主题：『提问』关于价值投资的一点疑问，还请队长政委明示一二，呵呵 -- 贪玩的风筝

楼下两位说得很好，我就补充两点：

第一点，价值投资的收益不仅仅是现金分红，主要还是由于公司业绩持续成长，使得其内在价值提升，股价随之上升，所取得的资本利的。

最典型的例子，是巴菲特的Berkshire公司。Berkshire从来没有分过红，不仅没有现金分红，也没有我们中国所谓的分红股——国际市场成为“拆细”。

巴菲特说得更绝对，也很幽默。

他说：Berkshire从来不分红，Berkshire将来也不会分红，这是一个我可以担保的承诺（笑）你能从Berkshire得到的是将红利放进安全的存款箱（指Berkshire公司——拙注），每年你可以拿出来好好地把玩一翻，然后再把它放回原位。这样，你会得到巨大的自我满足感。可别小瞧了这样的自我满足感！

我们知道，投资Berkshire公司的人绝大部分是价值投资者，因为Berkshire没法吵，它的每股价格几万美圆。所以，Berkshire公司的股东们（哪怕只有1股），都是通过股票价格上涨取得资本利的汇报的。不用说，这项价值投资的回报高得惊人。

当然，公司不分红、或者很少分红，仍然可以进行价值投资的前提是，公司处于高增长的状态，给它钱它旧能挣更多的钱，也就是净资产收益率不下降甚至继续上升。巴菲特在向股东们解释这个问题时，曾经说：钱分给你们，你们就乱花了，或者盲目去投资；还不如留在我手里，因为我坚信能给你们挣更多的钱（大意）。说的就是这个意思。

所以，我们或者说价值投资者特别重视成长性。而重视现金分红，从某种意义上说，主要是以此为一个指标，检查不熟悉的公司的业绩是否真实。因为长期造假的公司是不可能一直现金分红的。但是，对于Berkshire，人们没有这样的忧虑。对于[中信证券]这样业务很透明的公司，我们也没有这个忧虑。所以我并不希望[中信证券]现金分红，但是希望它拆细，以便更多的人买得起，可别一直上升到几百、几千哪儿去。

第二，毕竟我们投资的国内公司，如果国内市场不重视或者假重视价值投资，会不会造成好公司股票没人要不上涨呢？如果这样的话，公司有没有现金分红，价值投资有何意义？

我们说，从长期来看，价值成长股不可能不上涨。

为什么？

我给大家作个演算。

假定A公司是一个价值成长公司，07年每股业绩1元，每年增长30%。我们在20元买入，PE20倍。之后5年，A公司股价一直在20元上下波动，其结果如下：

年度 每股盈利 PE(倍)

07年 1.00 20.0

08年 1.30 15.4

09年 1.69 11.8

10年 2.20 9.1

11年 2.86 7.0

12年 3.72 5.4

大家觉得,这种情况出现的概率（股价一直在20元）有多高？我估计超不过1%。

这种情况，在季度环比持续增长的情况下更为明显（所以我们说环比更为重要）。再举个例子：

假定B公司是一个高成长公司，07年第一季度每股业绩0.1元，每季度增长30%。我们在8元买入，PE20倍。之后公司连续8个季度保持环比增长30%，但股价一直在8元上下波动，其结果如下：

季度 每股盈利 本年累计每股盈利 PE(倍)

07年1 0.10 0.10 20.0

07年2 0.13 0.23 17.4

07年3 0.17 0.40 15.1

07年4 0.22 0.62 13.3

08年1 0.29 0.29 7.0

08年2 0.37 0.66 6.1

08年3 0.48 1.14 5.3

08年4 0.62 1.76 4.5

大家觉得,股价一直在8元附近的概率有多大？我觉得0.001%的可能都不到。

所以，我们非常重视个股的成长性，尤其重视季度环比的增长情况。一旦我们通过宏观和微观的定量分析确认，该股价格大大低于它的内在价值且未来业绩必定（注意是必定不是可能）持续增长，我们就可以不管大盘、个股的下跌趋势买入。这就是价值投资与趋势投资的根本区别之处。

比如，本周港股实盘在大盘和个股下跌中买入[武夷药业（1889HK）就是一个典型的例子。昨天，1889逆大势上涨近10%，说明前期的下跌必定是机构打压吸货，因为散户不可能在大盘下跌1000点的情况下如此合力操作。当大盘上升时向下大压、当大盘转入下跌趋势时逆市拉升，是主力机构建仓的典型手法，目的就是把散户赶出来。这个建仓的机构，一定是以价值成长投资为主，因为它根本不管大盘的趋势，买入未来成长性符合中国内地医保大发展收益且业绩增长良好的个股。

他也从侧面回答了[脖子]河友的问题。

向大家说声抱歉，因为导演在催，要赶出一个故事大纲，还有很多河友的问题就暂时不能一一作答了。抱歉！