

预期2008年公司每股业绩增长30%达到0.226元，按15倍动态市盈率计算，12个月目标价位3.39元，升幅空间约127%。

实际上，如果投资武夷制药，基本不要看短期目标价位，可以持有至少3-5年，除非其利润增长率下降到30%以下，否则坚决持有。

5、PEG指标

PEG=8.6/[(50%+36%)X100/2]=0.2

很低。

6、分红

前几年分红情况前面已列示。不过，前几年是公司上市前的分红情况。

如果上市后仍保持40%的现金分红率，07年分红可达7分。现价下的股息率为4.7%，已经大大高于人民币一年期存款利息。

简评：公司今年2月IPO每股发行价格1.8港元。如此好的业绩，居然“破发”，可见公司价值被大大低估，当前是极好的长期投资买入时机。

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