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主题:【老拙侃股票89】实盘第36周汇报 ——大盘即将启动 -- 老拙

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家园 [文摘]梁静的评论

【2007-11-23】

事件:

董事会通过《关于对中信证券国际有限公司追加4.5亿美元投资的预案》,其中:

(1)以不超过0.25亿美元的价格收购中信资本控股有限公司所持有的中信证券国际约11.61%的股份,使中信证券国际成为公司的全资子公司;

(2)增资中信证券国际4.25亿美元,增资将主要用于提升中信证券国际的业务能力,尤其是在资产管理、投行及相关投资业务,提升交易系统和前后台电脑系统及基础设施,并开展适度自营投资业务等方面。

评论:

我们猜测,此次增资有可能与公司和贝尔斯登的合作有关,即可能为双方整合亚洲业务、成立合资公司奠定基础。但无论是否与此有关,我们都认为此次对香港公司增资是中信证券国际化战略的必要一步。

此次增资额为4.25亿美元、约合33.1亿港元,增资后中信香港资本金将由6.7亿港元提升至约40亿港元,资金实力的增强有利于尽快提升公司在香港乃至亚洲市场的竞争力。正如我们在之前的报告中所指出的那样,由于中信2006年才在香港设立子公司,其国际业务的竞争力还十分弱小。2006年和2007年上半年,中信证券国际分别实现净利润25.33万元和7040万元,对中信证券业绩的贡献仅分别为0.01%和1.7%。此次收购并增资后,中信证券国际的资金实力大为增强,资本金的充实将有利于提升中信证券国际在融资融券、承销和投资等资本密集型业务上的竞争力,进而增强中信证券国际的整体竞争实力,以融资融券业务为例,假设有50%的资本金用于融资,再考虑到财务杠杆,则获得的利息收入将达到2亿元。按照香港市场类似中资券商15%-18%的权益回报率来看,中信证券国际每年将为中信证券带来约5-7亿港元的净利润。从另一个角度看,尽管这部分资金的回报率可能会低于境内业务,但其带来的在经纪、在资产管理及QDII、国内企业境外上市和跨国并购等业务上的协同效应将远远高于预期。更进一步来看,在增资之后,公司与贝尔斯登的合作将可能更为顺畅,公司也有望尽早分享国际化所带来的收益。

市场的大幅下挫也使投资者加重了对公司未来收益波动的担忧,但我们认为,公司业绩对市场下跌的敏感度并没有想象的那么大。从实际经营情况来看,公司前10个月经纪和投行业务市场份额上升至7.61%和26.7%,其在传统业务上的竞争优势更为稳固。另一方面,得益于增发资金的较高运用效率,公司在权证创设、新股申购以及直接投资等方面为未来储备了大量的利润来源,若目前权证创设以及可供出售的金融资产浮盈能够在2008年全部体现,则带来的EPS增量为1.50元。我们的测试表明,2007年即便是指数下跌30%(到4500点左右),中信证券2007-2008年的业绩仍能分别达到2.94元和4.92元,仅较我们此前的预测值低12%和3%,对应的动态市盈率分别为30倍和18倍。

基于对行业发展前景的判断以及公司08年业绩的明确预期,我们仍然维持增持评级。股指期货的推出时机已经成熟,籍强大的创新能力和尊崇的市场地位,公司无疑将成为股指期货推出的最大收益者。我们坚持此前的观点,股指期货推出之际,即公司股价再次腾飞之时。

【出处】国泰君安 【作者】梁静

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