主题：【老拙侃股票94】第42周——希望出现高成长投资组合演示 -- 老拙

胖鱼说得对，对中信08年的预测，是在上证指数在08年底时不低于5000点的基础上测算的。换句话说，最悲观的假设，也是震荡而不是熊市。(假设中的bear case是08股市下跌10%，并非是真正熊市）

如果认为股市要转熊，个人觉得第一时间要抛出的就是券商股，而且要提前、要快。这是根据国际券商股的历史相对表现总结的。所以熊市下如何就不讨论了。

模型中的自营部分，看似收益率定在25%，不是很低，但由于自营规模的基准在模型中大大缩小，其实自营收益是挺保守的。

因为在外面，手头没有中信资料。凭印象，中信2007年仅中信证券和中信万通两家，用于网下打新股的累积资金将近800亿，仅网下申购中签总额约26亿；08年由于净资本增加90%，打新股的累计资金（网上网下）应该超过2500亿。如果以1.8%的收益率算，这部分收益约40亿。加上债券、基金的投资收益，（如果市场不好，这部分会加大）。这些尚未包括股指期货推出后的衍生品套利收益。以台湾经验看，股指期货推出首年，衍生品收益率可达100%；假设只给中信20%的收益率，仅这部分就大约有80亿的收益。但只是假设，所以没有考虑进入模型。

综上，模型中自营收益08年约97亿，主要是净资本规模扩大了90%。实际收益率测算是给以保守估计的。因为自营规模基数的使用方法不同（模型仅用不到400亿做基数，未考虑拆借，回购，这些打新股或衍生品交易使用的资金），所以收益率给25%。（在这种方法计算自营规模下，中信07半年报自己报的年化收益率大约55%，而主要来源于打新股、债券、基金受益）