主题：第一次发帖，关于权证的初步个人研究 -- 好狗熊浪迹天涯

上节讲到街货量影响引申波幅，街货量其实就是货量是指权证的「过夜仓」（即投资者在一定时期内持有的权证数量，而不包括即买即卖）。与股票相比，相当于流通股数量。由于流通股数量一般比较多（A股流通比例也不太高，主要是非流通股，但绝对数量还是很多的），所以大部分股票大部分时间不用考虑这个，但权证就不同了，因为香港的条例没有规定一定要有人买才能发行，所以有可能出现流通量很低甚至没有的情况。

这一节比联的网站讲的很清楚了，下面都是文摘，只做了一些翻译校正：

街货量多少如何影响认股证的表现╱风险并不是理论只是从业员在市场多年观察的总结。街货量须由发行商每日提交详细报告，内容包括庄家买卖数量、平均价格及街货量，于交易日当天内呈交港交所，翌日早上11时前发放。

投资者决定坚守甚至增持一份认股证，建议考虑该份认股证的街货量的原因有三个： • 庄家的积极性：庄家维持活动「接货」的可能性高吗？ • 市场实力：在同一份认股证的炒卖活动中，你的对手实力够吗？ • 市场动力：在同一份认股证的炒卖活动中，你的投资会跟市吗？

上市初期街货量低，庄家积极性高，庄家=定价者。

由于条例未规定须有投资者先行认购。所以一只新轮「出生」时，街货量可以很低，直至为市场接受为止。上市初期这个阶段，是投资者对该轮的「试用期」，试用不合格者，以后怕亦被投资者打入「冷宫」。

在认股证上市初期，一个好的庄家的主要角色是「定价者」。庄家要市场投资者提供参考买卖价，使投资者知道并计算到认股证价和正股价的关系，这个部份做得好，便会使投资者觉得其价格合理，交易顺畅，从而引起其投资兴趣，街货量亦会慢慢提高。庄家在上市初期、低街货时积极性非常高。一般来说，低街货量通常指低于标准发行量10%，而庄家占每日成交量高达80至90%或以上。

庄家积极强，提供买卖价╱量，并保持一个较窄的买卖差价，是维持良好「卖相」的窍门。不过如见认股证成交大，但街货量却保持在低水平而没有逐渐增加，则反映投资者多为单日炒家，投资者买卖该认股证时，应亦以单日炒卖为主，如想作中长线投资，则要辨清用引伸波幅的水平。原因非常直接，庄家积极的原因在于「沽证」，如单日炒家多而持仓过夜的投资者不足，庄家第一个倾向是调低引伸波幅水平希望能吸引投资者持仓过夜。（要避免庄家调低引伸，要尽量以低引伸波幅买入认股证，因此轮价下调的风险较小）但当调低引伸波幅而维持积极性而仍未能吸引过夜仓，庄家可能最终放弃这份认股证。发行商的质素愈高，在低街货量情况下仍能维持积极性的「耐力」愈高，因庄家质素是买卖少街货的主要考虑因素之一。

• 购买少街货认股证时庄家积极性高，开价一般窄，有买有卖

• 确认「少街货」情况后，不要看「成交、人头」，以选低引伸波幅证为首要考虑，因你的投资会突然下调的机会较低。「少街货」但「高成交」只是发行商「各施各法」营造出来的「繁华虚象」。

• 如你持有认股证的街货量一直没有大增长，须认真考虑发行商质素。质素愈高的发行商愈迟放弃积极性，但引伸波幅下调机会增高（因此新证在条款相近时首选低引伸）

上市中期街货量中等，庄家=调价者，初期积极性高

认股证推出了一段时间后，较为「公平」或庄家包装得较好的认股证，渐渐吸引到一批投资者注意，肯持仓过夜者增多，「试用合格」，便会进入「热卖期」。

街货量增多，意味着投资者甚至专业投资者的介入渐多。单日炒家、投资者、专业投资者及庄家的互动，带来了价格的波动，认股证的价格逐渐由市场力量所主导。一般来说认股证「热卖期」时，街货量约等于标准发行量20至60%。庄家积极性在初期会非常高，但庄家成交比例会渐低因同时有其它投资者互相进行买卖。庄家积极性在街货渐上升时会渐低。

