主题：【老拙侃股票79】实盘第26周汇报 -[中信证券]三将超二 -- 老拙

基本面中线实盘投资组合

选股：相对的低市盈率，持续的高成长性，确定的价值提升。

选时：被市场忽视或错杀，近期回调整理。

持股：坚定持有。上涨到市场平均估值水平以上时少量减持，下跌时买回；市盈率过高时分批卖出，基本面发生负面变化时全部卖出。

本周操作：

87元买入[中信证券]100股。

帐户持仓情况如下：

注:现金中有40万元是港股格子组暂存的资金

起始日期：2007年3月12日

起始金额：300000元

持有现金： 1143元

股票市值：718522元

组合现值：719666元

浮动盈亏：419666元 或 140%（比上周下降了20个百分点）

同期沪指涨幅79.62%（2937.91-5277.18），沪深300指数涨幅102.75%（2611.39-5294.79）。

截至本周实盘浮动盈利比同期沪指涨幅高60个百分点或76%，比同期沪深300指数涨幅高37个百分点或36%。

对大势的观察

本周金融、地产等大盘蓝筹股下跌调整，主要原因是大盘H股回归开始启动，而且速度很快。建行周五过会，中海油服周一接着上会。与此同时，央行再次上调准备金率将使资金面进一步趋紧。由于回归的这些大盘蓝筹股是大多数基金等机构必须有所配置的股票，机构需要调整仓位，一方面规避技术和系统性风险，另一方面为配置将陆续回归的大盘蓝筹股准备资金。这是近期市场调整的根本原因。考虑到大盘蓝筹H股回归是一个过程，机构就需要不断腾出仓位迎接，所以回调将会持续一段时间。

在此形势下，加上[中信证券]增发股具有较大的短线套利空间，下跌幅度超过了大盘。之前，我曾经估计到[中信证券]增发股上市后可能出现一定跌幅，但没有想到会跌到85元以下。

既然已经跌到这个地步，实盘就要坚决守仓。

为什么实盘决定坚决守仓？因为大盘蓝筹H股回归A股，使得机构为腾出仓位卖出股票引发调整，对于A股市场构成中期利空；而对于[中信证券]却是一个实质性利好。

请看，建设银行回归发行90亿A股，发行价约6.5元；由中金、中信、信达三家联合承销。按中信占1/3计算，承销金额约为200亿。中信承销净收入（已扣除承销费用）平均为承销金额的1.7%，可获得承销净收入3.4亿元。也就是说，回归一个建行，[中信证券]每股收益就增加0.1元。9月份开始，以每月相当于一个“建行”的速度回归，到年底[中信证券]每股业绩增加0.4元，按30倍市盈率每股股价应该增加12元。是不是大利好？

从此往后，我们会看到越来越多对于大盘“利空”，而对[中信证券]却构成实质性利好的事件，比如股指期货、比如融资融券（表示个股可以“做空”）、比如创业板和三板（表示资金分流）。

这就是我们实盘在5/30之后全面满仓[中信证券]的根本原因。

[中信证券]分析

截止到本周五，自7月以来两市股债基权共计成交127600亿，日均成交2552亿元，与上周相比，日均成交继续上升。

到目前为止，我们已经可以对[中信证券]第三季度的业绩做一个大致上的估算。

一般认为，由于7月份股市调整，成交量大幅萎缩，因此券商第三季度业绩与第二季度相比将有所下降。针对市场上这一普遍认识，我们就要在第二季度业绩的基础上估算第三季度的业绩，看看结果如何。

先看收入降低因素，成交额减少造成代理买卖手续费净收入减少：

第二季度两市股票基金债券（不含权证）的成交额为165162亿元。三季度到目前为止两市股票基金债券的成交额为103099亿元，日均成交2062亿元。按此日均成交额计算，到本月底还有15个交易日，可以成交30930亿元，则三季度两市股票基金债券的成交额为134029亿元，与第二季度相比，成交额减少19%。

依此，我们估算三季度代理买卖手续费净收入与二季度相比也减少19%，约为8.68亿元。

因成交额减少造成的收入减少8.68亿元。

再看收入增加因素：

第一，因创设招行认沽差价收入8亿元以上，在8月份到期结算。

第二，融资承销收入大幅增加：

第二季度承销净收入2.4744亿元。

第三季度统计如下：

项目 承销股数 发行价格 承销金额

首发

南京银行 70000万股 11元 77亿

三特索道 3000万股 5.68元 1.704亿

辰州矿业 9800万股 12.5元 12.25亿

远望谷 1610万股 13.3元 2.1413亿

建设银行 300000万股 6.0元 180亿

北京银行 120000万股 15元 180亿

芭田股份 2400万股 10.16元 2.4384亿

小计 455.5337亿

再融资

保利地产增发 12617.15万股 55.48元 70亿

中粮地产配股 20983.6万股 6.5元 13.64亿

泛海建设增发 50000万股 18.55元 92.75亿

万科增发 30000万股 31.00元 91亿

华靖电力配股 24400万股 6.14元 15亿

小计 282.39亿

合计 737.9237亿

按1.7%费率计算，承销净收入为12.544亿。比二季度增长400%，增加收入10.07亿元。

以上两项合计，增加收入18.07亿元。

增加的收入减去减少的收入，三季度比二季度净增收入约为9.38亿元。按二季度净利润率=净利润/营业收入=40.46%计算，三季度每股业绩预测为1元（增发摊薄，后同），与二季度相比增长11.2%。

也就是说，按增发后总股本摊薄计算，[中信证券]第一、二、三季度的每股赢利分别为0.38元、0.89元、1元。这样，前三季度每股业绩预测为2.27元。07年每股业绩超过3元很有希望。

值得指出的是，在我们上面的计算中，还没有计算债券发行承销的收入，也没有考虑上市新股增多给“打新”自营增加的收入（下半年新股上市全都是爆涨）。

因此，按比较保守的估算，[中信证券]07EPS为3元，假如第四季度保持第三季度的业绩，则07EPS为3.2元。目前股价的动态市盈率为26-27倍，与沪深300平均36倍相比处于低位。

上面对三季度业绩的估算也告诉我们，在市场成交量下降20%的情况下，[中信证券]的净利润增长了12.4%,每股盈利上升了11.2%。这说明，作为证券行业龙头，[中信证券]已经走出单纯依靠代理买卖手续费增长的老路，开始进入新的发展时期。相信中国资本市场的快速发展和增发获得的250亿资金，将推动[中信证券]在新的发展时期快速前进。

我相信，当[中信证券]发布三季度业绩预增公告，给市场一个惊喜之时，[中信证券]股价将会再次向新高冲击。

所以，我们选择坚定守仓。

欢迎大家就实盘操作提出意见和建议。