主题：【老拙侃股票88】实盘第35周汇报 ——加息还是升值？ -- 老拙

基本面中线实盘投资组合

选股：相对的低市盈率，持续的高成长性，确定的价值提升，良好的政策支持。

选时：被市场忽视或错杀，近期回调整理。

持股：坚定持有。上涨到市场平均估值水平以上时少量减持，下跌时买回；市盈率过高时分批卖出，基本面发生负面变化时全部卖出。

本周操作：

本周无操作。

帐户持仓情况如下：

起始日期：2007年3月12日

起始金额：300000元

持有现金： 2994元

股票市值 871942元

组合现值 874936元

浮动盈亏：574936元 或 192%（比上周上升了16个百分点）

同期沪指涨幅81%（2937.91-5316.27），沪深300指数涨幅92%（2611.39-5007.66）。

截至本周实盘浮动盈利比同期沪指涨幅高111个百分点或137%，比同期沪深300指数涨幅高100个百分点或108%。

对大势的观察

本周市场大幅度震荡，周一大跌，周三大涨表示中期底部可能已经探明。但国家统计局公布10月份各项经济指标后，市场在通胀情况不容乐观、央行即将加息的预期下反复走低，股市未来发展陷入迷茫。

银行利息从低位小步上升的前期，对于股市影响不大，在负利率的情况下，更是会起到助涨作用。但是，如果一个劲地加下去，就会有越来越多的资金选择安全的银行存款，从增加财务成本方面降低企业利润的增长，并且降低股市的合理估值水平，从三个方面对股市造成越来越大的下行压力。

因此，在“抽刀断水”政策取消后，市场走向的主要问题就变成：央行是否会持续地小幅多次加息抑制通胀？

如果答案是肯定的，到明年的某个时候，央行把一年期存款利息加到5%，形成正利率，那么合理的动态市盈率水平就是它的倒数——20倍。即便考虑到企业整体的成长性，合理的动态市盈率水平也就是25-30倍。但是，市场下跌到5000点附近时，沪深300的动态市盈率还在38倍左右，即便08年增长30%，目前点位的08年动态市盈率也将近30倍了。更何况，如果持续加息增加企业负担，08年整体能否增长30%就要画个问号。

所以，市场担心的不是这次加息，而是政策取向的正误——持续加息能否控制住通胀？

毕竟近几个月来的统计数据说明，去年以来的持续加息没有管住通胀。人们就要问，会不会进入通胀——加息——再通胀——再加息的怪圈？那样的话对于股市无疑是可怕的。

这是我们作为中长线价值投资不得不考虑的问题。为此，我想了很久，昨天得出答案，认为央行应当放弃以持续加息抑制通胀的政策——因为这是抑制不住通胀的，而应该转向加快人民币升值，才能减缓通胀。

当然，如果政策转向人民币加快升值，那么对于内地和香港股市无疑是重大利好，因为对于价值投资者来说，合理的动态市盈率水平不会降低而会提高。

那么，政策是否会转向，经济学家们是如何看待这个问题的呢？

放狗搜了一下，发现——《央行新主张：适度升值有利》

文章说：在三季度央行货币政策执行报告中，央行明确表示，人民币适度升值有利于缓解通胀压力。而投行分析师则预测，未来央行将会选择加速升值以抑制输入型通胀。

周末，这里的黎明静悄悄，甚至都没有关于加息的议论。无论是否加息，我觉得都是最后一只鞋子了。

因此，我认为A股市场的中期底部已经探明，但是后市的波动和震荡仍然会不断出现，较长时间的调整并未结束。在这种情况下，大概有三种做法：

第一种，投资确定性增长品种来对抗不确定性的估值；

第二种，坚决休息，等待趋势确定转入上升再说；

第三种，短线出击题材品种。

当然，实盘是第一种。有朋友讨论调仓，我说：“拿住你认为肯定会涨的，卖掉你认为可能会涨的”。什么是肯定会涨的？就是确定性增长品种。假如你不能确定它能否增长，你就放弃它，买入你确定增长的。

[中信证券]分析

[中信证券]的各种数据如下：

一、经纪业务(亿元)

日期 股债基成交 权证成交 小计 日均 佣金收入

10月份 39126 5041 44167 2208 9.89

11月5-9日 6777 1092 7869 1574 1.76

11月12-16日 6010 1082 7092 1418 1.59

累计 51913 7215 59128 1971 13.24

如果从下周到年底，市场保持目前股债基日均1200亿，权证200亿，股债基权日均成交合计1400亿的情况，还有30个交易日，成交量42000亿，佣金收入约9.4亿。

4季度佣金收入为22.65亿，比三季度37.22亿下降14.57亿元或39%。

二、承销业务

1、首发

名称 发行股数（万股） 发行价（元） 募集资金（亿元） 承销收入(万元)

建设银行 300000 6.45 193.50 28500

中国石油 133333 16.70 222.66 16200

小计 433333 416.16 44700

2、再融资

名称 发行股数（万股） 发行价（元） 募集资金（亿元） 承销收入(万元)

中国船舶增发 40000 30.00 120.00 5000

鞍钢股份配股 130500 15.40 170.00 3600

东方电机增发 36700 24.17 88.70

小计 207200 378.70 8600

3、债券

深高速公司债 15.00 3000

华夏银行金融债 60.00 6000

工行信贷资产证券 40.00 2000

铁通公司债 8.00 1600

中电财务金融债 50.00 5000

小计 173.00 17600

合计 967.86 70900

注:

第三季度承销收入58414万元。若之后没有承销收入，则第四季度承销收入比第三季度增加约12486万元。

三、新股认购

以下记录新增250亿资金在第四季度的收益：

1、中国神华，约6亿元；

2、中国石油，约5.5亿元；

3、御银股份、延华智能、中航光电约3000万元；

4、万利达、怡亚通约5000万元。

以上合计12.3亿元。

四、权证

1、南航认沽

到10月29日，合计创设29.7份 ，获利约52.844亿元。

注:南航认估的存续终止日为2008年6月20日。因此，该部分收益可能要到08年中报才能反映出来。

综合分析：

按目前情况，4季度预测，营业收入减少9.36亿元，为77.77亿元。按营业收入净利润率按45%计算，则4季度净利润预测为35亿，4季度每股盈利预测为1.055元,全年每股盈利3.57元。当前股价（100元）的07PE为28倍。

今天看到媒体一篇报道：“高盛在11月9日也发布了它对A股和中资概念股的看法，结论让这两年习惯了大涨的投资者感到失望：2008年海外上市的中国股票和A股的总回报率分别为8.8%和-11.3%”。但是，在报告中高盛给予[中信证券]12个月的目标价是151元。这表明，高盛认可[中信证券]08年每股盈利5元和30倍动态PE的估值水平。

下周操作计划

守仓。

• 【原创】关于人民币加快升值