主题：【港股实盘4】港股实盘第3周汇报 -- 老拙

基本面中长线实盘投资组合

选股：相对的低市盈率，持续的高成长性，确定的价值提升。

选时：被市场忽视或错杀，近期回调整理。

持股：坚定持有。上涨到市场平均估值水平以上时少量减持，下跌时买回；市盈率过高时分批卖出，基本面发生负面变化时全部卖出。

本周操作和持仓情况：

对大势的观察

如同我们上周的分析，QDII在个人港股直通车之前开始起步，南方全球精选配置基金发行后，华夏基金公告获批25亿美圆额度。1-2个月内，估计将会发行800-1000亿元人民币的QDII，吸引投资者通过QDII投资港股，在此之后，才会放行个人港股直通车。管理层希望通过专业机构的操作，降低个人投资者的风险。这样，流向香港市场的资金将会形成“细水长流”的预期，波动幅度就会相应减小。

机构资金流入香港市场，通常情况下是首先配置一线国企蓝筹，兼顾二线蓝筹和红筹股。在A股市场机构就是这么做的，在香港市场也不可能有大的改变。所以，北水南流的初期，一线国企蓝筹股的涨幅通常较大，然后逐渐扩展到二线。

从我们实盘投资来看，不论一线、二线，符合“三项基本原则”的，就是投资对象。是否应该坚持？是否应该部分配置题材类一线蓝筹？本周大家进行了讨论。从讨论情况来看，意见分歧较大。

我觉得，我们可以看看巴非特的选择。近期，老巴开始卖出中石油。他为什么卖出？我认为是因为中石油的业绩不再持续高成长了。其中重要的原因，根据中石油中期报告显示，是中国政府开始高额征收资源税和暴利税，这是一个长期的政策趋向。这样，中石油就从过去的成长股转变成为价值股。对于价值股，投资的要求就是看股息率，而且必须高于无风险国债的收益率，显然中石油目前的股价是达不到这个要求的。所以，巴非特选择了卖出。我们应该看到，中石油是有“题材”的，其中最大的题材就是回归A股，还有就是不断地发现新的油气资源。但是老巴并没有因此停止沽出中石油。

从我们的模拟盘来看，当初我们也并没有去追题材，在06年年底一线大盘股爆涨的风潮中，我们坚持按“三项基本原则”配置当时没有被机构重视的二、三线价值成长股；在今年3-5月份题材股爆涨的时候，我们依然坚持持有符合“三项基本原则”被严重低估的价值成长股；后来的事实证明，我们跑赢了大盘，还不是跑赢一星半点，而是高出1倍。

所以，我还是比较愿意按“三项基本原则”配置股票。当然，也可以用一小部分资金试试投资即将回归A股的国企蓝筹。

港股实盘备选

[光大控股]，对其各项分析没有变化。这是我们配置最多的股票，占实盘市值65%左右。

[中国石化]，在国际油价创出新高的情况下，股价有所下跌。但是与此同时，人民币汇率也在不断创出新高。

[武夷制药]，本周股价逆市下跌，因此再次审视了它的基本面情况，没有发现负面问题。几位河友对该股提出疑问，有必要展开进行讨论：

一家公司是否存在虚假财务报表问题，可以通过——经营性现金流、现金分红、贷款、应收帐款、存货——5个方面进行考察。在最为严格谨慎的原则下，我们要求这5个方面都必须不存在问题——相当于选飞身体检查的标准。

第一，经营性现金净流入。有些公司，经营活动的现金收入很少，帐面净利润却很高——“纸上富贵”。因此，我们要求，经营活动中收到的现金减去支出的现金，必须超过当年净利润。公司2005年经营性现金净流入为11762万元，净利润11720万元；2006年经营性现金净流入分别为15859万元，净利润11977万元。经营性现金净流入均高于当年净利润。

第二，现金分红。经营活动没有或很少现金收入，就不可能拿出真金白银给股东分红。偶尔分个1次两次有可能，但连续多年大比例现金分红绝不可能。公司从2003年开始连续4年大比例现金分红，且不断增长（单位：人民币千元）：