好的庄家仍会维持活跃，但其活动由提供较合理买卖价，在参与者渐多时，定价交由市场决定，但如价格偏高（「沽高」有利润），便会较积极沽售认股证；到价格偏低（「买低」亦有利润），又会积极回购认股证。庄家角色由定价者渐渐变成调价者。

一般的情况下，如街货量占一份认股证的发行额约五成以上，认股证的价格开始由市场供求决定，庄家在一般情况下，会开始减低买卖的活跃程度。投资者在认股证中期，由于庄家仍活跃地维持买卖但买卖的积极性由引伸波幅主导，故应由预测正股走势及该份认股证的「市场实力」作买卖主要考虑因素。

• 购买中街货认股证时流通性良好、但你需知道这是因为参予的投资者众多，非单据庄家的积极性

• 确认「中街货」情况后，在一般市况下认股证可能属最好炒的时期。即使你的认股证升伸波幅比同类证高，引伸短期下跌的风险仍低，原因是庄家仍未完成「派轮任务」仍会尽量支持引伸水平！

• 但当「中街货」认股证逐渐变成颇价外证（股价低于行使价约百份十）或颇价内证（股价高于行使价约百份十），庄家积极性将渐退。原因是颇价外证及颇价内证潜在的利润较低。

上市成熟期，庄家=监价者，积极性低。

随着价格合理而发行商表现良好的认股证会成为极佳的投资工具。肯持仓过夜的投资者和专业投资者参与率愈来愈高，发行商将大部份认股证售出，街货量愈来愈高，认股证价格的波动愈来愈大，因这时期的价格由投资者和专业投资者决定价格走势，这可以称为认股证成熟期。

亦由于庄家目的﹝主要是出售认股证，次要是维持交易流通﹞大部份已达到，所以除非出现引伸波幅价格太低，才会积极出手回购认股证，一来可以维持价格于较合理水平，使供求得到平衡；二来可以回购早前以较高引伸波幅售出的认股证以减低风险。而在认股证价引伸波幅仍能带给发行商利润时，发行商能实时增大发行量。一般情况下，认股证「成熟期」时，街货量约等于标准发行量70至90%。

可以见到在街货量在成熟期，庄家的角色由主动变成被动，由调节价格变成监察价格，主导认股证价格的是其它的市场参与者的供与求。由于供求关系开始由投资者和专业投资者主导，他们对正股价格的预期，会反映在认股证价格之上，而认股证价格的引伸波幅，亦会随之上下波动。这时期认股证大起大落的情况会较多，引伸波幅与股价「背驰」的情况会易出现。

如果不明庄家运作的投资者，便会觉得庄家不够「积极」，又或庄家并无保证价格「公平」。要知道在本港条例下，认股证庄家只是「流动性的保证人」，却非「价格的保证人」，到认股证街货到达高水平时，流动性理论上已绝对足够，而价格是否公平，应由市场自行决定。

在街货充足而价格不「跟市」时，往往反映了投资者对后市的看法。在认股证成熟期，认股证价格领先或滞后正股价格的情况经常出现。长线投资者及大户先买入认购轮，望正股后市大升，带动引伸上升，到正股股价真的上升初期，由于部份长线投资者储货已足开始少量套利，认股证价可能出现滞后正股股价上扬。到正股大幅上扬后，长线投资者判断正股后市升幅有限时，套利离场趁正股回落前先沽其认购轮，造成认股证价领先正股下跌的现象，而引伸波幅亦会领先回落。

• 「高街货」认股证庄家积极性低，「跟市」与否由该份认股证的投资者决定

• 「高街货」有大起大落的机会较高但到底是大起机会高或大落机会高须同时看认股证的市场实力，举例如投资者突然认为股价将大升，大部份投资者将倾向买入高街货证，如该份证市场实力高，大升机会高。

• 「高街货」的投资风险就是庄家完成派证任务后的积极性低，你的投资炒作机会多了，但却是「靠自己」