主题：【老拙侃股票94】第42周——希望出现高成长投资组合演示 -- 老拙

假设中信的净利润就是“自由现金流”，因为中信的资产以现金、股票等现金等价物为主，所以这样也似乎合理。

1、计算折现因子R，R=Rf+beta*(Rm-Rf)，其中Rf=0.05,Rm-Rf=0.063,beta=1.5，则R=0.1445,可以适当提高折现率（年回报率）到0.155，这里没考虑负债，也没计算WACC(加权平均资本成本)。

2、计算永继阶段对应的"Terminal Value"，TV=(1+0.06)/(0.155-0.06)=11.158，可以看出，根据上面选定的折现率计算出来的PE为11.158，市场对年增长6%的企业给予11.158的PE。这里需要说的是，假定利润全部是自由现金流（可以用来分红、回购股票或开发新产品等增进股东利益的举动的现金流），如果利润全部分配，则分红回报率是1/11.158~=9%，所以6%增长虽然慢，但是分红回报却很高。

3、将TV折现到11年前，也就是第二阶段的开始，TV'=11.158*(1.15/1.155)^11=10.638

4、计算第二阶段的现金流折现在第二阶段开始的值，NPV2=1.15/1.155+(1.15/1.155)^2+...+(1.15/1.155)^11=10.718，可以看出第二阶段对应的估值部分相当于永继阶段

5、将TV'+NPV2折现到最开始，NPV2_TV'=(10.638+10.718)*(1.35/1.155)^3=34.102

6、计算第一阶段的现金流折现，NPV1=1.35/1.155+(1.35/1.155)^2+(1.35/1.155)^3=4.1318

7、综合三个阶段得到：34.102+4.1318=38.234，因为计算中假设起始利润为1，则这个数值就相当于PE，07EPS=3.7368，则现金流折现法得到的中信价值为3.7368*38.234=143

折现率对最后结果的影响很大，如果按照14.45%的折现率，得到的PE在40倍以上。

我的理解是，折现率的选取是根据市场来的，合理的折现率可以得到合理的定价。

• 先解决基本问题--估值