2003年 2004年 2005年 2006年

净利润 48257 78757 117203 119391

分红 23746 39264 59146 84120

分红率 49% 50% 50% 70%

分红增长 65% 51% 42%

连续保持如此高比率的现金分红，真的非常少见。我们注意到，公司2003年的净资产是117244千元，截止到2006年底公司现金分红达到206276千元，相当于通过4年的现金分红，股东收回原始投资外，还拿到高于76%的现金利润，与此同时公司的净资产增加了66%，达到194258千元。

第三，贷款。当然，还有一种办法可以在经营不良的情况下，实现连续现金分红。那就是向银行骗贷，用借来的钱给股东分红。实际上，绝大多数财务作假的公司，其目的都是骗取银行贷款，蓝田、德隆就是其中最典型的代表。但是，中期报告显示，公司的短期银行贷款只有区区35000千元，相当于净资产的3%。中报还显示，06年底公司的短期银行贷款为43000千元，说明上市后公司还在归还银行贷款。由此可见，公司并不存在通过财务作假骗贷的企图。如果不是为了骗贷，作假帐干什么？“玩的就是心跳”吗？

第四应收帐款和第五存货。一些公司帐面净利润看上去很美，但是实际经营情况不怎么样，就会在应收帐款和存货上反映出来。表现在卖出去的货收不到钱，应收款越积越多，最后形成坏帐；仓库里的存货也越来越多卖不出去。所以，我们要求应收帐款和存货的增长必须低于营业收入的增长。最好的情况是，在营业收入增长的情况下，应收帐款和存货反而在下降，表示更多的现金回流。公司就是这种情况。中报显示，公司营业收入同比增长25%，应收帐款123043千元，比06年底的137388千元下降了10%；存货15144千元，比06年底的21573千元下降了30%；现金981485千元，减去IPO融资692500千元，等于288985千元，比06年底的199765千元增加了45%。如果加上期内归还银行8000千元、归还股东借款60000千元，表示除了IPO融资外，期内现金356985千元，则比06年底增加了79%。

综上所述，[武夷药业]“五项全能”全部高标准过关。再补充以下几点：

第一，四大有没有可能帮助上市公司作假帐？绝对有可能。但是这里面有个“犯罪成本”问题。武夷药业是个很小的公司，其IPO和年度财务审计的收入对于四大来说真的不算什么，为了这一点钱作假，对于四大来说实在不值。当然，我们不把全部希望寄托于四大，我们要通过分析做出自己的判断。

第二，有没有可能公司这帮人不骗银行骗股东，上市融入巨额资金后卷款走人？我看没有可能。香港是个国际金融市场，触犯法律全球抓你，在香港审判，不存在国际上对内地以政治迫害或者司法不公正为借口加以保护的问题。当然，最根本的还是公司经营情况很好，大股东没有必要犯法卷钱，因为他持有股份的市值大大高于帐上的现金，想钱的话，每年保持以前的高分红率就行了。

第三，公司帐上大把的现金能发挥良好效益吗？我觉得应该可以相信公司的管理层，他们前几年做得这样好，看不到任何立马又不行了的因素。一段时间以来，出于对国内医疗社会保障普及发展将惠及医药行业的预期，我经常观察国内制药行业的上市公司，感觉[武夷药业]是其中最好的之列。能够在激烈的竞争中取得优异的经营业绩，说明了[武夷药业]管理层的经营能力。

第四，有朋友提出[武夷药业]上市后抄了一把，股价达到2元。咱们要记住，[武夷药业]的发行价是1.8元，上市后升到2元仅仅比发行价高了10%，实在不能用“恶抄”来形容。相反，以现在的价位买入，买的都是发行价的“割肉盘”。

第五，当[武夷药业]股价下跌到1.35元时，其07年中期动态市盈率为7.8倍。如果保持往年50%的现金分红率，股息率6%以上。

最后，我得出的结论是——下跌中继续买入长期投资。

下周操作计划

根据以上分析，建议政委以帐户内剩余的15000元现金继续买入1万股[武夷药业]。如果下周[光大控股]上涨到27.5元以上，同时[武夷药业]下跌到1.35元以下（注意两个条件都具备时），可以卖出1000股[光大控股]、逢低买入[武夷药业]20000股。

以上是我的建议，欢迎大家提出不同意见和建议，供政委操作时参考。